汇丰控股有限公司更高的负债率...但组合不同2017年第2季度获胜，利率上升汇丰银行（HSBC）报告了一系列不错的2017年第二季度数据，基础PBT为恒生指数27,324此后，美国进一步加息50个基点（使该利率总共增加了6个基点净利润率（FYE）1.79至1.70↓-5.0%周期），我们估计它高于共识。但是，我们看不到英镑/欧元集团汇率近期将上升。我们的预测和目标价上升，但鉴于当前股价的下跌空间有限，我们维持持有评级。净利润（FYE）10,628.3至↑7.3%11,406.9亚洲：仍是经济利润的主要来源亚洲仍然是该集团经济利润的主要来源，其第二季度的主要亮点是：1）香港信贷增长显着重新加速（金管局的数据显示，信贷总额同比增长14-15％）。 2）香港银行同业拆借利率仍然处于低迷状态：在一定程度上，日本国民银行的扩张依赖于这种增长的开始并与美国利率保持一致（时间不确定）。 3）财富管理业务增长强劲，汇丰银行和同业增长强劲-有助于营收； 4）减值损失依然存在100755025Jan '16 Jul '16 Jan '17 Jul '17汇丰控股有限公司恒生指数（已调整基数）除了在过去两个季度出现更高水平的减值的香港招商银行外，其他业务均表现良好。鉴于香港零售和商业业务对集团估值的重要性，这尚未引起重大关注，但值得监测。估值与风险，目标价至76HKD我们的预测上升（收入增加，减值减少，税收减少，成本增加部分抵消），使银行的交易价为TNAV的1.4倍，2018年EPS的13倍，股息收益率为5.1％。我们的DDM和SoTP得出的目标价从71HKD上升至76HKD。仍有3％的下跌空间，我们维持持有评级。主要的上行风险是美国利率上升，新兴市场前景改善，贷款损失低于预期，监管结果好于预期，成本降低，分配/回购情况好于预期，英镑疲软（给定的美元收益） 。关键的下行风险涉及监管变化，遗留债务，新兴市场的放缓，持续的低利率环境以及英镑走强。 表现（％）1m 3m 12m 绝对8.0 22.1 55.2恒生指数6.1 11.0 24.8 净资产收益率（％）7.1贷存比（％） 70.3账面价值/份额（美元）8.20单价（x）1.2不良贷款/贷款总额（％）2.1净利润率（％）1.70调整后的净资产收益率（％）–资料来源：德意志银行德意志银行/香港发行于：01/08/2017 10:12:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c德意志银行市场研究评分保持亚洲香港公司汇丰控股有限公司日期2017年8月1日结果银行/金融银行业务路透社0005.HK彭博社5香港交换恒指股票代号0005售价2017年7月31日（港币）目标价格-12个月（港元）52周范围（港元）78.4576.0078.45 - 50.80资料来源：德意志银行价格/相对价格资料来源：德意志银行关键指标（FY1）$ 60.3亿美元，较我们和共识均高12％，这是受到收入5％的推动，提前支付3％的费用，减值损失则更好。资本再一次超出预期，为14.7％-足以延长2H17的回购，尽管+852---2203 6191监管确定性不足以使管理层长期承诺研究分析师程序。在结果中，汇丰银行也报告了更高的利息负债率速率比以前快（100bps并行移位现在相当于u / l PBT的18％+44-20-754-11521-汇丰银行的最高记录可追溯到2002年）。但是，这些披露也关键变更揭示了变化的组合：而美元/港元货币是汇率敏感性的2/3目标价71.00至76.00↑7.0%在2016年，并且在1H17（英镑区）中以美元计算的价格继续上涨在过去的六个月中，敏感性也急剧增加。我们的预测假设供应（FYE）2,275.0至2,140.3↓-5.9% 2017年8月1日银行业务汇丰控股有限公司页面PAGE2德意志银行/香港图1：汇丰银行对平行移动的敏感性资料来源：公司数据，数据库估算资料来源：数据库估算，公司数据资产负债率上升...但组合正在改变披露显示更高的敏感性汇丰银行的利率敏感性披露显示1H17有所增加。此前，每个季度初的收入增长了25个基点（即全年增长了62.5个基点），收入为17亿美元。现在，这一数字已增至24亿美元。按每年100bps的平行变动计算，这相当于潜在PBT的39亿美元，即18％，这是汇丰银行在可得的历史上（追溯至2002年）披露的对利率上升（和下降）的最高敏感性。图2：利率敏感度变化，占基础PBT的百分比-100基点+100个基点-21%-22%-15%-18%-10%-13%-14%-17%-12%-3%-4%-4% -4% -4%-4%-1-3%-3-1%10%7% 6%7% 7%4% 4% 4% 4%12% 9%15%18%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%1H17201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002 2017年8月1日银行业务汇丰控股有限公司德意志银行/香港页面PAGE3尽管美元兑港元汇率上涨了约2亿美元，但汇率敏感性的最大变化实际上是在英国英镑块（+3.64亿美元）。我们预计近期（中期）英国（或欧元区）利率不会上升。以美元敏感的块（美元+港元）计算，我们获得了约100个基点的并行转移影响，约为21亿美元（之前为18亿美元）。到目前为止，美国利率上升对收入有多大影响？下图显示了我们对4个关键利率敏感桶的看法：RBWM经常账户和存款，GBM中的GLCM，商业和资产负债表管理中的GLCM（现在在Corporate Center中，之前是GBM）。自2015年第4季度以来，这4个业务的收入增长了约2.57亿美元，或年化收入约10亿美元，并且进行了3次利率上调：2015年12月，2016年12月，2017年3月。尚未产生实质性影响。