国际经贸形势与地缘政治风险两重避险共振

日期 2026年2月28日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 国际经贸形势与地缘政治风险两重避险共振 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃2025年11月至2026年1月金价展开新一轮趋势上涨行情，驱动力为年底消费旺季预期、美联储宽松货币政策以及地缘政治风险升温。1月29日亚盘时段伦敦黄金最高上涨至5599美元/盎司，而全球经济增长前景改善以及关键矿产战略价值重估使得伦敦银铂钯阶段最大涨幅更是分别达到73.7%、53.4%和46.1%。美国就业市场偏弱企稳同时通胀仍然偏高使得1月28日美联储宣布再次暂停降息，加上1月30日特朗普提名偏鹰派的前美联储理事沃什担任美联储主席，美元汇率回升以及对美联储货币政策前景的担忧推动前期获利丰厚的投资者选择平仓离场观望，程式化交易等市场结构因素放大了市场波动，1月底贵金属板块集体暴跌。美国就业市场羸弱以及通胀压力缓解使得2月份美联储降息预期再次升温，2月20日美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，2月28日美国和以色列联合袭击伊朗并斩首伊朗最高精神领袖而伊朗也坚定反击以色列和美军基地，美联储降息预期升温、国际贸易形势再起波澜以及地缘政治风险急剧升温使得2月份贵金属板块企稳回升。 《宏观专题-20250918-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析（三）》 《宏观专题-20250821-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(二)》 《宏观专题-20250815-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(一)》 《宏观专题-20250724-从CIP指数观察中国制造业的国际竞争力》 宏观专题-20250306-特朗普2.0新政阶段性回顾：回归保守价值观、回归丛林法则》 《宏观专题-20250120-特朗普2.0与2025年宏观市场展望》 在经过1月底因美联储暂停降息进程与特朗普提名偏鹰派美联储主席人选而引发的暴跌之后，2月份贵金属板块呈现出较强的企稳回升迹象，2月20日美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，国际贸易形势重新动荡已经将国际金价推高至5200美元/盎司附近，而中东地缘政治风险更是增添贵金属的避险需求。我们判断在国际贸易混乱形势、全球经济增长前景蒙阴、美联储宽松货币政策以及地缘政治风险上升等因素的影响下，贵金属板块有望继续依托2025年9月份以来的上涨趋势线偏强上行；但历史经验表明地缘冲突事件推动的贵金属上涨往往较为短暂，且贵金属板块的波动性居高不下，建议投资者在控制仓位的情况下继续持偏多思路参与交易，多头套保者可把握机会建立套保头寸，空头套保者宜适当降低套保仓位。 目录 一、2026年1月份贵金属走势回顾.......................................................................-4-二、影响因素分析....................................................................................................-5-2.1美国经济强韧就业脆弱通胀缓解................................................................-5-2.2国际贸易形势再起波澜................................................................................-7-2.3地缘政治风险持续高涨..............................................................................-10-2.4美元汇率与美债利率偏弱震荡..................................................................-11-三、贵金属价格展望..............................................................................................-13- 一、2026年1月份贵金属走势回顾 2025年11月至2026年1月金价展开新一轮趋势上涨行情，驱动力为年底消费旺季预期、美联储宽松货币政策以及地缘政治风险升温。1月29日亚盘时段伦敦黄金最高上涨至5599美元/盎司，而全球经济增长前景改善以及关键矿产战略价值重估使得伦敦银铂钯阶段最大涨幅更是分别达到73.7%、53.4%和46.1%。美国就业市场偏弱企稳同时通胀仍然偏高使得1月28日美联储宣布再次暂停降息，加上1月30日特朗普提名偏鹰派的前美联储理事沃什担任美联储主席，美元汇率回升以及对美联储货币政策前景的担忧推动前期获利丰厚的投资者选择平仓离场观望，程式化交易等市场结构因素放大了市场波动，1月底贵金属板块集体暴跌。美国就业市场羸弱以及通胀压力缓解使得2月份美联储降息预期再次升温，2月20日美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，2月28日美国和以色列联合袭击伊朗并斩首伊朗最高精神领袖而伊朗也坚定反击以色列和美军基地，美联储降息预期升温、国际贸易形势再起波澜以及地缘政治风险急剧升温使得2月份贵金属板块企稳回升。 