研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：基本面矛盾匮乏，油价扰动为主2豆油：上下驱动均有限，区间操作2豆粕：地缘事件影响市场情绪，或稳中偏强8豆一：关注两会政策情绪，或稳中偏强8白糖：区间整理为主14棉花：稳步上涨2026030121生猪：进入被动累库阶段，现货仍需寻底28 2026年03月01日 棕榈油：基本面矛盾匮乏，油价扰动为主 豆油：上下驱动均有限，区间操作 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：假期前随着宏观退潮、地缘缓和、产地出口放缓及节前避险情绪，棕榈油在前高位置成功受阻回落至8800一线。节后地缘风险溢价抬升国际油价，基本面逻辑几乎延续节前，能提供的交易矛盾有限，棕榈油05合约周涨0.34%。 豆油：美豆整体缺乏南美天气炒作，虽传询价美豆支撑美豆价格，同时海关通行炒作等对国内豆系有所支撑但持续性存疑，豆油周涨2.03%；RVO公布临近，美豆油延续强势逻辑，周涨7%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马棕主要围绕原油题材小幅反弹，但基本面改善速度缓慢的情况下POGO价差走缩。节前MPOB公布马来1月库存顺利降至281万吨，减产幅度达到市场预期，但市场前期有所交易，且目前主要关注斋月后是否会来到一个快速增产期，配合3月印尼加税、3-4月印度可能仍在等待南美豆油的到来而进入和产地博弈阶段，而南美豆油远期报价至6月又明显偏低，3月后的出口并不乐观。2月马来产量大致在136万吨左右，而出口降幅较大在120万吨左右，使2月降库速度有限，可能仅小幅回落至270万吨左右。连续两个月的实际产量与模型接近的结果进一步提高了3月产量140万吨、4月155万吨的偏低预期兑现的可能性，但上半年降库至200万吨以下仍然艰难，给到价格上方空间和交易机会的压制。近期印马价差快速回升又回落，加税前甩货进入尾声，同时果串价格走弱，产量水平可能偏高；同时国际豆棕价差回落，印度CPO进口利润继续恶化，豆油进口利润走高，葵油进口利润仍好，成本端及需求端相关指标偏差，印尼精炼利润走扩，精炼仍有较多降价空间。总体来看，棕榈油的基本面改善进度仍然缓慢，前期宏观情绪及透支出口推高的行情需得到修正，如果2月马来产量不足140万吨则会继续去库至270万吨一线，但对于1-2月的快速去库市场已经有所交易，即使3-5月产量持续不及预期可能也仅能去库至200万吨左右，预期差带来的价格上涨依旧很难过万。虽说斋月内多头仍有趁供需两弱的矛盾缺乏期拉高价格的时间，但如果斋月后产量恢复及去库速度偏慢则容易再次在二季度给到年度价格低点，因此后续区间操作为主，考虑到产量已经顺利下降，去年降雨偏少导致4-5月产量不及预期的潜在驱动可能在增大，偏向于在3月找低点做多的思路。预计3月美国2026-27年生柴掺混规则出台，美豆油将随着RVO、再分配的逐步落地去实现60美分以上的价值潜力，同时政策的确定性可以使各贸易环节回归正常，将预期 利好转化为现实去库。综上，此轮宏观、能源及需求端抢出口的共振已暂告一段落，短期再度上涨需等待产量端驱动的兑现，节奏上可以等待斋月后产量回升或出口疲软带来的价格回调，由于年度存在去库趋势、美豆油仍在偏强逻辑中，因此如果3月下旬进入快速压力释放期后，可能完成再一次筑底，进入新的企稳等涨阶段。周末美国、以色列对伊朗正式发起军事袭击，中东地缘局势火热升温，关注油价波动对植物油价格的外溢影响，但当前基本面困境或成为跟涨阻尼，将以POGO做缩为持续表达。 豆油：美豆油方面，从当前利润来看D4 RIN的短期价格打到155美分/加仑以上即可以使所有国内原料有利润，因此暂时不看更高的RIN估值，同时美豆油和巴西牛油在二代生柴上的性价比已经打平，后续上涨因素切换至政策情绪刺激及原油价格突破。巴西大豆长势普遍较好，产量前景积极，收割进度正常；阿根廷核心产区偏干风险化解，罢工未发生在收割期，使2月豆系炒作重点逐步匮乏，因此美豆端仍缺乏主要矛盾的情况下区间运行为主，上周美豆阶段性强势由政策采购预期和资金推动，但随着基金净多仓接近高位、新季种植面积增加，强势或难持续；国内方面，大豆港口库存处于同期中高位水平，巴西、美国大豆集中发运，4月中旬后供应压力加码，05合约并无持续偏强的驱动，中美政策预期下的美豆采购为短期扰动，进口成本形成支撑，亦难深跌，单边豆油暂时随棕榈油及国际油价区间操作为主。 整体来看，此轮宏观、能源及需求端抢出口的共振已暂告一段落，短期再度上涨需等待产量端驱动的兑现，节奏上可以等待斋月后产量回升或出口疲软带来的价格回调，由于年度存在去库趋势、美豆油仍在偏强逻辑中，因此如果3月下旬进入快速压力释放期后，可能完成再一次筑底，进入新的企稳等涨阶段。2月南美天气炒作热点匮乏，4月中旬后供应压力加码，05合约并无持续偏强的驱动，中美政策预期下的美豆采购为短期扰动，进口成本形成支撑，亦难深跌，单边豆油暂时随棕榈油及国际油价区间操作为主。