EG负荷高位，3月供应压力或有缓解

核心观点 市场要闻与数据 价格价差：2月乙二醇价格下跌，乙二醇基本面未有明显改善，国内负荷高位继续提升，供需压力仍大，春节前后累库幅度较大，压制价格再度下移至低估值区间。 供应：中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在79.02%（环比上周+2.21%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在84.03%（环比上周+5.44%）。中国乙二醇月度产量177万吨（环比+4万吨），月度损失量106万吨（环比+2万吨）。增产能方面，2026年MEG国内计划投产220万吨，主要以乙烯法为主。具体来看，巴斯夫湛江80万吨/年装置投产时间相对较早，年初已投产，其他装置预计均在下半年。存量供应方面，2月EG负荷高位继续提升，负荷提升至近8成，其中卫星转产兑现不如预期，煤制负荷继续提升；3月古雷石化、榆林化学等有检修计划，预计负荷将有所下降。 需求：江浙织机负荷17.0%（环比上周+17.0%），江浙加弹负荷10.0%（环比上周+5.0%），聚酯开工率79.50%（环比上周+1.90%），直纺长丝负荷76.80%（环比上周+1.60%）。POY库存天数20.1天（环比上周+9.1天）、FDY库存天数24.6天（环比上周+6.3天）、DTY库存天数34.6天（环比上周+7.8天）。涤短工厂开工率74.1%（+5.8%），涤短工厂权益库存天数15.0天（环比上周+5.2天）；瓶片工厂开工率69.2%（环比上周+0.6%）。2月春节期间下游全面放假，织造负荷下滑至0，节后缓慢恢复中，大部分预计3月陆续复工；2月聚酯负荷也下降至低位，库存开始累库，节后大部分聚酯工厂恢复销售和发货，负荷回升中。3月预期方面，下游织造和聚酯负荷将逐步恢复，当前国内外纺服库存均不算高，关注下游补库存动作，以及名义关税下降后纺服出口订单情况。 库存：根据CCF每周一发布的数据，MEG华东主港库存为98.2万吨（环比+4.7万吨）；根据隆众每周四发布的数据，MEG华东主港库存为64.5万吨（环比+2.8万吨）。2月，EG平衡表累库55万吨附近，乙二醇港口库存也继续回升，聚酯工厂EG库存提升至偏高位。3月国内供应和进口压力预计均会有所缓解，但需求尚未完全恢复，EG平衡表维持累库预期，预计在10万吨附近，库存压力仍偏大。 进出口：中国乙二醇月度进口量835529吨（环比+252131吨）；中国乙二醇月度出口量8198吨（环比-8844吨）。进口市场来看，12月净进口量82.7万吨，1月进出口数据尚未公布。根据已到船及未来船期情况，1月进口量预计在76万吨附近，2月后进口压力缓解，预计在63万吨附近。 市场分析 国内供应端，国内乙二醇负荷高位，高供应下库存压力仍大；海外供应方面，当前海外EG负荷降至低位，进口压力有所缓解。需求端，节后需求陆续恢复中，当前国内外纺服库存均不算高，关注下游补库存动作以及名义关税下降后纺服出口订单情况。 策略 单边：谨慎偏多，3月基本面边际好转，关注地缘冲突下伊朗进口货源变动跨期：无 跨品种：无 风险 原油价格波动，煤价大幅波动，中美宏观政策超预期 目录 一、价格与价差.........................................................................................................................................4二、供应...................................................................................................................................................5三、需求...................................................................................................................................................7四、库存...................................................................................................................................................9五、进出口.............................................................................................................................................10 图表 图1：乙二醇华东现货价格........................................................................................................................................................4图2：乙二醇华东现货基差........................................................................................................................................................4图3：MEG01-MEG05|单位：元/吨..........................................................................................................................................5图4：MEG05-MEG09|单位：元/吨..........................................................................................................................................5图5：MEG09-MEG01|单位：元/吨..........................................................................................................................................5图6：乙二醇主力合约收盘价|单位：元/吨..............................................................................................................................5图7：乙二醇乙烯制毛利润........................................................................................................................................................6图8：乙二醇煤基合成气制毛利润............................................................................................................................................6图9：乙二醇石脑油一体化制毛利润........................................................................................................................................7图10：乙二醇甲醇制毛利润......................................................................................................................................................7图11：乙二醇总负荷..................................................................................................................................................................7图12：乙二醇合成气制负荷......................................................................................................................................................7图13：MEG：产量：中国（月）.............................................................................................................................................7图14：MEG：损失量：中国（月）.........................................................................................................................................7图15：长丝产销..........................................................................................................................................................................8图16：短纤产销..........................................................................................................................................................................8图17：聚酯负荷..........................................................................................................................................................................8图18：直纺长丝负荷........................................................................................................................................................