粕类油脂月报

2026-03-02 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 目录 01豆粕：地缘风险加剧，价格偏强运行 油脂：宏观及资金离场扰动，高位波动加剧 02 01 豆粕：地缘风险加剧，价格偏强运行 豆粕：地缘风险加剧，价格偏强运行01 ◆期现端：截止2月27日，华东现货报价3030元/吨，月度报价下跌30元/吨；M2605合约收盘至2833元/吨，月度上涨66元/吨；基差报价05+200元/吨，基差报价下跌100元/吨。国内2-3月供需宽松延续，叠加盘面上行，基差及现货价格走弱。 ◆供应端：美伊冲突推动原油价格上涨，预计带动美豆油价格上行，支撑美豆价格；同时原油价格上行，带动国际运费上涨，支撑升贴水价格。美豆方面，受中国新增800万吨采购预期以及生物柴油支撑影响，美豆价格持续偏强运行，触及25年11月来新高；巴西升贴水维持在100美分附近，巴西国内库存低位，销售压力兑现前预计跌幅有限，同时受收割延迟影响，巴西2月发船量低于预期；阿根廷干旱持续影响，大豆优良率下滑，预计产量小幅下滑，但整体南美供需宽松不变。国内进入季节性去库阶段，虽库存到港同比高位，但去库阶段下供需收紧预期不变，同时巴西2月发船量低于预期，3-4月供应压力或不及预期。 ◆需求端：国内生猪存栏维持高位，但阶段性进入季节性淡季，生猪存栏量环比下滑；禽类存栏高位，蛋鸡、肉鸡存栏维持高位；配方看，玉米、小麦价格上涨，豆粕性价比突出，豆粕添加比例稳重有增，整体豆粕需求维持高位。2026年第8周，全国油厂大豆库存增加至519.54万吨，较上周增加42.15万吨，增幅8.83%，同比去年增加18.12万吨，增幅3.61%；全国油厂豆粕库存则小幅增加至84.25万吨，较上周增加0.31万吨，增幅0.37%，同比去年增加34.37万吨，增幅68.91%。 ◆成本端：巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算），按照汇率7、升贴水100美分、3.0油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5-8月豆粕成本为2600元/吨；7-9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2730元/吨;下半年度美豆2025/26年度种植成本在1000美分/蒲，按照230美分升贴水计算出美豆国内进口成本在2970元/吨。进口压榨利润来看，巴西大豆压榨利润上涨至100元/吨附近，压榨利润水平处于历史同期较好水平。 ◆行情小结：地缘冲突加剧商品价格波动，成本支撑与供需宽松矛盾下现货与盘面走势倒挂。整体豆粕价格处于成本底部，充分交易供需宽松预期，但国际局势、地缘冲突背景下，价格向上突破概率较大，逢低偏多为主。 ◆风险提示：拍卖情况、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆月度行情回顾：截止2月27日，华东现货报价3030元/吨，月度报价下跌30元/吨；M2605合约收盘至2833元/吨，月度上涨66元/吨；基差报价05+200元/吨，基差报价下跌100元/吨。国内2-3月供需宽松延续，叠加盘面上行，基差及现货价格走弱。 全球丰产预期不变03 ◆全球大豆供需：美豆种植面积进一步减少，致使全球大豆产量下调至4.26亿吨，但需求高位下，全球大豆产量消费差缩小至254万吨。 美豆需求良好04 ◆美豆库销比低位：美豆种植面积上调，叠加出口消费下调，库销比上调至8.22%。 ◆美豆出口压榨：美豆出口销售进度偏慢，但月度压榨量维持高位，叠加中国后期采购需求预期，美豆需求良好。 ◆美豆周度压榨利润：截至2026年02月20日的一周，美国大豆压榨利润为2.74美元/蒲式耳，前一周为2.60美元/蒲式耳，环比增幅5.38%；去年同期为2.10美元/蒲式耳，同比增幅30.48% 巴西收割压力逐步显现05 ◆巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度打49.49%，率低于去年同期48.79%，但今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好。 ◆巴西收割进度：截至02月21日当周，巴西2025/26年度大豆收割进度为32.3％，较上周进度增加快7.6%。去年同期的收割进度为36.4%。 阿根廷优良率下滑06 ◆阿根廷大豆优良率下降：截至最新，阿根廷大豆优良率下滑至25%，上周为32%。受持续干旱影响，阿根廷大豆优良率持续下滑。 天气情况07 巴西降水充沛阻碍收割：巴西降水良好，但处于收割阶段，过多降水阻碍收割。 阿根廷降水改善：未来两周阿根廷降水改善，利于大豆生长状况恢复。 美豆天气：美国降水良好，土壤墒情得以改善，关注后期降水情况。 美豆种植利润良好08 ◆美豆种植成本：25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1000美分/蒲附近。 ◆走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强. 进口压榨利润恶化09 ◆巴西升贴水报价趋稳：美豆价格走势偏强下，巴西升贴水近期报价走弱。截至3月巴西升贴水报价100H美分/蒲。 ◆进口大豆压榨利润：受人民币升值以及国内豆粕强势影响，进口压榨利润修复，2月船期巴西大豆进口压榨利润在30元/吨附近。 进口成本测算10 买船进度偏快11 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，3月船期采买进度达96.6%，买船进度稳中偏快。 ◆大豆供应充裕压榨价格表现，但1月后国内到港减少。 季节性到港减少12 大豆豆粕：季节性去库13 02 油脂：宏观及资金离场扰动，高位波动加剧 油脂：原油走强叠加美国生柴利多，偏强震荡01 ◆期现端：截至2月27日，棕榈油主力05合约较上月底跌460元/吨至8780元/吨，广州24度棕榈油较上月底跌480元/吨至8780元/吨，广州棕榈油05基差较上月底跌20元/吨至0元/吨。豆油主力05合约较上月底跌56元/吨至8226元/吨，张家港四级豆油较上月底跌140元/吨至8630元/吨，张家港豆油05基差较上月底跌84元/吨至404元/吨。菜油主力05合约较上月底跌195元/吨至9185元/吨，防城港三级菜油较上月底跌510元/吨至9620元/吨，菜油05基差较上月底跌315元/吨至435元/吨。本月国内油脂集体下跌，其中豆油因为美国生柴政策利多有望落地+美豆强劲支撑表现相对偏强，而棕油因为马来出口数据较差表现最弱，菜油处于强现实向弱预期过渡，强度中等。 ◆棕榈油：中东局势快速升级，刺激国际原油价格大幅上涨并带动植物油价格走强。马棕油自身方面，进入2月后减产季持续，SPPOMA及MPOA数据称1-25日和1-20日马来产量环比分别下降16.25%和12.29%。但是该减产幅度处于历史正常范围内，还需要进一步扩大减产规模以加速去库。而且马棕油出口高频数据表现不振：航运机构称2月1-25日马棕油出口量环比下降12.11-16.05%。减产幅度不足和出口较差共同限制2月去库的幅度。因此虽然国际原油带动下马棕油短期预计偏强震荡，但是2月去库幅度不足恐限制其上涨幅度。05合约上方压力位暂看4100-4200。国内方面，中国在印尼3月增税前加速买船，预计2月棕油到港量将大幅增加。加上冬季市场需求也较为一般，供强需弱下棕油库存持续累积。截止2月20日当周，国内棕油库存维持72.67万吨高位。 ◆豆油：中东局势大幅升级，叠加EPA称2026年美国生物燃料掺混配额提案将在3月底最终确定，以及市场消息称川普政府计划将50%已豁免的生柴掺混义务分配给大炼厂，共同推动美豆油强势上涨，对美豆的带动作用增强。美豆自身方面，中国商务部官员表示中方愿在即将举行的第六轮中美经贸谈判中坦诚磋商，市场对美国关税政策动荡可能影响中国潜在销售的担忧有所缓解。