煤炭低位多重正向边际催化，周期红利双逻辑共振向上

核心观点

• 行业革新：多重边际催化煤价趋于合理，反内卷逻辑依旧。随着国内能源结构转型和双碳政策深入推进，行业有望再次迎来供给侧改革（反内卷），通过减产量抬煤价和去产能调结构，实现煤炭的稳健有序发展和价格的平稳运行。
• 动力煤价格反弹：将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程，最终区间为800-860元/吨。
• 炼焦煤价格反弹：优先联动修复与动力煤比值，目标价格分别为1608元、1680元、1800元、1920-2064元。
• 投资建议：反内卷重塑核心价值，周期与红利攻守兼备。推荐四主线个股：周期逻辑（晋控煤业、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业、潞安环能）、红利逻辑（中国神华、中煤能源、陕西煤业）、多元化铝弹性（神火股份、电投能源）、成长逻辑（新集能源、广汇能源）。

关键数据

• 2025年印尼煤炭进口量2.11亿吨，占中国全年煤炭进口总量的43.1%。
• 2025年国内全社会用电量同比大增，反应经济回暖运行。
• 2025年国内主要钢厂中厚板产量累计为7198万吨，同比+5.3%。
• 2025年国内出口钢材同比+7.5%。

研究结论

• 煤炭行业周期属性弱化，已体现出红利和周期的双重属性，成为市场资金最优先的配置资产。
• 动力煤和炼焦煤价格均具备向上弹性，其中动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；炼焦煤因市场化程度更高，可能展现出更大的价格弹性。
• 建议关注煤炭股周期与红利双重属性，精选个股进行投资。