有色(镍、不锈钢)月报：底部盘整 震荡蓄势

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口底部盘整震荡蓄势 镍 2021年4月25日2025年10月26日 ⚫主要结论： 行情方面，沪镍主力合约10月23日收于121380元/吨，本月镍价整体呈震荡的走势。 美国方面，自2022年以来，美联储官员一直在逐步缩减央行资产负债表规模，目的是扭转疫情后为刺激经济而实施的数万亿美元资产购买操作。2025年10月14日，美联储主席鲍威尔在费城全美商业经济协会的讲话中提到美联储可能在未来几个月内停止缩表。随着银行准备金规模下降，美国货币市场出现了持续的融资压力，这一迹象也表明美联储可能正接近其希望停止资金回笼的节点。尽管因为美国政府关门，关键经济指标来源中断，但市场对宽松政策的预期仍在持续强化。按照既定日程，美联储将于10月28日至29日举行货币政策会议。目前市场已形成相对一致的预期：联储将再次下调利率25个基点。10月23日，CME“美联储观察”显示，美联储10月降息25个基点的概率达97.3%，维持利率不变的概率为2.7%。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话：021-55007766-6618邮箱：15068@guosen.com.cn 我国方面，根据国家统计局数据，初步核算，前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.8%，制造业增长6.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.0%。装备制造业增加值同比增长9.7%，高技术制造业增加值增长9.6%，增速快于全部规模以上工业3.5和3.4个百分点。9月份，制造业采购经理指数为49.8%，比上月上升0.4个百分点；企业生产经营活动预期指数为54.1%，上升0.4个百分点。前三季度，全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%。前三季度，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.8%。其中，9月份同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比持平。预计财政加力、货币宽松、更大力度促消费和推动房地产市场止跌回稳，是未来几个月宏观政策逆周期调节的主要方向。 分析师助理：李众彻从业资格号：F03130763电话：021-55007766-6614邮箱：15834@guosen.com.cn 产业层面，近期基本面呈现供强需弱、库存分化与成本支撑并存的格局。精炼镍现货成交一般，各品牌升贴水较为稳定。供应方面，印尼镍矿供应较为宽松，菲律宾苏里高矿区雨季尚未结束。镍铁价格依然较弱。日前，下游动力电池装车量和新能源汽车产量均有所上升，带动硫酸镍价格反弹，中长期是否好转，还有待进一步观察。不锈钢作为较大的消费支柱行业，受房地产低迷拖累，对原材料的采购持压价心态，传统下游需求不足，去库进度缓慢。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：地缘政治因素，美联储货币政策，国内经济复苏进度，印尼政策。 一、行情回顾 2025年10月，沪镍期货主力合约呈震荡偏弱走势，月内最高触及12.49万元/吨，最低下探至12.03万元/吨，全月振幅3.80%。节后首日冲高后持续回落，成交活跃度逐周下降，持仓量于10月22日起显著回升，反映多空博弈加剧。 数据来源：WIND国信期货 二、基本面分析 2.1供给端分析 2.1.1 LME和SHFE库存情况分析 LME和SHFE库存自2023年下旬触底后，均呈现企稳回升态势，截至2025年10月中旬，SHFE库存为34419吨，LME库存为250476吨。 数据来源：WIND国信期货 镍港口库存方面，截至2025年10月17日，库存为1101.30万吨。 2.1.2中国镍矿港口库存及进口菲律宾镍矿数量 中国进口菲律宾镍矿砂及精矿情况，呈季节性波动。 数据来源：WIND国信期货 2.1.3电解镍价格 国产进口电解镍价格，今年以来一直是偏弱窄幅震荡走势，10月中旬收于122210元/吨附近。 数据来源：WIND国信期货 2.1.4硫酸镍价格 截至2025年10月23日，硫酸镍价格回落至29720元/吨。 2.1.5镍铁进口量及价格 数据来源：WIND国信期货 据WIND提供的数据，2025年10月23日，镍铁（8%-12%）富宝价格为942.50元/镍。 数据来源：WIND国信期货 2.2需求端分析 2.2.1不锈钢价格及持仓 不锈钢期货价格，目前在低位震荡，震荡区间预计为12400元/吨-13300元/吨。 数据来源：WIND国信期货 2.2.2不锈钢库存 据WIND公布的数据，2025年10月17日无锡300系不锈钢库存及佛山300系不锈钢库存分别为468700吨和153000吨。 数据来源：WIND国信期货 2.2.3动力和储能电池产量 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2.2.4新能源汽车产量 数据来源：WIND国信期货 三、后市观点 产业层面，近期基本面呈现供强需弱、库存分化与成本支撑并存的格局。精炼镍现货成交一般，各品牌升贴水较为稳定。镍矿供应方面，印尼供应较为宽松，菲律宾苏里高矿区雨季尚未结束。镍铁价格依然较弱。日前，下游动力电池装车量和新能源汽车产量均有所上升，带动硫酸镍价格反弹，中长期是否好转，还有待进一步观察。不锈钢作为较大的消费支柱行业，受房地产低迷拖累，对原材料的采购持压价心态，传统下游需求不足，去库进度缓慢。 行情方面，因“反内卷”政策的出台，前期部分工业品有所反弹，随着情绪趋于稳定后，部分品种的波动有所降低，第三季度以来沪镍主力合约呈现窄幅区间震荡，不锈钢主力合约呈现相对宽幅震荡。镍和不锈钢的基本面目前变化不大，预计后市沪镍和不锈钢仍以底部区间震荡走势为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。