海外户储专题：澳洲欧洲引领新增长，多维布局龙头重拾成长

电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932026年3月2日 Part1复盘：光储平价+缺电/电价上涨+政策补贴刺激需求 Part2澳洲：高户光率+低配储率，补贴驱动需求爆发 Part3欧洲：乌/英/荷为重要增量市场，德国有望复苏 Part4美国：TPO对冲ITC补贴取消，中长期VPP辅助消纳 Part5产业：户储龙头竞争好于预期，出货进入新增长期 Part6投资建议和风险提示 摘要： ◆回顾全球户储各爆发区域，爆发驱动因素在于：1）光储价格下行，全球实现光储平价；2）缺电或电价上涨推动刚需；3）补贴等政策催化。 ◆澳/英/乌/荷多国政策驱动户储爆发，行业持续增长可期：1）澳洲：高户光率+低配储率，补贴驱动需求爆发。澳洲户光渗透率/存量户光配储率分别为39%/10%，澳洲政府25H1推出23亿澳元补贴计划推动户储发展，12月追加至72亿澳元并调整补贴范围，新老政策过渡下刺激澳洲户储爆发，同时VPP也成为户储重要激励项，25年我们预计户储装机超5gwh，26年预计装机达8gwh；2）欧洲：乌/英/荷为重要增量市场，德国需求有望复苏。德国是传统高户储装机国，多政策推动户储通过VPP参与辅助服务，需求有望复苏。英国26年起强制新建建筑配置光伏，同时推出“温暖家园计划”给予150亿英镑推动光储热泵发展，有望带动300万户家庭新增光伏，预计可带来24gwh户储增量空间。乌克兰发电设施毁损严重，全国停电严重，政策补贴+灾后生存刚需推动下户储高增，26年我们预计装机超2gwh，若后续进入灾后重建，预计增量空间达34gwh。荷兰高户光渗透率下，存量配储率不足10%，取消净计量政策倒逼存量用户增配储能，预计将带来20gwh+增量空间。波兰、匈牙利及东欧等多国纷纷出台政策支持户储发展，2026年我们预计欧洲户储装机可达14gwh，同增37%，27-30年维持10-20%复合增速。3）美国：户用ITC补贴取消，电价上涨+VPP应用可拉动中长期增长。户用ITC补贴到25年底，抢装下预计美国户储装机达3.8gwh，同增60%+，26年将有所下滑。当前美国数据中心用电量大幅增长，居民电价或被拉动上涨，叠加TPO模式和VPP聚合调峰，预计美国户储中长期或将逐步恢复稳健增长。考虑澳/英/乌/荷多国政策驱动户储爆发，传统户储强国德国美国等需求有望逐步复苏，行业持续增长可期，我们预计全球户储26年装机34gwh，同增30%，27-30年保持20%复合增速。 ◆一体机趋势明显，各家电池包自配率逐步提升，工商储及大储成为新增长动能：户储核心竞争要素在于品牌与渠道，德业、固德威、锦浪、艾罗等名列前茅。行业一体机趋势明显，各家户储厂商纷纷加大电池包布局，是收入及业绩的重要增量。同时工商储及大储行业需求爆发，全球需求有望同增60%+，各家工商储及大储业务受益出货预期高增，将成为新增长动能。 ◆投资建议：考虑澳洲补贴+新老政策过渡、乌克兰灾后重建生存刚需、英国百亿补贴刺激下户储需求爆发，东欧及其他欧洲国家户储需求旺盛，亚非拉等市场低光储渗透率，户储成长空间大，终端客户偏好一体机的趋势也愈发明显，各家电池包自配率显著提升也带来显著的增量，同时工商储与大储逐步起量也成为未来持续增长的新动能，推荐：德业股份、固德威、锦浪科技、艾罗能源、派能科技、禾迈股份、昱能科技，建议关注首航新能等 ◆风险提示：政策依赖性与阶段性波动风险、需求透支与库存周期风险、竞争加剧与价格战风险、供应链与成本管控风险等。 PART1：户储历史复盘光储平价+缺电/电价上涨+政策补贴刺激需求 户储爆发复盘：光储平价+缺电/电价上涨，政策共振刺激需求 户储爆发驱动力：①光储平价②缺电或电价上涨③政策催化1 ◆光储价格快速下行，进入平价周期：2025年光伏及储能系统价格持续下行，截至2026年2月11日，182版型Topcon价格仅为0.74元，考虑光伏系统价格2.5元/w，户储PCS价格0.8元/w，户储电池约1元/wh，光伏年利用小时数1200h，5kw+10kwh光储系统在1元以上电价水平，回收期在5年以内，实现光储平价。 ◆在全球光储平价基础上，缺电、电价上涨或政策补贴可催生户储需求。2022年欧洲和2024年巴基斯坦等均因居民电价大幅上涨而推动户储需求，2023年南非因严重缺电、2025年澳洲给予居民补贴催生户储需求。 户储爆发复盘：光储平价+缺电/电价上涨，政策共振刺激需求 欧洲：俄乌冲突→电价飙升→政策催化→补贴退坡→去库存1 ◆22年因俄乌冲突、天然气部分供给中断导致电价飙升，整体欧洲户储需求自3月起快速提升，23-24年上半年意大利给予高额补贴、德国等紧随其后。24年回暖后天然气价格和居民电价显著回落&下半年起意大利等国补贴退坡，户储装机量明显放缓，且带来了2年的库存消化期。 户储爆发复盘：光储平价+缺电/电价上涨，政策共振刺激需求 南非：限电催生户储爆发，电价上涨塑造第二阶段需求3 ◆电力供给端的结构性问题，导致长期限电压力、电价持续攀升：1）南非国家电力公司（垄断该国90%以上的发电与输电业务）旗下机组服役年限过长，设备老化严重，叠加管理不善、新电厂建设缓慢等因素，导致电力短缺问题长期存在，直接催生家庭备电刚需。2）2024年以来，南非限电问题阶段性缓解、停电天数下降，但电价端面临更大上行压力，塑造户储第二阶段需求。 户储爆发复盘：光储平价+缺电/电价上涨，政策共振刺激需求 巴基斯坦：高电价+脆弱电网，户储成为“刚需+套利”工具4 ◆电价持续快速上涨：居民平均基本电价从2021–2022财年的16.91卢比/kWh提升至2024–2025财年的35.50卢比/kWh，三年内涨幅超过110%。◆电网结构老化严重，输配电损耗高、夏季高峰频繁出现大面积停电，停电时长可达每日数小时，用电可靠性差。◆套利工具：峰段电价已达41.89卢比（约15美分）/kWh，峰谷价差与净计量政策结合，使得自发自用+减小购电量的收益远大于仅依赖上网补贴。 表：巴基斯坦逆变器出口额（亿美元） 户储爆发复盘：光储平价+缺电/电价上涨，政策共振刺激需求 乌克兰：战后修复+新能源政策优惠，刚需叠加政策放大需求55 ◆22年俄乌冲突造成乌克兰电力基建严重损毁、供电不稳且电价上涨，叠加政府加码可再生能源支持，逆变器需求开始释放。24年政策与国际合作深化，东、南部项目落地提速，24H2逆变器出口同比激增，25年整体从爆发式增长转向稳步修复。 户储爆发复盘：光储平价+缺电/电价上涨，政策共振刺激需求 澳大利亚：高户光率+强补贴，需求加速爆发6 ◆屋顶光伏发达市场基础良好，高额补贴政策引爆需求。澳大利亚拥有全球最发达的屋顶光伏市场之一，平均每三所住宅中就有一所安装了光伏系统。然而截至2025年上半年，其户用光伏配储率仅约6.5%，光伏存量基础良好。联邦政府高额补贴落地，每户最高节省30%安装成本，进一步降低户储安装门槛。2025年6月起，逆变器出口数据出现明确拐点：6月环比增90%，7月同比增206%，8月同比增246%，户储需求集中爆发。 澳洲和英国补贴超预期，新一轮高速发展启航 ◆澳大利亚:减少配网压力，光伏渗透率提升增加储能调节能力。(户储和大储并行) ◆综合来看，澳洲和英国的户储补贴“超预期”并非个例，而是全球户储市场在政策、经济、能源转型等多重因素驱动下，进入新一轮高速、高质量发展阶段的标志性事件。 PART2：澳洲市场高户光率+低配储率，补贴驱动需求爆发 澳洲：高户光率+低配储率，市场基础良好 ◆截至25年末户用光伏渗透率达39%，而存量户光配储率仅10%，户储存在较大空间。澳大利亚分布式户用光伏进入增速放缓阶段，2025年新增25.5万套安装数，同比-20%，累计安装数达430万套，考虑澳大利亚约1100万户家庭，户用光伏渗透率约39%，而截至2025年底，澳洲户储累计安装仅45万套，存量户用光伏配储率仅约10%，户储渗透率仍有较大提升空间。 