10亿美元与2015/16年度对美元/港元敏感度的平均值保持一致（100bps平行平移的敏感性为1-17亿美元，平均水平，调整为75bps约为10亿美元）。图3：按业务划分的利率敏感收入线的变动1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000RBWM经常账户2014年4季度1季度15年2季度全球流动性和现金管理（CMB）2015年第3季度15年第4季度全球流动性和现金管理（GBM）2016年2季度3年16 4季度BSM2017年1季度2017年第二季度展望进一步加息的敏感性目前，到2018年底再加息2次（根据彭博社）是44％。我们的经济学家预测，到2018年底将再加息5次（将联邦基金利率提高至2.25-2.50％）。2进一步加息，再加上6月份的上升，这些收入线将进一步利好（尽管最初BSM的情况略弱）。如果对美元+港元的最新利率敏感性数据进行3次加息（包括6月），则收入约为16亿美元（21亿美元x 3/4），即美元每升息25个基点约5亿美元。如果我们的经济学家预测是正确的话，这可能意味着26亿美元的额外收入。对于我们对汇丰银行的盈利预测，我们假设美元汇率进一步上涨约50个基点和英国/欧元区货币区为零。这四个利率敏感业务的收入从2016财年的144亿美元增长到2016财年的159亿美元，资料来源：公司资料 2017年8月1日银行业务汇丰控股有限公司页面PAGE4德意志银行/香港2017财年为177亿美元，2018财年为183亿美元，但销量有所增长。不仅对美国利率敏感更新后的披露再次凸显了汇丰银行对利率的敏感性：较高的利率和更陡峭的曲线将是积极的，较低的利率和不稳定的收益率曲线将更加不利。共识前结果预期美国2018年的收入为524亿美元2019年为549亿美元-我们的预测比之前高2-3％。美国利率每上涨25个基点，就相当于收入的c.1％，基础PBT的c.2％。换句话说，共识似乎并未成为从这里开始实质性加息的因素。但是，今天的结果还表明，货币对大宗商品敏感度的组合如何发生变化：2016年英镑敏感度接近于零，但在1H17急剧上升，在英镑贬值后高达50-60％。危机岁月。如果英镑/欧元敏感度继续增长，我们可能需要看到这些利率周期转向以提高营收收入的动力。资料来源：德意志银行估计，公司数据图4：货币集团敏感性随时间变化的百分比美元集团港币集团美洲其他地区亚太地区其他地区英镑欧元区欧元区60%40%20%0%-20%-40% 100%80%1H17201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002 2017年8月1日银行业务汇丰控股有限公司德意志银行/香港页面PAGE5专注于亚洲亚洲仍然是该集团经济利润的主要来源。我们认为最近一个季度的主要亮点如下：1)香港信贷增长显着重新加速：我们认为，这是由于对大陆边界实行更严格的资本管制所致。这导致中国企业对海外借款的需求增加，导致上半年信贷增长急剧上升。金管局最近发布的数据显示，信贷总额（贷款加贸易票据）同比增长约14-15％。25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%汇丰香港金管局票据+贷款1.401.201.000.800.600.400.200.003个月银行同业拆借利率3个月美元同业拆借利率2)尽管美国加息，香港银行同业拆息仍然低迷：有许多理论说明为什么由于美国利率上升，迄今为止3个月香港银行同业拆借利率未能跟随3个月美元LIBOR上涨。可能仅仅是香港的流动性仍然过多。第二季度，伦敦银行同业拆息实际上从第一季度的97个基点小幅下降至平均82个基点。目前，它位于大约75-80bps。考虑到这是香港的关键基准利率，在一定程度上，NIM的增长依赖于此上升并与美国利率趋于一致。然而，关于何时可能发生的时间是不确定的。结果，香港第二季度的净利息收入增长可能不如汇丰银行的许多追随者所预期的那样快。3)亚洲上半年财富管理业务收入增长强劲：：虽然不一定要在汇丰银行的帐户中按地理位置将其分开，但在小组级别上很明显。我们还注意到，恒生指数今天报告的财富管理收入（包括保险收入）同比增长39％（占上半年恒生指数收入的27％）。迄今已报告的两家新加坡大型银行（华侨银行和大华银行）也看到了类似的强劲增长。因此，我们迄今在亚洲看到的汇丰银行的收入增长故事不仅与净利息收入和NIM扩张有关，而且还与整个市场/保险/财富管理业务的蓬勃发展有关。图5：汇丰香港贷款增长与行业图6：3个月香港银行同业拆息对比3个月美元伦敦银行同业拆借利率资料来源：金管局公司资料资料来源：Factset 2017年8月1日银行业务汇丰控股有限公司页面PAGE6德意志银行/香港2.05%2.00%1.95%1.90%1.85%1.80%1.75%1.70%1.65%1.60% HBAP恒生银行9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%3HIBOR HSB NIM3.30%3.10%2.90%2.70%2.50%2.30%2.10%1.90%1.70% 4)资产减值仍然是良性的......但香港招行的收费有所上升：汇丰银行在亚洲的整体资产按年率计算约为29bps（香港为38bps），仍然保持相对良好的水平。但是，香港商业银行的损益收费有所上升，我们估计第二季度的年化收益为56个基点。这是该部门第一季度的费用，该费用为49bps，与该小组近年来报告的10-15bps相比也相对较高。尽管这尚未引起重大关注，但鉴于香港RBWM和CMB业务对集团估值的盈利能力和健康状况的总体重要性，因此需要进行监控。尽管市场一直关注利率上升带来的NIM扩大的积极方面，但对香港实际资产价格和资产质量的潜在负面影响显然并未＆图7：HBAP与恒生银行保证金资料来源：公司资料图8