01 本轮特朗普任期关税和关键矿产时间线梳理
- 2025年2月：特朗普对钢铝征收232关税，并对铜开启232调查，COMEX铜相对LME铜上涨，隐含税率约10%。
- 2025年7月9日：特朗普宣布对进口铜征收50%关税，COMEX铜相对LME铜跳涨，隐含税率约25%。
- 2025年7月30日：特朗普宣布对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品征收50%关税（不含铜精矿、阴极铜、阳极铜和铜废料），COMEX铜相对LME铜价差缩小。
- 2025年11月6日：美国内政部正式公布《2025年关键矿产清单》，将铜纳入战略矿产清单，COMEX铜库存增速加快。
02 232关税涉及到的铜品类税目
- HS编码前六位为国际通用编码，后几位为各国细分子目。
03 COMEX和LME铜价走势差异分析
- 特朗普任期内，COMEX铜价相对LME铜价波动较大，主要受关税和关键矿产政策影响。
04 COMEX铜库存分析
- 2024年下半年以来，LME和COMEX铜库存整体增长。
- 2025年2月-2026年2月，COMEX铜库存增速加快，受232关税和铜调查影响。
- 2025年8月25日，《2025年关键矿产清单草案》首次将铜列入，COMEX铜库存跳增。
- 2025年11月6日，铜正式纳入美国战略矿产清单，COMEX铜库存增速再次加快。
05 美国铜及其制品进出口分析
- 通常情况下，美国进口精炼铜，出口铜废料。
- 2025年2月，232关税和铜调查后，精炼铜进口快速增长，对应COMEX库存增长。
- 2025年7月30日，50%关税政策（不含精矿等）后，精炼铜进口减少，但COMEX库存仍增长。
- 2025年11月6日，铜纳入关键矿产清单后，精炼铜进口再次快速增长，COMEX库存增速加快。
06 汇总到时间线看
- COMEX铜库存超额增长受232关税、关键矿产政策和铜价大涨（需求减少）共同影响。
07 测度不同性质的美国COMEX铜库存占比
- 第一段超额增长：232关税影响。
- 第二段超额增长：关键矿产影响，及铜价大涨导致的需求挤出。
08 测度不同性质的美国铜超额库存
- 总量：96.4万吨，其中232关税引致71.5万吨，铜价大涨引致1.3万吨，关键矿产引致23.6万吨。
- 显性库存：60.1万吨，其中正常库存9.4万吨，超额库存50.7万吨（232关税37.6万吨，铜价大涨0.7万吨，关键矿产12.4万吨）。
- 隐性库存：超额库存45.7万吨（232关税33.9万吨，铜价大涨0.6万吨，关键矿产11.2万吨）。
