CCL景气度与价格展望20260302

Q&A 近期覆铜板产业链在原材料价格、行业景气度与公司经营近况方面出现了哪些近期覆铜板产业链在原材料价格、行业景气度与公司经营近况方面出现了哪些关键变化，未来价格与景气关键变化，未来价格与景气度如何判断？度如何判断？ 2025年四季度至今，覆铜板产业链原材料端变化显著。铜价自2025年9月底约7万8水平上行，目前已升至十几万区间，不同类型报价存在差异；涨幅更明显的在玻纤布环节，自2025年9月至今，无论厚布或薄布、不同类型布种均出现较大幅度上涨。原材料每一轮上涨通常对覆铜板相对有利，原因在于成本端上涨具备较好的价格传导能力。 CCL景气度与价格展望景气度与价格展望20260226 Q&A 近期覆铜板产业链在原材料价格、行业景气度与公司经营近况方面出现了哪些近期覆铜板产业链在原材料价格、行业景气度与公司经营近况方面出现了哪些关键变化，未来价格与景气关键变化，未来价格与景气度如何判断？度如何判断？ 2025年四季度至今，覆铜板产业链原材料端变化显著。铜价自2025年9月底约7万8水平上行，目前已升至十几万区间，不同类型报价存在差异；涨幅更明显的在玻纤布环节，自2025年9月至今，无论厚布或薄布、不同类型布种均出现较大幅度上涨。原材料每一轮上涨通常对覆铜板相对有利，原因在于成本端上涨具备较好的价格传导能力。结合2024年二季度、2025年二季度及四季度、2026年一季度的行业运行情况，覆铜板在成本传导基础上仍具备一定余量。对未来1个月至下一个季度的判断，整体价格仍处于上行通道。景气度方面，覆铜板及PCB产业链周期属性强：2016—2021年景气度较好，公司营收与利润保持较好的复合增长；2022年行业下行，公司基本盈亏平衡，2023—2024年处于亏损状态，2025年实现扭亏为盈。基于周期与需求结构 变化的综合判断，行业已出现拐点，未来包括2027年及更后续年份，景气度有望维持向好状态。 AI与汽车电子等结构性需求如何影响覆铜板与上游原材料供需格局，产能与汽车电子等结构性需求如何影响覆铜板与上游原材料供需格局，产能“紧紧缺缺”的核心原因是什么？的核心原因是什么？ 覆铜板需求端呈现明显结构分化。AI相关需求与汽车电子需求相对较好，尤其AI对覆铜板的拉动更为突出，部分国际投行对该方向需求预测偏乐观；相较之下，传统家电等通用领域增速与AI、汽车电子存在明显差异。在结构分化背景下，行业与公司产品结构同步调整，资源向AI与高阶材料倾斜。产能紧张的重要原因之一在于“转产导致有效产出下降”：同等名义产能下，高阶产品对工艺与良率等要求更高，转向高阶后有效产出会下降，例如原本普通产品约100万张/月的产能，若全部转为高等级产品，可能只能实现约80的产出水平。上游原材料同样存在类似逻辑，例如玻纤布总产能既定时，向高等级布种（用于高等级覆铜板）转移会使可供给的总量在结构上变“更紧”。铜价形成机制相对透明，锚定伦铜、沪铜等市场价格；在成本端占比方面，铜约占覆铜板成本的46%，接近一半，电子布约在20左右。 公司高速覆铜板产能规模、可生产高等级材料的产能，以及高速产品在收入中公司高速覆铜板产能规模、可生产高等级材料的产能，以及高速产品在收入中的占比与未来目标如何？的占比与未来目标如何？ 截至目前，公司高速产品相关产能约360万张/月，其中可用于高等级材料的产能约280万张/月，但现实生产仍取决于高等级材料需求的逐步提升，并未满负荷全部切换至高等级。以2025年年度经营收入测算，高速相关产品占比为十几个点，不到15%，约14%左右。高速业务近年来基数较小但增速较快，未来1—2年的目标明确聚焦AI领域，推动高速占比提升，并同步进行产品结构与客户结构调整。增速表现方面，2025年同比2024年高速增速约1.7倍左右；2024年同比2023年约2.2倍。今年（2026年）高速仍保持较快增长，公司内部目标是将高速占比在2026年相较2025年的“十几个点”实现明显提升，目标区间提出过20—30或25—30的状态。 