中小保险公司风险化解观察与思考：寻中国特色范式，筑金融强国根基

2026年03月02日 证券研究报告/行业深度报告 保险Ⅱ 评级：增持（维持） 报告摘要 中小保险机构风险化解是“十五五”期间监管的重要课题，被列为2026年五大重点任务之首。当前仍有19家人身险公司无法披露定期偿付能力报告，上述机构最近披露报告期合计认可负债约为4.31万亿元，预计占3Q25全行业人规模约为11.4%。从认可负债规模占比来看，新设机构已开业阶段占比43.02%，风险处置进行中阶段占比18.32%，风险处置进展相对缓慢阶段占比38.66%。“新国十条”明确了市场化的存量风险处置方案，总书记的《当前经济工作的重点任务》亦作出部署，监管层正通过央地协同等方式，以“减量提质”为导向推进中小保险机构改革化险。本文梳理了当前我国中小保险公司化险进程，并总结了我们的观察与思考。 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 当前中小险企化险采取“一司一策”新设主体受让业务，而非银行业减少持牌机构数量。工行收购承接锦州银行，农行收编吉林192家农商行。相较之下，保险业并无通过兼并方式来化险案例，而是普遍采取“一司一策”的定制化方案，即在原风险机构被接管的情形下，由新设或指定主体承接其业务、资产与负债，使得保险业务牌照总量不减少。主要原因在于资产负债标准化程度差异、风险性质与传染机制不同以及银行与保险基层的网点布局差异。 上市公司数5行业总市值(亿元)34,070.69行业流通市值(亿元)34,070.69 相比日本90年代寿险公司破产潮，当前化险未突破“刚兑”约束。日本90年代经济泡沫破裂后，通过打破刚兑、下调预定利率（平均从4.24%下降到1.77%）及削减责任准备金（最高削减10%）等方式缓释风险。如今我国保险业环境与当年日本有相似之处，不排除会渐行“合理打破刚兑”，但需在投保人保护与经营稳健间取得平衡。客观来看，打破刚兑本质是投保人帮助分散了保险公司的经验风险。 保险保障基金“单一兜底”的模式将发生转变。保险保障基金面临可持续性压力，处置退出周期拉长、收益下降，未来问题险企的风险处置将从“单一基金兜底”向“多元协同市场化处置”转型。以安邦处置为例，2020年宣布将引入战略投资者以来，历经6年，大家保险及子公司股权挂牌三次流拍，退出遇阻。 找到具备承接意愿与实力的市场主体或是化险当务之急。头部上市险企通过资金支持、人才输送等方式参与化险，累计出资304.06亿元，合资基金的方式入股降低了对合并报表的负面冲击，又履行了头部险企的责任。根据彭博信息，2026年大型保险企业注资提上日程，本轮注资如果落地，市场同样关注大型险企是否需要承担中小险企化险责任。地方国资或将逐步成为处置问题险企的主导力量。2025年GDP前20城市中宁波、青岛、长沙、无锡、郑州、福州、合肥、西安8城未实现产寿险牌照全布局，未来其参与积极性将进一步提升。 相关报告 1、《股票余额占比再攀新高，全年股基累计劲增1.6万亿——4Q25保险资金运用分析》2026-02-15 2、《大型保险央企注资：进度符合预期，关注定增价格》2026-02-013、《保险观点更新：把握宽基抛压缓 释 后 的 顺 周 期 龙 头 机 会 》2026-01-30 财险公司因资负特性包袱相对较小，轻装上阵风险处置节奏更快。相比寿险公司，财险公司负债端以短期险种为主，资产端不良包袱轻，风险暴露和清理周期短。比亚迪财险、大家财险、申能财险均在承接后较短时间内实现扭亏或成本率改善，并已陆续发布定期偿付能力报告。 本文同时梳理了部分近期中小险企化险进度。寿险公司化险多采用“保险保障基金牵头+国资多元主导，行业大基金承接破局”的综合治理手段。财险公司化险方式更为多元丰富，包括了“破产重整+产业资本承接”（比亚迪财险）与“迁册化险+新设承接”（东吴财险）等。 投资建议：寻中国特色范式，筑金融强国根基——中小保险公司风险化解观察与思考。我们认为加快处置中小问题险企的化险过程本身也是市场“劣汰"与“优存”的双向筛选，通过处置高风险机构，推动市场从“数量扩张”向“质量提升”转型，营造更为健康的行业竞争生态，亦是行业践行“反内卷”的措施落实手段之一。同时从金融大国到金融强国，化险亦是稳固强国根基必经之路。我们认为自去年12月以来保险板块先后历经“开门红预期好转--长端利率回升--指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑，“短期看资金面抛压缓解，中期看存款搬家&慢牛持续提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”，重返1倍PEV的修复路径愈发明朗。 风险提示：中小问题险企化险进度低于预期，对上市险企及其子公司参股化险的价值产生拖累；保险行业基本面下行拖累中小公司经营前景，使得化险规模不断增加，拖累上市险企估值；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险 内容目录 1.引言：持续低利率环境下中小保险机构面临一定困境............................................4 1.1当前无法披露偿付能力报告的中小机构梳理及原因分析..............................41.2中小保险机构风险化解是“十五五”期间监管的重要课题...........................8 2.对当前我国中小保险机构化险的观察与思考...........................................................9 2.1采取“一司一策”新设主体受让业务，而非银行业减少持牌机构数量........92.2相比日本90年代寿险公司破产潮，当前化险未突破“刚兑”约束...........102.3保险保障基金“单一兜底”的模式将发生转变...........................................122.4找到具备承接意愿与实力的市场主体或是中小机构化险的当务之急..........142.5财险公司因资负特性包袱相对较小，轻装上阵风险处置节奏更快..............162.6对行业影响分析：夯实“金融强国”根基，净化行业竞争格局.................17 3.