周观点：震荡
市场表现：
- ICE原糖05合约收13.92美分/磅，周涨幅0.43%。
- 郑糖05合约收5293元/吨，周涨幅2.17%。
- 南宁现货-郑糖05合约基差26元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为610元/吨。
供给方面：
- 巴西：UNICA数据显示，2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计产糖4024万吨，同比增加34.1万吨。
- 印度：ISMA发布2025/26榨季食糖产量第三次预估数据，预计总产量（乙醇分流前）为3240.9万吨，净产量（乙醇分流后）为2929.2万吨，同比增加12%。
- 泰国：截至2月15日，2025/26榨季已产糖683.56万吨，同比减少34.67万吨。
需求方面：
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：季节性消费淡季。
基本面：
- 国际：印度产量第三次预估略低于市场预期3000万吨，因北方邦单产低于预期。库存月530万吨足以保证市场供应，国际原糖先反弹后回落。
- 国内：25/26榨季广西糖产量预估已不断上调至720-730万吨。2月份广西单月产量预计达到近几年最高水平，广西进入累库阶段。近期宏观资金对白糖进行多头仓位配置，叠加前期配额收紧政策扰动，国内表现为震荡强势。
交易策略：观望为主。
风险提示：宏观、政策、天气、进口量。
糖周期回顾：
- 全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的80%和20%，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上。
- 甘蔗糖有着季产年销的特性，因易储存，价格无明显季节性。
全球糖供需预期：25/26全球糖市供应过剩预期增强。
- Datagro预测，2025/26年度全球糖市将出现153万吨的供应盈余。
- StoneX预计2025/26年度全球糖市供应盈余将达374万吨。
- USDA预测，印度2025/26年度糖产量将同比增长26%至3500万吨。
- ISO最新预测显示，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨；消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨。
南北半球重心转换：
- 巴西：25/26榨季截至1月下半月累计产糖4024万吨，同比增34.1万吨。
- 巴西：1月糖醇价差开始走阔，但巴西糖厂需要看到乙醇优势维持足够长的时间才能推动生产转变。
- 印度：25/26榨季截至2月14日累计产糖2253万吨，同比+13.9%。
- 泰国：25/26榨季截至2月15日，产糖683.56万吨，同比-4.83%。
国内白糖供需格局及价格展望：
- 国内：广西25/26榨季产销情况。
- 国内调研：广西25/26榨季预估产糖700-720万吨，增8%-11%。
- 进口糖：2025年12月份进口量58万吨，同比增19万吨。
- 替代：12月进口糖浆、预混粉6.97万吨，2025年累计进口118.88万吨。
- 基差价差：数据未详细描述，但图表显示相关情况。
研究员简介：
- 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员，美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士，曾就职于海外知名国际贸易商及券商。
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