25Q4 业绩前瞻：汽车全年经营层面盈利，存储成本压力逐步体现

核心观点与关键数据

• 手机业务：存储芯片涨价潮将在2025年第四季度开始显著影响小米手机盈利能力，预计毛利率环比下滑至8.2%左右。2026年，小米手机出货量预计同比下滑12.3%，但公司将重点转向维持平均售价（ASP）和毛利率。
• 汽车业务：2025年第四季度交付量预计超过14万辆，全年实现经营层面盈利。ASP环比可能略有下滑，毛利率预计小幅降至22%。2026年，新一代Su7及新款SUV的发布将有效提振需求。
• IOT和互联网业务：IOT业务受国家补贴退坡影响，预计2025年第四季度收入同比下滑26%至230亿元；互联网业务收入预计稳定增长4.7%至98亿元，毛利率维持在76%左右。

研究结论

• 多业务协同发展：小米的多端协同生态价值长期被看好，手机、汽车、IOT和互联网业务将共同推动公司增长。
• 估值调整：调整公司2025-2027年营业收入预测至4571/5112/5959亿人民币，经调整净利润预测至382/340/462亿人民币。给予小米核心业务FY2026 PE20x，汽车业务FY2026 PS2.4x，目标价调整为42.7港币，维持“增持”评级。
• 风险提示：成本上涨、汽车销量不及预期、竞争加剧、AI进度不及预期、地缘政治及政策监管风险。

未来展望

• 手机业务：凭借供应链整合能力和产品矩阵优势，小米有望在成本压力下构建差异化竞争壁垒。
• 汽车业务：购置税补贴和辅助驾驶功能将提升盈利空间，罗福莉的加入和Xiaomi HAD增强版发布将加速智驾迭代。
• IOT业务：Miloco智能家居解决方案和人车家全生态AI化转型将推动业务增长。