信达消费众鑫股份加拿大反倾销反补贴初裁落地结果优于市场预期

事件：1）25年10月15日，加拿大宣布对中国纸浆模塑展开反倾销&反补贴调查（股价未受明显影响，此后趋势上扬）；2）今日公司发布公告，初裁结果落地，公司&广西华宝反补贴税率分别为11.8%、5.7%；反补贴税率均为26.1%。 今日回调主要受此影响，以及市场担忧海运费提升等。 根据我们跟踪，今日结果远低于美国初裁、以及 【信达消费】众鑫股份：加拿大反倾销&反补贴初裁落地，结果优于市场预期 事件：1）25年10月15日，加拿大宣布对中国纸浆模塑展开反倾销&反补贴调查（股价未受明显影响，此后趋势上扬）；2）今日公司发布公告，初裁结果落地，公司&广西华宝反补贴税率分别为11.8%、5.7%；反补贴税率均为26.1%。 今日回调主要受此影响，以及市场担忧海运费提升等。 根据我们跟踪，今日结果远低于美国初裁、以及低于市场10月预期；且公司外贸模式主要为FOB，海运费提升对公司成本影响有限。 再次重申10月观点：1）加拿大本地产能极为有限（24年新增部分小产线）且成本较高，若未来双反税率增加，东南亚凭成本优势依然有望收获增量订单；2）24年10月-25年9月（追溯期）众鑫出口加拿大收入约0.83亿元（收入占比7.7%），此次税率合计约30%—40%，客户未来采购成本低于本土、高于东南亚，若订单转移至泰国、对国内产能利用率影响有限（同时泰国加速放量）；3）自美国双反调查以来部分订单由加拿大转口进入美国市场，若加拿大监管趋严，美国订单有望加速迁移，拥有海外产能的龙头合规企业份额或将持续提升。 从近期跟踪来看，在全球经济环境不明确的背景下，公司充分受益于短期无法被超越的成本优势+贸易链重构下的先发优势+扩地区&产品带来的明确成长性。 尽管市场会对泰国竞争加剧有所担忧，但泰国终局竞争态势仍要优于24年国内格局。 此外，当前Q1基本面或略受季节性因素影响，但泰国产能如期爬坡（最后的车间即将投产）、成本持续优化，国内订单持续增长，同比仍有望实现靓丽增长、且后续收入&利润逐季提升趋势清晰。 从未来成长性来看，公司在国内计划投建崇左3万吨产能（成本低于总部）&浙江基地技改至咖啡杯托（盈利可观）；国外计划在印尼（27年新增3-5万吨）、美国（27年中落地2万吨）。 公司是业内首个在美国规划产能的企业，若贸易摩擦剧本再次在未来上映、公司先发优势或将重塑成长逻辑。