印尼镍矿扰动持续发酵，镍不锈钢高位震荡

镍：印尼镍矿干扰持续发酵，镍价高位震荡 市场分析 价格：期货方面，2月沪镍主力合约呈现先抑后扬、宽幅震荡、月末企稳回升格局，核心运行区间12.9-14.2万元/吨，月末收于141,560元/吨，较上月底小幅下跌约（1月31日145,680元/吨）2.8%，但较月内低点（2月2日129,650元/吨）反弹近9.2%。现货方面，本月SMM1#电解镍均价141196元/吨，环比上月变化-5514元/吨，金川镍升水本月均值9014为元/吨，环比变化974元/吨，国内主流品牌电积镍升贴水区间为-600-400元/吨，基本保持稳定。 供应：镍矿方面，印尼配额政策成为主线逻辑，2026年镍矿开采配额从2025年的3.79亿吨降至2.5-2.6亿吨，降幅约34%，直接影响全球50%的镍矿供应和中国90%以上的镍矿进口；此外，2-4月为菲律宾传统雨季，镍矿开采与运输受限，进口量回落趋势明显，进一步加剧矿端紧张。中间品方面，印尼某园区部分镍中间品项目尾渣坝滑坡事故影响，涉事区域暂停运营，同时受硫磺供应紧张影响，MHP和高冰镍市场供应较为紧张，价格维持高位，受此影响硫酸镍供应也呈现紧张态势。镍铁方面，镍矿紧张对供应的影响有限，但镍矿价格上涨支撑镍铁成本维持高位。 需求：不锈钢企业节后复工进度缓慢，订单不足，对镍采购需求有限。新能源汽车与电池行业对镍需求保持稳定，但增量有限，难以对冲不锈钢需求疲软影响。 库存：截至2月26日，LME镍库存28.8万吨，较月初变化+2448吨，上期所镍库存5.3万吨，较月初变化+6584吨。受下游消费低迷影响，镍库存仍处于累积状态。 成本：镍矿供应紧张，价格持续上涨，导致成本持续走高。此外硫磺价格本月仍呈现快速上涨，导致镍中间品和硫酸镍成本稳中有升。从利润方面看，由于镍价走高，电积镍企业利润有所改善，但外采型企业仍然保持亏损，一体化企业盈利性较好。 策略 供给端镍矿受印尼政策和雨季影响仍将保持收缩预期，叠加宏观方面影响，预计镍价仍将保持偏强震荡态势。但价格上方仍受高库存和弱需求压制，区间操作为主。 风险 国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策 不锈钢：镍价支撑，不锈钢价格易涨难跌 核心观点 市场分析 价格：期货方面，2月不锈钢主力合约呈现V型反转、宽幅震荡、月末企稳回升格局，核心运行区间13,500-14,300元/吨，月末收于14,215元/吨，较月初（1月31日14,535元/吨）下跌约2.2%，但较月内低点（2月2日13,515元/吨）反弹近5.2%。整体表现弱于沪镍，体现出成本支撑与需求疲软的持续博弈特征。现货方面，佛山304/2B卷均价14136元/吨，较上月上涨68元/吨，无锡304/2B卷均价14171元/吨，较上月上涨31元/吨。春节后首周，不锈钢市场逐步复苏，期货盘面走强上探，受“金三银四”传统消费旺季预期升温及印尼镍矿消息持续发酵带动，市场从业者看涨情绪浓厚。但现货端复苏节奏平缓，部分贸易商及下游终端企业尚未开工，市场交易活跃度未完 全恢复，仅少量刚需订单。 供应：管厂方面，节前停产检修集中在腊月廿四后，平均停产约22天，影响产量略高于去年；初八起热挤压、冷拔生产线逐步启机，预计正月十五前后综合开机率回升至75%以上。由于传统消费旺季即将倒来，预计3月份不锈钢产量将会逐步回升。 需求：房地产方面，市场依然保持萎靡，但降幅收窄，2026年1月40城新房成交面积环比-42.3%，同比-22.0%，同比降幅较上月收窄10.1pct。1月土地市场成交规模同环比下降，溢价率环比提升。1月全国（300城）成交土地建面环比-76.5%，同比-20.2%；楼面均价环比-36.8%，同比-20.9%；平均土地溢价率为2.87%，环比+0.86pct，同比-4.34pct。家电、汽车行业需求平稳，但增量有限，难以对冲房地产需求下滑影响。 库存：根据Mysteel方面数据，截至2月27日，78家样本企业不锈钢库存为111.9万吨，较上月上升21.5万吨。上期所方面，不锈钢库存为52115吨，较上月上升8536吨。去库存压力巨大，制约价格上行空间。 成本：本月，成本端镍价上涨趋势明显，不锈钢成本继续抬升。根据SMM最新数据，短流程201不锈钢冷轧卷成本8145元/吨，较上月变化+31元/吨；RKEF304冷轧卷成本14379元/吨，较上月变化-12元/吨；430不锈钢冷轧卷成本7875元/吨，较上月变化+723元/吨。 策略 受镍价成本走高和宏观环境影响，预计不锈钢价格仍将保持偏强震荡态势。但价格上方仍受高库存和弱需求压制，区间操作为主。 风险 国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策 目录 一、镍板块...............................................................................................................................................5 1.1行情回顾............................................................................................................................................................................51.2原生镍供应情况.................................................................................................................................................................61.3精炼镍消费情况.................................................................................................................................................................71.4库存情况............................................................................................................................................................................8 2.1行情回顾............................................................................................................................................................................82.2不锈钢供应情况.................................................................................................................................................................92.3不锈钢消费情况...............................................................................................................................................................102.4库存情况..........................................................................................................................................................................102.5成本..................................................................................................................................................................................11 图表 图1：电解镍国内期现价格........................................................................................................................................................5图2：LME镍3收盘价.................................................................................................................................................................5图3：电解镍进口盈亏................................................................................................................................................................6图4：1#金川镍沪镍合约升贴水................................................................................................................................................6图5：全国电解镍开工率............................................................................................................................................................6图6：电解镍产量........................................................................................................................................................................6图7：原生镍月总供应................................................................................................................................................................6图8：全球纯镍产量..............................................................