普通产能转做高速产能时，产能折损大致如何测算？普通产能转做高速产能时，产能折损大致如何测算？ 普通产能向高速产能转换后，有效产出会下降。公司内部测算为匡算口径、并非严格精确：若普通产能为100万张/月，转做高速后大致对应80多万张/月的有效产出水平。 高速覆铜板的客户结构与终端认证特征如何，通用服务器与高速覆铜板的客户结构与终端认证特征如何，通用服务器与AI服务器需求在高服务器需求在高速业务中如何分布？速业务中如何分布？ 直接客户均为PCB板厂。终端认证主要发生在高速材料领域，涉及终端测试与认证的项目才会出现终端链条协同问题。以2025年为例，高速占营收约14%，其中需求端可分为传统通用服务器所需高速板与AI服务器所需高速板。通用服务器方向客户较多；AI服务器方向涉及芯片厂商、代工厂，以及具备芯片能力与硬件能力的厂商，拆分更细、占比更分散且单体占比较小；该分布未做精确统计。 原材料上涨背景下，公司对不同客户的报价频率与价格传导策略是什么，利润原材料上涨背景下，公司对不同客户的报价频率与价格传导策略是什么，利润率如何在涨价周期中体现？率如何在涨价周期中体现？ 报价频率整体较为高频。在每一轮原材料上涨周期中，覆铜板行业普遍具备成本传导能力，且在传导基础上存在 一定余量。具体策略为：在成本转嫁基础上，针对不同类型客户采取差异化定价与沟通机制。中小客户订单较零碎、量较小、付款条件差异较大，价格传导相对更迅速，可能体现为每次下单或每月下单价格存在差异；大型客户或战略级客户，尤其涉及高等级板材、需要与板厂及终端协同配合的项目，通常通过前置沟通协商，形成各方可接受的价格调整方案，整体并非“一刀切”的强势定价，更强调沟通过程。 行业向好趋势可能持续的依据是什么，行业何时可能出现新一轮大规模扩产，行业向好趋势可能持续的依据是什么，行业何时可能出现新一轮大规模扩产，公司自身扩产节奏与产能储公司自身扩产节奏与产能储备如何？备如何？ 行业向好判断基于周期与需求结构变化：AI相关新兴应用带来新增需求，传统服务器迭代需求表现较好；传统领域增速较慢但仍能维持正向增长。扩产节奏方面，过去几年景气度较差阶段行业新增有限；自2025年下半年至2026年，行业内已开始围绕未来高等级方向进行扩产准备，部分同业已规划新增产能，公司也已披露相应融资预案等公开信息。公司角度看，2022年珠海扩产后，珠海基地仍有三期尚未扩出；二期在2025年11月新增约60万张/月产能，该新增产能在2026年或2027年基本能够满足预算需求。若更长期（提及2028年及更长周期）出现扩产需求，也可较快推进。行业集中度在提升，产能被视为核心竞争能力，各公司均在产能侧进行准备。 当前订单与稼动率水平如何，高速产品目前主要集中在哪些材料等级，客户覆当前订单与稼动率水平如何，高速产品目前主要集中在哪些材料等级，客户覆盖情况怎样？盖情况怎样？ 自2025年9月起，订单与工厂稼动率维持较高水平。公司观察订单覆盖期约1个月左右，整体稼动率维持在9成以上。高速与高等级材料方面，已实现销售收入的产品序列覆盖马二、马四、马六、马七、马八，其中核心集中在马六、马七。客户层面，前10大客户基本覆盖，提及的包括胜宏、景旺、科翔等。需求端结构方面，2025年高速板需求主要集中在通用服务器领域；到2025年四季度及2026年，AI领域将出现增量，并有新产品或新项目逐步实现。 面向面向AI相关终端的送样、测试认证与交付进展如何，马七、马八、马九材料状相关终端的送样、测试认证与交付进展如何，马七、马八、马九材料状态分别是什么，出货节奏能态分别是什么，出货节奏能否给出明确预期？否给出明确预期？ 马七、马八材料已具备供货条件并可满足需求，相关材料已完成不同测试与认证，马七已形成稳定交付。马九处于测试认证过程中。围绕AI芯片的主流设计厂商与硬件厂商均有相应项目在推进。