纸浆月度报告：等待驱动积累

2026年3月1日 创元研究 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：张英鸿邮箱:zhangyh@cyqh.com.cn从业资格号：F03138748 相对而言，我们认为3月份行情的主要驱动还是在于供应端和宏观层面，而且各类驱动的时间确定性都不强。3月重点的矛盾在于阔叶浆到港的预期环比回升以及春节后累积的240万吨历史新高库存消化起来需要时间，这极大限制了上行的空间。而下行则是面临欧美大量亏损产能随时重组、减产甚至关停的风险，若配合阔叶的持续低到港或者库存的顺利去化，反弹就会相当有弹性，低位追空就有风险。目前来看盘面仍然需要通过区间震荡的方式夯实底部，底部彻底确立仍然需要时间，建议向上参考加针生产成本线（5400以上），向下参考欧洲主产区成本（5100以下），关注区间机会，不可高位追多或者低位追空。 风险提示：汇率波动、海外停减产事件，林业政策变化超预期、需求、政策超预期、到船船期出现问题 目录 一、元旦后重新震荡探底.............................................3 三、继续关注生活纸和白卡纸的复苏进度...............................7 3.1CPI继续回升，PPI下降..............................................................73.2下游：关注包装纸抢出口..............................................................9 四、总结.........................................................14 一、元旦后重新震荡探底 12月供应问题和仓单炒作结束以后，1-2月盘面回归震荡探底的走势，基本面上前期船期延误的阔叶浆陆续到港，库存回归累库，部分纸厂年前提前停工。资金面上空头偏优，盘面情绪一般，呈现“市场上涨盘面持稳，市场下跌盘面跟跌”的走势，近月弱现实占据交易主导地位。 元旦后至2月结束，纸浆2605合约基本为单边下行格局，年线目前累积下跌292元/吨，幅度为5.28%。同期文华商品指数年线上涨5.07%，工业品板块上涨5.78%，软商品板块上涨2.64%。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、短期供应压力回升，中期仍有收紧预期 据海关总署数据，2025年12月我国共进口纸浆311万吨，环比减少4.31%，同比减少3.80%，全年合计进口3604万吨，累计同比增加4.90%。分品种来看，2025年12月我国进口漂针浆77.79万吨，同比增加5.34%，环比增加7.27%；全年累计进口862.56万吨，累计同比增加5.34%。12月进口漂阔浆135.20万吨，同比减少20.35%，环比减少23.38%；全年累计进口1694.29万吨，累计同比增加8.68%。化机浆12月进口12.65万吨，同比增加50.29%，全年累计进口127.45万吨，累计同比增加4.19%。12月阔叶进口减量符合预 期，也印证了先前市场上关于大户控货、船期延误、现货流动性偏紧等传闻。 未来来看，巴西12月对我国阔叶浆出口量为83.38万吨，1月出口量为71.22万吨，环比有所回升但是增量整体可控。智利12月针叶浆出口13万吨，阔叶浆出口17.37万吨；1月针叶出口量为12.9万吨，阔叶出口量为25.5万吨。预期2-3月阔叶到港有回升预期，短期阔叶浆的紧缺程度将有一定缓解。但中期供应存在扰动的现实并未改变。 资料来源：iFinD、海关总署、创元研究 资料来源：iFinD、海关总署、创元研究 海外针叶减产暂时告一段落，除了1月初的狮牌停产正式落地以外，至今海外暂无新出现的停产或者减产消息，芬兰Joutseno浆厂在12月复产，Rauma浆厂在1月上旬复产，狮牌停产延后半个月的额外产量，预计都将在2月开始恢复到港。 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：ComexStat、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 港库在春节后累库突破历史新高，但稍乐观的是今年春节期间累库幅度总体低于去年。截止2月26日春节后第一周，港口总库存为240.1万吨，春节期间累库量为20.6万吨（去年春节期间累库量为43万吨）。欧洲方面针叶浆去库略超预期，截止1月，欧洲港口针叶浆库存降至23.36万吨，环比去化1.17万吨，同比低1.89万吨。后续欧洲地区的库存变动以及消费情况也是决定海外停减产发生概率的关键变量之一。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 阔叶短期供应扰动较为明确，年初洪水事件后，印尼总统吊销了亚齐、北苏门答腊和西苏门答腊地区28家从事林业、种植业和采矿业的公司的许可证，其中林业企业22家，包括一家24万吨产能的纸浆企业和数家与April集团有业务关联的企业。目前此事在情绪上还未有明显发酵，且无法改变短期的供需格局，但长期来看，随着印尼“资源民族主义”的不断抬头，政策端对木片供应的潜在影响不容忽视。此外，APP OKI二期项目预计再度推迟到2026年年底， 这也意味着整个2026年基本上是海外阔叶投产的空窗期。排除印尼产能影响后，预计2026年全年海外阔叶浆产能整体将减少166万吨。 