澳洲：日内电价波动较大，储能经济性提升 ◆多地引入分时电价，日内电价波动较大，户储经济性提升。澳洲国家电网市场（NEM）下辖的五个州NSW新南威尔士州、QLD昆士兰州、VIC维多利亚州、SA南澳大利亚州、TAS塔斯马尼亚州中，除了TAS因为以大型水电为绝对主力（占比约80%–90%），由HydroTasmania统一调度外，其他四个州日内价格波动都比较明显，使配储套利空间与自用电收益提升。 澳洲：联邦补贴政策引爆户储需求，州级政策陆续推进 ◆澳大利亚发布户储政策补贴，未来五年澳洲户储保持高装机水平。澳大利亚能源监管机构自25年7月1日起上调南澳州、新州和昆州东南部的基准电价，同比涨幅从0.9%到9.7%不等，同时25H1推出23亿澳元“更便宜家用电池计划”补贴户储，补贴额为372澳元/kwh，约为每户总投资30-35%。25年7月政策生效后澳洲加速抢装，较多家庭进行需求超配。 ◆澳洲政府12月更新补贴方案：加码户储补贴资金至72亿元澳元并修改补贴范围，降低14kwh以上补贴力度，新政将于26年5月生效，未来有望支撑澳洲五年户储高装机水平。 ◆此外，西澳推出住宅电池计划，提供最高3800澳元补贴+无息贷款，叠加联邦政策后家庭最高可获7500澳元支持，且要求电池接入虚拟电厂（VPP），接入VPP模式有助于优化能源使用，减少电网投资，提升系统灵活性。 澳洲：补贴驱动下户储需求爆发，26年户储有望继续高增 ◆25年装机需求或达4gwh以上，我们预计26年有望翻倍增长，澳洲未来五年户储保持高装机水平。户储补贴政策激励下2025年澳洲户储装机达5GWh，我们认为新政策26年5月执行前，澳洲上半年会加码抢装大容量户储，装机容量或超过25年下半年；考虑新政对14kwh以内的装机容量更友好，我们认为26年下半年起装机户数将继续增加，但每户装机容量或有所下降。全年我们预计装机或有望翻倍增长至8gwh左右，预计27-30年依旧维持高装机水平。 澳洲：中国厂商主导市场，行业集中度逐步提升 ◆澳洲为中高端市场，产品价格与欧美接近。根据澳洲太阳能安装商数据，主流厂商户储单价大概在800-1000$/kwh区间。 ◆中国品牌份额强势提升。根据sunwiz数据，25年3月思格、阳光、沃太等分别占据澳洲市场前三，市占率分别为17.4%，17.1%、15.2%，特斯拉Powerwall 2在澳召回为竞品让出空间。补贴生效后，国产厂商在25Q3销量增速迅猛，思格、麦田、阳光、沃太及固德威借渠道+产品节奏迅速放量，增速位于前五。渠道端逐步向头部集中，厂商须绑定优质经销与安装网络，软件/云平台与服务成为差异化要点。 澳洲出货：受益需求爆发，Q4末出货提升明显，26年澳洲出货高增 ◆受益澳洲需求爆发，出货环增明显。受益于澳洲处于新老政策切换过渡期，高容量户储安装需求爆发，固德威及艾罗等受益出货增长明显，尤其电池包需求增长最盛，固德威25年12月电池包出货达4-5亿元，环比翻倍以上增长，1月持续环增，艾罗同样受益高增，Q1我们预计出货达15e+，环比翻倍增长。 PART3：欧洲市场乌/英/荷为重要增量市场，德国需求有望复苏 欧洲：税费及附加费提升，居民电价维持结构性高位 ◆欧洲居民电价22年后持续维持相对高位水平。根据eurostat数据显示，2021年后欧洲居民电价上涨，22年达到相对峰值，居民电价中20-30%为税费及附加等费用，2022年后不含税费及附加等费用的电价随能源危机缓解逐步有所回落，但受能源转型成本分摊、天然气供应链重构、碳税、电网平衡费、部分国家取消增值税优惠（如西班牙22-24年居民电价VAT降至10%，25年恢复为21%）等因素影响，税费及附加成本持续上升，导致欧洲居民电价持续处于相对高位。 欧洲：风光发电占比超化石能源，负电价时长不断提升 ◆2025年欧盟风光发电占比超