铜专题报告：测度不同性质的美国铜超额库存

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 2026-3-2 【产业服务总部|有色金属团队】研究员：汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号：Z0021167咨询电话：027-65777106 01本轮特朗普任期关税和关键矿产时间线梳理 02232关税涉及到的铜品类税目 注：HS编码的前六位数是国际通用编码，六位数以后是各国在HS编码基本原则和规定的基础上根据本国实际自行细分出来的本国子目。 03COMEX和LME铜价走势差异分析 ➢本轮特朗普任期之前，COMEX铜和LME铜价基本一致，价差较小。 ➢2025年2月，随着特朗普对钢铝征收232关税，以及对铜开启232调查，COMEX铜相对LME铜明显上涨，隐含的税率为10%左右。➢2025年7月9日，特朗普宣布将从8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%的232关税，COMEX铜相对LME铜跳涨，隐含的税率为25%左右。➢2025年7月30日，特朗普宣布将从8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%的关税，但是不包括铜精矿、阴极铜、阳极铜和铜废料，COMEX铜相对LME铜跳水至基本一致，价差较小。 04COMEX铜库存分析 ➢2024年下半年以来，LME和COMEX的铜库存整体就已经处于增长态势。 ➢2025年2月，随着特朗普对钢铝征收232关税，以及对铜开启232调查，COMEX铜库存增速明显加快，并且持续到2026年2月。➢2025年8月25日，美国内政部通过美国地质调查局（USGS）发布《2025年关键矿产清单草案》，首次将铜列入草案清单，提议将其列为关键矿产，COMEX铜库存跳增，随后以之前的速度上升。➢2025年11月6日，美国内政部通过USGS正式公布《2025年关键矿产清单》，将铜正式纳入美国战略矿产清单，COMEX铜库存增速再次加快。 05美国铜及其制品进出口分析 ➢从美国海关数据来看，通常情况下，美国进口以精炼铜为主，出口以铜废料为主。➢2025年2月，特朗普对钢铝征收232关税以及对铜开启232调查，随后美国精炼铜进口快速增长，对应COMEX库存的快速增长。➢2025年7月30日，特朗普宣布将从8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%的关税，但是不包括铜精矿、阴极铜、阳极铜和铜废料，随后美国精炼铜进口快速减少，然而，COMEX库存仍然快速增长。➢2025年11月6日，美国内政部通过USGS正式公布《2025年关键矿产清单》，将铜正式纳入美国战略矿产清单，随后美国精炼铜进口快速增长，COMEX铜库存增速再次加快。 06汇总到时间线看 07测度不同性质的美国COMEX铜库存占比 ➢第一段COMEX铜库存的超额增长可以看作是232关税的影响。 ➢第二段COMEX铜库存的超额增长可以看作是关键矿产的影响，同时也包含了年末铜价大幅上涨带来的需求挤出。 08测度不同性质的美国铜超额库存 ➢总量方面： 以美国精炼铜及其制品进出口的超额变化估算，美国超额库存的总量预计96.4万吨，其中232关税引致的超额库存71.5万吨，铜价大涨下游需求减少引致的库存1.3万吨，关键矿产引致的超额库存23.6万吨。 ➢显性库存方面： 目前美国60.1万吨COMEX铜库存中，正常库存预计9.4万吨，超额库存预计50.7万吨，其中232关税引致的超额库存37.6万吨，铜价大涨下游需求减少引致的库存0.7万吨，关键矿产引致的超额库存12.4万吨。 ➢隐性库存方面： 隐性库存中的超额库存预计45.7万吨，其中232关税引致的超额库存33.9万吨，铜价大涨下游需求减少引致的库存0.6万吨，关键矿产引致的超额库存11.2万吨。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 THANKS感谢 长江期货股份有限公司有色产业服务中心 (027)65777106：