关于哪一类客户或项目确定性更高、节奏更快，取决于终端侧推进进度；目前在通过测试认证、入库与小批量能力方面进展正常，并可向多家板厂出货，但最终出货进度与出货预期无法给出可预测的明确时间表。 AI业务拓展上，海外终端与国内终端的推进优先级与推进方式如何？业务拓展上，海外终端与国内终端的推进优先级与推进方式如何？ 国内与海外终端均在同步推进。AI领域的终端硬件厂商与芯片设计厂商需求较为明确，产品导入通常由终端、板厂联合推动，国内与海外方向均有对应项目在推进。A:国内与海外终端均在同步推进。AI领域的终端硬件厂商与芯片设计厂商需求较为明确，产品导入通常由终端、板厂联合推动，国内与海外方向均有对应项目在推进。 海外业务推进节奏与认证周期如何，海外收入占比大致是多少，当前是否已有海外业务推进节奏与认证周期如何，海外收入占比大致是多少，当前是否已有海外项目进入商业化阶段？海外项目进入商业化阶段？ 海外业务推进节奏相对国内更慢，主要原因在于海外团队与能力仍在逐步建立，且海外收入占比目前不足20%。海外业务结构以传统板材为主。无论国内或海 外项目，材料端及配套体系通常均需经过终端客户的测试与认证流程，认证周期短则1年，长则2年或3年，存在较大不确定性。海外终端客户要求更高，目前已有材料在做测试认证的项目，但尚未进入商业化环节。 海外项目注册与认证归属地在哪里，当前海外项目的板厂体系以何处为主，整海外项目注册与认证归属地在哪里，当前海外项目的板厂体系以何处为主，整体推进状态如何？体推进状态如何？ 海外项目的注册在国内开展，原因在于已通过体系的板厂均为国内板厂。不同项目进度存在差异，但总体均在推进中。 与华为合作较深是否可能影响海外认证与导入？与华为合作较深是否可能影响海外认证与导入？ 该因素存在一定担忧，但整体判断不会构成必然障碍。不同项目的标准与认证标准存在差异，不存在“国内已供货则海外无法供货”的必然逻辑。关键仍取决于产品是否满足对方需求，能否通过测试认证流程，以及NPI小批量能力与稳定交付能力。 客户结构集中度如何，涨价传导通常在不同客户群体中如何体现，最终涨价幅客户结构集中度如何，涨价传导通常在不同客户群体中如何体现，最终涨价幅度如何确定？度如何确定？ 前15大客户合计贡献营收占比60%多一点。每一轮涨价通常先在小客户端推动；大客户层面成本传导在正常情况下不存在问题，但不会“一刀切”。定价需综合考虑每家客户的需求量、交付条件、付款条件、项目合作深度等多个维 度。最终涨价结果以综合覆盖成本并保留一定剩余为目标，单个客户涨幅不等，存在涨1个点、2个点、3个点或4个点等差异。 高速产品在营收中的占比是多少，高速产品高速产品在营收中的占比是多少，高速产品M6、、M7、、M8、、M9的结构与的结构与2026年变化趋势如何，若高年变化趋势如何，若高速业务提升到速业务提升到30%时结构可能如何？时结构可能如何？ 高速产品占比10%~15%，口径为营收占比。结构上以M6为主，M7也有一些。2026年M7比例预计将大幅提升；M9尚未形成真正收入；M8已有一些小批量，仍处于工艺与放量早期。若2026年高速业务占比做到30%，高速内部结构判断约“四成左右”是可以的。 高等级高速产能规模是多少，当前高等级产能利用情况如何，为何仍需扩产，高等级高速产能规模是多少，当前高等级产能利用情况如何，为何仍需扩产，扩产逻辑与周期怎样，新增扩产逻辑与周期怎样，新增产能对产能对2026年、年、2027年的支撑如何评估？年的支撑如何评估？ 具备高等级材料能力的产能为280万张，但当前高速订单不足以用满该部分产能，实际有较大部分产能用于生产普通板。高速材料在近两年才陆续起量，未来呈逐步普及状态。推进高等级能力与扩产的核心目标，是提升高速产品占比，并在高速增长较快的背景下，避免完全挤占传统产品产出；传统产品仍在正常出货且有一定增长。扩产按照“2026年或2027年高速占比要达到的状态”倒推，在不影响传统业务的前提下测算需要新增的产能。扩产需要时间，周期约1年到1