国债月报：3月债市或先强后弱

3月债市或先强后弱

观点摘要
1~2月高频经济指标在春节扰动下仍显韧性，海外出口需求旺盛，国内“沪七条”或提振地产需求，一季度经济表现或延续不错，打击市场宽松预期。3月末特朗普访华可能推动风险偏好走高，对债市形成压制。短期美伊局势恶化带来避险情绪升温，两会可能存在预期差，市场已消化长端供给压力，利空落地后情绪或修复。整体看，3月国债期货或先强后弱。

2月行情回顾

• 国内债市：2月国债期货先涨后跌，十年国债收益率月底收于1.8193%，较月初上行0.9bp。中短端收益率多数下行，长端受情绪博弈影响较大。基差方面，长端收窄、短端走阔。
• 海外市场：美债收益率全面回落，从月初4.3%下行至3.97%，市场预期26年降息3次。
• 资金面：节前央行呵护资金面，R007维持在1.55~1.6%。节后首周逆回购到期规模较大，但现金回流加央行投放，资金平稳跨月。

债市环境分析

• 基本面：1月工业品通胀延续暖势，政策支撑信用扩张。1月新增社融同比多增1662亿元，政府发债和未贴现票据是主要支撑。2月高频指标显示春节扰动仍存，但复工进展较好，海外出口需求景气，地产需求或受新政提振。
• 政策面：3月两会关注政策力度和节奏，预计政策显著超预期可能性不大，但需关注预期差，如GDP目标、赤字率、特别国债规模等。货币政策关注降准可能。
• 资金面：3月压力主要来自缴准和公开市场工具到期，补充来自现金回流、财政支出。政府债发行缴款压力或较2月缓解，整体刚性压力不大。

下月行情展望
一季度经济或延续不错表现，打击宽松预期。美伊局势恶化带来避险情绪升温，两会预期差或提供情绪修复机会。整体看，3月国债期货或先强后弱。

套利策略展望

• 期现策略：IRR正套机会较小，基差策略关注月末走阔，跨期策略不建议参与09合约，跨品种建议关注做陡策略（短端空长端）。