2014年3月11日 亚洲日报Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12- 12月12日至7月12日至8月12日至9月12日至10月12日至12月12日至12月13日至2月13日至3月13日至13月13日至5月13日至6月13日至7月13日至8月13日至9月13日-13年11月13日-12月13日-1月14日-14年2月中国海外发展有限公司维持中立2013财年业绩预告：符合预期但更高齿轮EPS：▼TP：◄►杜金松/研究分析师/ 852 2101 6589 / jinsong.du@credit-suisse.com●中国海外发展计划于3月13日公布其2013财年业绩。我们图1：COLI每月合约销售和ASP趋势预期线利润率和收益，但净负债比率适度增加。●我们还预计中国海外发展的2014财年合同销售指引相对保守，约为10％。今年到目前为止，中国海外发展的合同销售起步缓慢，前两个月同比下降5％。根据中国海外发展的管理层，其3月份的合约销售量也可能不会同比增长。主要的增长应该发生在2014年第二季度。●我们对FY13的交付时间表进行了更为保守的假设，从而略微下调了EPS预期。即使每股收益降低，中国海外发展仍应实现核心收益同比增长30％以上。（港元mn）销售均价（RHS）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-（港元/平方米）25,00020,00015,00010,0005,000-●2013年10月9日，我们对该行业持谨慎态度， 建议改用更安全的名称，例如COLI。我们仍然保持这种观点。价格（11马力TP（上一个TP美东时间。锅。 ％ C52周最高买入价上限（HK $r 14，HK $）19.62HK $）23.50汞至TP 20（港元）24.9 -/美元$bn）160.3/表演Ë1M3M1200万bbg / RIC688港币/ 0688.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）8,172.62每日交易量-600万平均（百万）19.9每日交易价值-600万平均（美元mn）57.0自由浮动(%)47.0重大的股东CSCEC（53％）绝对（％）相对（％）(3.6) (13.0)(4.8)(4.7)(12.4)(6.2)年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（百万港元）51,33264,58187,331104,401116,521息税折旧摊销前利润（百万港元）20,36823,42032,05737,85739,171净利润（百万港元）13,01515,80020,63723,40624,120每股盈利（港元）1.591.932.522.862.95-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(7)00-共识每股收益（港币）不适用不适用2.482.923.47每股收益增长（％）15.421.430.613.43.1市盈率（x）12.310.27.86.96.6股息收益率（％）1.72.1000EV / EBITDA（x）9.07.65.95.15.0市净率（x）2.21.81.51.31.1净资产收益率（％）20.619.921.520.518.0净债务（现金）/权益（％）32.620.528.527.623.8注1：ORD / ADR = 30.00。注2：中国海外发展有限公司（COLI）及其附属公司于1979年成立，主要从事房地产开发和投资，房地产代理和管理以及资金管理业务。由于季节性因素，2月份的销售疲软2月份，中国海外的合同销售额为90.76亿港元，环比下降40％，同比下降15％。销量为57.10万平方米，环比下降28％，同比下降14％。均价为每平方米15,884港元，环比为-17％，同比为-2％。年初至今，销售金额为243亿港元，同比-5％。销量同比下降14％至13.65百万平方米，平均售价同比增长12％至每平方米17,810港元。资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。图2：COLI每月合同销售摘要20132014妈妈％chg同比％CHG价值（百万港元）一月14,74715,244125%3%二月10,7409,076-40%-15%年初至今25,48724,320-5%体积（平方米）一月930,400794,10063%-15%二月666,000571,400-28%-14%年初至今1,596,4001,365,500-14%均价（港币/平方米）一月15,85019,19738%21%二月16,12615,884-17%-2%年初至今15,965 17,810 12％资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年3月11日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2014年3月11日）中国海外发展有限公司（0688.HK，HK $ 19.62，中性，目标价HK $ 23.5）重要的全球披露披露附录本人杜劲松声明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点。中国海外发展有限公司三年期价格和评级历史（0688.HK）0688.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2011年12月5日14.92 11.20 U2012年3月13日15.84 12.602012年5月28日16.40 13.80牛2012年6月13日17.48 14.002012年7月10日18.44 14.602013年1月10日24.85 20.702013年3月18日21.10 20.502013年8月5日23.2522.802013年10月10日24.10 23.50*星号表示开始或假设覆盖范围。联合国ERP ERP欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2014年3月11日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*14%（43％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近于买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：中国海外发展有限公司（0688.HK）（12个月）方法：我们将中国海外发展有限公司（China Overseas Land＆Investment）的12个月目标价格为23.5港币，较12个月远期净资产值（NAV）估算（使用12％折现率）折让15％。风险：我们对中国海外发展的收益，评级和23.5港元目标价的风险包括：（1）竣工延误或（2）政府采取任何进一步的意外紧缩措施，这可能会抑制购买气氛。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分该标的公司（0688.HK）目前是瑞士信贷的客户，或者在本报告发布之日前的12个月内。瑞士信贷预计在未来3个月内从标的公司（0688.HK）收到或打算寻求与投资银行相关的补偿。重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。撰写本报告的分析师在过去的12个月内没有访问有关公司（0688.HK）的重大业务以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究传播的政策和程序，请访问http://www.csfb.com/legal_terms/canada_research_policy.shtml。在过去的三年中，瑞士信贷一直担任该公司（0688.HK）公开发售证券的牵头