更新报告经营稳健，份额攀升

五粮液(000858)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 五粮液（000858.SZ）更新报告 本报告导读： 公司近期出现人事变动，据公告不会对生产经营产生重大影响。2026年元春五粮液多个单品动销显著好于大盘，份额继续提升，作为高端龙头有望率先迎来预期修复。 投资要点： 公司经营节奏正常。2月28日五粮液发布公告，公司董事长被留置，目前公司其他董事和高级管理人员均正常履职，生产经营情况正常；公司已对相关事项做了妥善安排，日常经营管理由高管团队负责，上述事项不会对公司生产经营产生重大影响。2025年公司对营销体系进行了一系列改革，高管人员划片管理落实责任，此时白酒行业处在节后淡季，预计公司将延续正常的经营节奏。 五粮液元春动销显著优于大盘，份额继续提升。2026年开门红白酒大盘动销预估双位数下滑、跌幅环比收窄，品牌间分化程度较2025年进一步扩大，高端白酒茅、五及腰部以下各价位带龙头继续引领，动销表现好于大盘，与其他品牌拉开差距。五粮液此前在1218大会上提出，2026年目标全力推动高质量市场动销、实现市场份额有效提升。据微酒、酒业家等媒体报道，春节期间普五动销同比正增长，经销商出货快于动销、增速或达双位数，渠道库存良性；此外低度五粮液、1618、五粮春等亦呈现较快增长，宴席场景表现亮眼，春晚借助宜宾分会场和品牌互动强化曝光。在高端和次高端白酒持续承压的背景下，预计元春期间五粮液在该价位带的份额有所提升。行业筑底，龙头稳健。2026年公司提出要平衡核心产品量价，调整 打款政策以减轻经销商压力。我们看到1月以来普五价盘平稳，与此同时普飞批价较25Q4抬升，二者均实现以价换量，结合房地产成交数据，我们推测后续高端白酒批价有望逐步企稳，有助于提振渠道信心。当前白酒行业位于周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象，我们预计景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化以及宏观政策等因素将对股价产生正面影响，其中龙头韧性最强，有望率先迎来预期修复。风险提示：批价大幅调整、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧。 守正创新，份额争先2025.12.21破釜沉舟的改革决心2025.10.30稳步调，致长远2025.08.28业绩稳增，改革蓄力2025.04.29思变、求进，营销改革启新篇2025.03.10 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号