有色（镍、不锈钢）月报：回落盘整，蓄势待涨

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口回落盘整，蓄势待涨 镍 2021年4月25日2026年2月28日 ⚫主要结论： 行情方面，沪镍主力合约2月26日收于141040元/吨，本月镍价整体呈震荡上行的走势。 今年以来，美联储政策的核心特征是内部分歧加剧与政策路径的不确定性上升。2月18日公布的1月货币政策会议纪要显示，决策层对利率前景存在显著分化：部分官员认为若通胀如预期下降，进一步降息是合适的；另一些官员主张维持利率稳定；更有“几位与会者”首次明确提出，若通胀持续高于2%目标，加息也可能成为选项。这一“降息、观望、加息”三派并存的局面，反映出在通胀仍略高于目标、而劳动力市场显现韧性的复杂环境下，美联储在“抗通胀”与“稳就业”双重目标间艰难权衡。展望未来1-2个月，美联储政策将高度“数据依赖”，短期内转向宽松的门槛较高。市场普遍预期3月17-18日的议息会议将维持利率不变。鉴于核心通胀仍徘徊在3%附近，且多数官员警告通胀回落至2%的进程可能较为缓慢，美联储在获得更多通胀持续下行的证据前，大概率将保持耐心。因此，3月及4月会议维持现有利率水平，首次降息的窗口更可能落在6月。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话：021-55007766-6618邮箱：15068@guosen.com.cn 中国经济在春节偏晚的季节性扰动下，整体保持平稳运行，呈现“生产有韧性、外需仍支撑、内需待提振”的特征。中国人民银行2月13日发布的金融统计数据报告显示，2026年1月份我国人民币贷款增加4.71万亿元，保持合理增长；社会融资规模增量为7.22万亿元，创历史同期新高。国家税务总局增值税发票数据显示，2026年春节假期，全国消费相关行业日均销售收入与上年春节假期相比增长13.7%。内需方面，消费受春节假期偏长及多地发放消费券提振，社零有望阶段性反弹；投资在“十五五”新基建超前部署及专项债加速发行下或有改善。物价呈现温和修复态势，政策端货币与财政协同发力，聚焦扩内需与科技创新。总体看，经济下行压力有所缓解，但结构转型与内需振兴仍是关键。 分析师助理：李众彻从业资格号：F03130763电话：021-55007766-6614邮箱：15834@guosen.com.cn 行业层面，沪镍与不锈钢市场基本面整体呈现“预期扰动、现实疲软”的震荡格局。沪镍核心矛盾是印尼政策引发的供应收紧预期与高库存现实之间的博弈。印尼大幅削减2026年镍矿开采配额，推升了中长期供应担忧。然而，上期所与LME镍库存持续高企，而下游不锈钢与新能源电池需求处于季节性淡季，导致价格承压，在14万元/吨附近震荡。不锈钢则进入春节导致的“供需双弱”阶段。钢厂2月排产环比大幅下降，尤其是300系减产明显，但上游镍铁与铬铁价格坚挺，为其提供了较强的成本支撑。后市走向取决于印尼政策的实际执行、节后需求复苏强度以及全球高库存的消化进度。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：地缘政治因素，美联储货币政策，国内经济复苏进度，印尼政策。 一、行情回顾 2026年2月，沪镍主力期货合约价格走势呈现剧烈震荡，核心矛盾是供应收紧预期与高库存现实的激烈博弈。月初，受宏观紧缩预期、产业高库存压制及贵金属极端行情的影响，沪镍主力合约在2月2日一度大跌至129650元/吨。月中，印尼宣布将2026年镍矿开采配额大幅削减约30%，引发强烈的供应收紧预期，推动镍价在2月中上旬强势反弹。全月价格在成本支撑与弱需求之间反复拉锯，最终围绕14万元/吨关口持续震荡。整体而言，2月沪镍价格走势在政策扰动与基本面疲软的夹击下，波动性显著放大。 