南美方面，25/26年度巴西豆丰产预期维持，而阿根廷短期降雨不足以完全解决干旱问题，减产风险仍存。美豆油利多、阿根廷干旱风险与市场对中国采购担忧有所缓解带动，美豆05合约短期预计继续震荡上行，关注能否突破1178前期压力位。国内方面，2-3月大豆到港量季节性下滑，加上有市场消息称海关延长南美豆的通关时间，利好豆油的库存去化。截至2月20日当周，豆油库存略微下降至94.49万吨。但是3月后创纪录的南美大豆将进入国内，豆油库存继续去化的幅度有限。 ◆菜油：中东局势紧张导致国际原油价格大幅上涨，短期内预计也会带动国内菜油走强。不过2月27日加菜籽反倾销调查最终落地，中国对加菜籽反倾销关税由9%调整至15%，较之前需要支付75.8%的保证金明显下调。在15%的关税下加菜籽进入中国仍有利润，预计将刺激国内对其的采买。加上市场消息称中国在前期购买的10多船将于3-5月到港的加菜籽，以及国内已采购的4条澳菜籽，预计3月之后国内菜系供需紧张的局面将出现明显的转宽松。截至2月20日当周，沿海地区菜籽库存9.8万吨已经开始增长，国内菜油库存也略微增加至24.7万吨，后续将继续累库。国内菜系供需转宽松预计将令菜油在三大油脂中表现相对偏弱。 ◆月度小结：短期来看，中东局势大幅紧张导致国际原油强势上涨，将传导至国内植物油上并带动其短期偏强震荡。品种上，预计豆油表现将强于棕菜油：豆油受到美国生物柴油利多政策有望在3月落地，阿根廷干旱问题，市场对中国采购美豆的担忧降温，以及国内一季度大豆到港偏少带来大豆和豆油的去库预期的支持，表现相对偏强。另一方面，棕油因为2月马来出口高频数据表现利空，菜油因为加菜籽反倾销调查落地后国内菜系供需转宽松，表现相对偏弱。中长期来看，关注中东局势变化，美国生物柴油政策落地、马棕油增产季以及25/26年度南美豆的产量情况，警惕中东局势缓和、美国生物柴油政策不及预期、南美丰产或者马棕油增产导致的回落风险。 ◆策略建议：建议逢低多豆油及棕油思路。 ◆风险提示：宏观风险、中东局势、美国生物柴油政策、马来棕榈油高频数据、阿根廷天气、加菜籽采购进度、国内油籽油料到港、国内油脂库存 月度行情回顾02 期货：截至2月27日，棕榈油主力05合约较上月底跌460元/吨至8780元/吨，跌幅4.98%；豆油主力05合约较上月底跌56元/吨至8226元/吨，跌幅0.68%；菜油主力05合约较上月底跌195元/吨至9185元/吨，跌幅2.08%。 现货：截至2月27日，广州24度棕榈油较上月底跌480元/吨至8780元/吨，跌幅5.18%；张家港四级豆油较上月底跌140元/吨至8630元/吨，跌幅1.60%；防城港四级菜油较上月底跌510元/吨至9620元/吨，跌幅5.03%。 基差：截至2月27日，广州棕榈油05基差较上月底跌20元/吨至0元/吨，跌幅100%；张家港豆油05基差较上月底跌84元/吨至404元/吨，跌幅17.21%；防城港菜油05基差较上月底跌315元/吨至435元/吨，跌幅42%。 油脂重点数据追踪：价差03 油脂数据追踪：仓单04 ⚫仓单跟踪：截至2月27日，棕榈油注册仓单0手，较上月底减少450；豆油注册仓单26305手，较上月底增加345手，菜油注册仓单625手，较上月底不变。 棕油供需：马来1月开始去库但绝对库存仍高05 ⚫MPOB1月报告：MPOB1月报告：马来西亚1月棕油产量为257.7万吨，环比下降14%，低于市场预估161-162万吨。马来西亚1月棕油出口为148.4万吨，环比增长12%，高于市场预估141-142万吨。马来西亚1月棕油库存为281.5万吨，环比下降8%，低于市场预估291-298万吨。 ⚫1月马棕油产量环比下降且低于市场预估，出口环比增长且高于市场预估，期末库存去化至281万吨，低于市场预估，报告影响偏多。 棕油供需：印尼2025年库存维持低位震荡06 ⚫GAPKI10月报告：印尼10月毛棕榈油产量为435万吨，高于9月的393万吨。1-10月毛棕榈油产量增加近10%。印尼10月棕榈油产品出口量为280万吨，较去年