重点中小寿险机构化险历程：保险保障基金牵头+国资多元主导，行业大基金承接 破局...........................................................................................................................18 3.1从“上海人寿”到“浦银人寿”：国资主导的“新设承接”模式..............183.2从“君康人寿”到“富泽人寿”：“地方国资+保险保障基金”模式........193.3从“天安人寿”到“中汇人寿”：“中央汇金+保险保障基金”模式........203.4从“华夏人寿”到“瑞众人寿”：“行业大基金+保险保障基金”模式....20 4.重点中小财险机构化险历程：多元主体承接，业务复苏快...................................22 4.1从“易安财险”到“比亚迪财险”：“破产重整+产业资本承接”模式....224.2从“安心财险”到“东吴财险”：“迁册化险+新设承接”模式...............23 5.投资建议与风险提示..............................................................................................24 5.1投资建议......................................................................................................245.2风险提示......................................................................................................24 图表目录 图表1：4Q25保险行业综合偿付能力拐头向下（单位：%）..................................4图表2：2024年末C类公司和D类公司合计为19家（单位：家）........................4图表3：中小保险机构经营困难原因分析.................................................................5图表4：当前仍有19家机构无法披露偿付能力报告................................................5图表5：中小保险机构化险处置进程........................................................................6图表6：19家未披露偿付能力寿险公司认可负债相对规模对比..............................7图表7：“新国十条”对存量风险的处置给出了更加明确多元的方案.....................8图表8：2026年监管工作会议将中小机构风险化解列为重点任务之首....................8图表9：近年来参加存款保险的银行业金融机构数量持续下降（单位：家）..........9图表10：部分中小银行机构破产清算处置...............................................................9图表11：日本打破保险“刚兑”进程....................................................................10图表12：90年代日本寿险业破产潮下责任准备金计提与保险金给付的动态关系图11图表13：战后日本破产寿险公司一览表.................................................................11图表14：截至2025年末保险保障基金共参与8家问题保险机构的风险处置......12图表15：大家保险集团和大家养老股权挂牌无果，多次流拍...............................13图表16：大家财险已开始披露定期报告，非车占比逐年提升，净利润持续改善..13图表17：上市险企及其子公司出资超300亿元助力问题机构风险化解................14图表18：2025年GDP排名前20的城市中仍有部分城市未实现“一产一寿”布局15图表19：在丰富风险化解处置方式方面，《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》提出多种应对手段....................................................................17图表20：不同类型人身险公司月度万能险结算利率平均水平（单位：%）..........17 图表21：上海星启恒泰股权结构：地方资本协同布局的新态势............................18图表22：人保资产持股10%+，间接参与君康人寿重组.......................................19图表23：中汇人寿股权结构：兼具国家战略执行与“国家信用+专业能力”双重背书.............................................................