针叶预期相对偏弱，暂无新的公开信息，欧美地区浆厂的财务压力是客观存在的事实，但能够继续坚持运营多久完全属于未知数，目前的情形只能说成本线附近追空性价比很低，但是没有实质性的供应问题消息出来以前很难形成够强的突破动力。 整体来看，春节后至一季度末到二季度初左右的时间段的大概率会面临年内最大的一波供应压力，扛过之后的供给端压力预计将会有明显减轻。 三、继续关注生活纸和白卡纸的复苏进度 3.1CPI继续回升，PPI下降 据国家统计局数据，1月我国CPI同比增长0.2%，环比增长0.2%，继续维持温和回升态势，然而12月的消费者信心指数维持低迷，消费出现快速复苏以及通胀大幅回升的可能性较低，经济恢复还需要更多的时间。 1月PPI同比降低1.4%，降幅是连续第7个月放缓，环比上涨0.40%，其中造纸和纸制品业PPI同比降低2.40%，环比降低1.70%（春节时间差异以及废纸系价格元旦后大幅度回调）。细分项来看，造纸业PPI同比降低2.80%，环比降低3.40%；纸浆PPI同比下降2.10%（去年浆价春节左右见顶），环比降低1.80%；纸制品PPI同比降低1.80%，环比回升0.30%；印刷业PPI同比降低3.70%，环比降低1.90%。整体来看，造纸业景气度维持低迷，短期供应相对依然过剩，关注是否会跟随大宗原材料的全面涨价逻辑。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 2026年国补政策继续实行，但政策效应已经在去年四季度开始明显递减，在去年国补实行初期的高基数影响下，预计今年上半年的社消数据增速存在较大压力，全年的政策刺激效应相比于去年可能还有减弱可能。当前政策端重点，关注月初两会释放出的政策态度，大部分机构预测2026年我国的GDP增速在4.5%-5%左右，若会议上继续将GDP目标定为5%，那么政策上预期维持先前力度或者小幅加码为主，超预期力度刺激概率不大。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 近期人民币汇率升值速度较快，今年前两个月离岸汇率从7升值到6.85左右，幅度约2%。汇率问题对于进口成本属于较大利空，成本支撑的底部相较于年初已经有100元左右的下降（按6.85计算，北欧地区的到岸成本目前在5100 元左右，加拿大的在5400元左右）。央行近期通过下调远期结汇准备金的方式对升值较快的汇率进行了干预，但核心外因还是在于美元疲软和出口支撑，短期干预无法彻底扭转趋势，汇率方面利空仍存。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 3.2下游：关注包装纸抢出口 1月全国纸浆总消费量355.1万吨，同比增长16.35%，去年全年累计消费量3996.7万吨，累计同比增长5.46%。欧洲方面1月漂针浆消费量为24.98万吨，同比减少8.45%；去年全年总消费量2331.87万吨，累积同比减少1.11%。当前下游的基本面来看，预计整体复工节奏表现一般，其中预期较好的是白卡纸和生活用纸，预期最差的依然是双胶纸。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1）双胶纸：高库存和低利润依然是核心问题，年后首周双胶纸总库存（厂家库存+贸易商库存）为201.8万吨，对比去年农历同期高出近40万吨。纸价在1月份继续下探，亏损幅度进一步扩大。两会期间相关印刷品印刷或能带动部分需求，但产能过剩和需求结构变化的系统性问题只有通过产能出清和整合才能够得到解决。当前双胶纸无法寻找到任何利多可循，价格维持住不继续下跌就是幸运。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2）白卡纸：元旦后废纸系价格出现较大幅度回调，但是白卡纸价格维持平稳，主要得益于阔叶浆价格的相对坚挺，不好的因素同样在于库存高企，年后第一周总库存为437万吨，同比高逾近100万吨。但与此同时白卡纸所面临的利多因素要多于双胶纸。 短期来看，4月有一批商品的出口退税取消将会生效，3月份的抢出口效应或继续提振白卡纸需求，库存所带来的压力释放或有所延后，且一季度白卡纸方面暂无明确要投产的大型项目，价格预期持稳为主。后续仍然关注出口端的表现以及与废纸系的联动关系。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3）生活用纸：生活用纸产量、销量和库存量变化基本维持平稳态势，主要弹性层面有两点：第一是关注去年的出口高增速在今年能否持续，第二则是关注餐饮、旅游等消费场景带来的弹性需求的复苏，供需端均没有大起大落的驱动，整体预计以产销平衡的模式为主。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 四、总结 相对而言，我们认为3月份行情的主要驱动还是在于供应端和宏观层面，而且各类驱动的时间确定性都不强。3月重点的矛盾在于阔叶浆到港的预期环比回升以及春节后累积的240万吨历史新高库存消化起来需要时间，这极大限制了上行的空间。而下行则是面临欧美大量亏损产能随时重组、减产甚至关停的风险，若配合阔叶的持续低到港或者库存的顺利去化，反弹就会相当有弹性，低位追空就有风险。目前来看盘面仍然需要通过区间震荡的方式夯实底部，底部彻底确立仍然需要时间，建议向上参考加针生产成本线（5400以上），向下参考欧洲主产区成本（5100以下），关注区间机会，不可高位追多或者低位追空。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研