数据来源：WIND国信期货 二、基本面分析 2.1供给端分析 2.1.1 LME和SHFE库存情况分析 LME和SHFE库存自2023年下旬触底后，均呈现企稳回升态势，截至2026年2月中旬，SHFE库存为58775吨，LME库存为286920吨。 数据来源：WIND国信期货 镍矿港口库存方面，截至2026年2月13日，库存为734.07万吨。 2.1.2中国镍矿港口库存及进口菲律宾镍矿数量 中国进口菲律宾镍矿砂及精矿情况，呈季节性波动，2025年8月底库存创出5944048吨新高，突破近几年的库存高点后回落，截至2025年12月31日，为1608708吨左右。 图：中国进口菲律宾镍矿砂及精矿当月值 数据来源：WIND国信期货 2.1.3电解镍价格 国产进口电解镍价格，2026年以来是震荡上行的走势，价格中枢上移，2月中旬收于141320元/吨附近。 2.1.4硫酸镍价格 截至2026年2月26日，硫酸镍价格为33020元/吨，重拾上升态势。 数据来源：WIND国信期货 2.1.5镍铁进口量及价格 数据来源：WIND国信期货 据WIND提供的数据，2026年2月13日，镍铁（8%-12%）富宝价格为1077.5元/镍，2025年12月初曾跌破900元/镍，跌至近几年新低后稳步回升。 数据来源：WIND国信期货 2.2需求端分析 2.2.1不锈钢价格及持仓 不锈钢主力期货价格，截至2026年2月26日，收盘于14265元/吨。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2.2.2不锈钢库存 据WIND公布的数据，2026年2月13日无锡300系不锈钢库存及佛山300系不锈钢库存分别为438200吨和172600吨。 数据来源：WIND国信期货 2.2.3动力和储能电池产量 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2.2.4新能源汽车产量 数据来源：WIND国信期货 三、后市观点 2026年2月以来，沪镍与不锈钢市场基本面均受印尼政策扰动与春节季节性因素主导，整体呈现“预期与现实博弈、供需双弱”的震荡格局。 沪镍方面，核心矛盾是“强预期”与“弱现实”的激烈拉锯。供应端，印尼能源与矿产资源部将2026年镍矿RKAB开采配额锁定在约2.6亿吨，较2025年的3.79亿吨骤降约30%，其中韦达湾镍矿配额缩减超七成，创下近几年以来最大力度减产纪录，引发强烈的中长期供应收紧预期。镍矿市场因此持续偏紧，菲律宾发往印尼的1.4%品位镍矿CIF价格上涨。现实库存压力巨大。截至2月13日，上期所镍库存攀升至58775吨；LME镍库存也维持在28.8万吨左右的高位。需求端则表现疲软：传统不锈钢领域复苏缓慢，钢厂多以刚需采购为主；新能源电池端处于季节性走弱阶段，高镍需求尚未进入旺季。成本支撑与高库存压制共同导致镍价围绕14万元/吨关口宽幅震荡。不锈钢方面，春节效应导致市场进入典型的“供需双弱”静默期。供应端主动收缩，据Mysteel数据统计，2月国内不锈钢粗钢预估排产量为272.30万吨，环比大幅减少23.0%。需求端因下游建筑、五金、汽车零部件等行业普遍停工而几近真空，市场“有价无市”，下游复工多在元宵节后。社会库存小幅累积。成本端为价格提供底部支撑，坚挺的镍矿与铬铁价格使得钢厂即期生产成本居高不下。 总体而言，2月因假期原因，镍与不锈钢产业链传导并不通畅。镍价的成本支撑间接托底不锈钢，但不锈钢自身的弱需求反过来抑制对镍的采购。后市走向将取决于印尼配额政策的实际执行力度、节后下游复工带来的需求复苏强度，以及全球高库存的消化情况。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。