2026年1-2月份伦敦黄金、白银、铂金和钯金分别上涨22.2%、31%、15.3%和11.2%，由于同期人民币兑美元汇率升值1.6%、期货价格升贴水变化以及交易时间差等原因，2026年1-2月份国内金银铂钯期指分别上涨17.4%、33.8%、17.7%和8.7%。从相关性看，黄金与美元指数之间维持高度负相关性，因美联储降息预期与国内政治风险抑制美元汇率但提振黄金的流动性溢价和避险需求；黄金与美债实际利率之间从正相关性转为负相关性，因美国就业市场羸弱与通胀压力缓解提振美联储降息预期并提振黄金的流动性溢价；黄金与原油之间从负相关性转为强正相关性，因中东伊朗地缘政治风险一方面提振黄金的避险需求另一方面诱发原油供应中断担忧；黄金与白银的正相关性有所弱化，因联邦最高法院裁决特朗 普政府IEEPA关税违法引发国际贸易形势动荡并抑制白银的工业需求预期。 二、影响因素分析 2.1美国经济强韧就业脆弱通胀缓解 由于长达42天的联邦政府停摆拖累，2025年四季度美国实际GDP环比年率增长1.4%，带动名义GDP环比年率增速回到5.1%。其中个人消费和私人固定资产投资分别拉动1.58和0.45个百分点，私人库存投资和净出口分别拉动0.21和0.08个百分点，而政府支出拖累0.9个百分点并创2020年四季度以来最大值。2025年美国实际GDP同比增长2.2%，增速较2024年回落0.6个百分点且为2021年以来最低值；2025年美国名义GDP达到30.8万亿美元，同比增长5.1%，增速较2024年回落0.2个百分点且为2021年以来最低值。总体上看，特朗普2.0政府关税武器化以及联邦政府超长期停摆使得2025年美国经济激烈波动，联邦机构重组带来的财政紧缩效应抑制美国经济增长动能，但5月份之后国际贸易形势缓和、9月份之后美联储重启降息进程、人工智能投资热潮及其带来的股市财富效应为美国经济提供支撑。我们判断在特朗普新政负面冲击减弱、美联储宽松货币政策、美国政府扩大财政磁刺激以及联邦政府停摆损失补偿等因素影响下，2026年美国经济增长动能将环比改善，但国际贸易形势动荡可能再次抑制美国以及全球经济增长动能。 2026年美国1月份美国新增非农就业13万人，为2025年7月份以来最高值，但前两个月数据合计下修1.7万人，劳工统计局发布年度基准修正称将2025年3月季调后非农就业总规模下修89.8万人，2025年美国月均新增非农就业将仅有1.5万人，美国就业市场呈现出短期趋于稳定但创造就业能力羸弱并存的局面。1月份美国私人非农企业全部员工平均时薪为37.17美元，同比增速较前一月小幅 下滑至3.71%，与就业市场创造就业能力羸弱和整体供过于求相一致。2026年1月份美国就业参与率回升0.11个百分点至62.51%，主要由壮年劳动力就业参与率从83.8%上升到历史记录84.1%所带动，2025年8月份以来就业参与率略有企稳回升迹象；1月份美国失业率从前一月的4.38%进一步回落到4.28%，衡量美国就业市场盛衰的Sahm指标也回落到0.299，主被动失业比例跃升至2025年1月份以来的高点38.6%，继续指向美国就业市场短期趋于稳定，这为美联储再次暂停降息进程提供理据。高频就业数据方面，2月21日当周美国初请失业金人数为21.2万，近四周移动平均值为22.03万，2月14日当周美国续请失业金人数为183.3万，两者均从2025年6月份的阶段性高点震荡回落，显示美国就业市场短期趋于稳定。 2026年1月份美国整体CPI同比增速较前一月回落0.3个百分点至2.4%，核心CPI同比增速较前一月回落0.1个百分点至2.5%，两者均延续了2025年9月份以来的回落趋势。其中能源CPI同比增速转为负值，住宅CPI同比增速3.4%为2021年8月份以来最低值，核心商品CPI同比增速在经过2025年因关税因素导致的企稳回升后已经呈现出较为明显的见顶回落迹象，核心服务CPI同比增速也从2025年8月份阶段性峰值回落到3.4%。总体上看关税带来的核心商品通胀可能已经开始缓解，而就业市场羸弱与房地产市场疲软推动服务CPI继续回落，2026年美国通胀压力或继续降温；但美以袭击伊朗或阶段性推高油价与美国整体通胀，我们判断2026年下半年美联储有重启降息进程的时间窗口。2026年2月份密歇根大学消费者调查报告显示美国消费者信心指数继续小幅反弹至56.6%但仍然处于低水平区间，而一年期通胀预期回落到3.4%，为2025年2月份以来的最低值，这显示关税因素推动的通胀预期基本上消退，但特朗普2.0新政的不确定性以及就业市场羸弱继续抑制消费者信心。 2025年12月美国商品进口同比萎缩0.9%，萎缩程度较8月份至11月份显著收窄，显示2025年初抢进口带来造成的需求塌陷或基本上修复完毕。2025年全年美国商品进口和出口分别同比增长4.6%和6%，商品贸易逆差同比增长2.1%；其中从中国进口商品和对中国出口商品分别同比萎缩29.7%和25.8%，对中国商品贸易逆差同比萎缩31.6%，美国整体贸易状况变化不大的同时对中国加速脱钩。2025年美国关税收入2640.4亿美元，同比增长2.3倍，但其中很大一部分因IEEPA关税被判违法而需要退还；2025年底美国进口平均关税为9.9%，约为2024年底数值的4倍。 2.2国际贸易形势再起波澜 2025年特朗普2.0政府以关税为武器推动国际贸易体系快速重组，到2025年底美国关税体系包括最惠国关税、芬太尼关税、互惠对等关税、232条款行业关税、301条款国别关税以及二级关税等，其中互惠对等关税和针对加墨中三国的芬太尼关税系援引《国际紧急经济权力法》(IEEPA)开征的税项。而特朗普2.0政府也与大部分主要贸易伙伴签署贸易协议，初步建立起以美国为核心、以国家安全和产业链安全为指导原则的圈层式贸易体系框架，美国进口平均关税税率则从2024年底的2.4%上升到2025年底的9.9%。 特朗普2.0政府关税武器化严重扰乱全球和美国正常经济社会秩序，也引发了规模众多的法律诉讼