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年03月01日 豆粕：地缘事件影响市场情绪，或稳中偏强 豆一：关注两会政策情绪，或稳中偏强 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（02.23～02.27），美豆期价小幅上升，利多因素：美国关税政策缓和（2月25日美国贸易代表杰米森·格里尔表示，特朗普政府不打算提高对中国商品的关税）、美豆油偏强带动（美国生物燃料生产前景明朗：生物燃料掺混要求预计3月底前最终确定、大型炼油厂至少弥补一半生物燃料掺混豁免额度等）；偏空因素：美国关税政策不确定（美国贸易代表格里尔表示，将继续推进对中国履行中美第一阶段经贸协议情况301调查，并可能采取关税措施）、市场担忧中方采购美豆需求受到影响。截至2月27日，美豆主力05合约周涨幅1.41%，美豆粕主力05合约周涨幅1.85%。 上周（02.24～02.27），国内豆粕和豆一期价“先跌后涨、重心上移”。豆粕方面，一方面美豆、巴西贴水稳中偏强，带来成本端支撑；另一方面，中美贸易事件不确定性扰动：美国贸易代表格里尔表示，将继续推进对中国履行中美第一阶段经贸协议情况301调查，并可能采取关税措施。豆一方面，东北产区现货价格补涨，购销较少。期价仍偏强，受到整体豆类市场情绪影响、且无利空因素。从周K线角度，2月27日当周，豆粕主力m2605合约周涨幅1.18%，豆一主力a2605合约周涨幅0.73%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（02.23～02.28），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售环比下降，影响偏空。据USDA出口销售报告，2026年2月19日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约81万吨，环比降幅37%、同比降幅约16%；2025/26年美豆累计出口装船约2503万吨，同比降幅约32%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约41万吨（前一周约80万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售0万吨（前一周6.6万吨），两者合计约41万吨（前一周约86.6万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约7.5万吨（前一周约42万吨），累计销售约1066万吨。2）巴西大豆进口成本周环比上升，影响偏多。据钢联数据，截至2月28日当周，2026年5月巴西大豆CNF升贴水均值周环比微降、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比上升。3）巴西大豆收割进度仍慢于去年同期，影响偏多。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至2月19日当周，2025/26年巴西大豆收获进度30%，去年同期39%。过去一周大豆收获进展良好，主要得益于中西部地区较为干燥的天气，但是目前收获进度仍然创下2020/21年度以来同期最低水平。造成这种情况的原因包括播种较晚、作物生长周期较长以及收割期间降雨。在南里奥格兰德州，上周降雨对作物生长非常有利。但是降雨分布不均，一些地区土壤墒情仍然偏低。考虑到该州大部分农作物仍在灌浆期，大豆收成仍面临歉收的风险，需要更多降雨来减少损 失。4）南美大豆主产区天气预报：据2月28日天气预报，未来两周（3月1日～3月15日），巴西大豆主产区降水不均、气温偏高：马托格罗索州降水基本正常、其余主产区（巴拉那州、南里奥格兰德州、戈亚斯州和南马托格罗索州）降水偏少。阿根廷大豆主产区降水略微偏少、气温除3月6日前后偏低之外、其余时间略微偏高或基本正常。从目前天气预报来看，南美产区天气影响中性略偏多，继续关注后期天气变化。 上周（02.24～02.27），国内豆粕现货价格微升，现货成交、压榨等略有回升，春节假期后现货逐步复工。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至2月27日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约4.4万吨，节前一周日均成交约3万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至2月27日当周，主要油厂豆粕日均提货量约10.7万吨，前一周日均提货量约11.5万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至2月27日当周，豆粕（张家港）基差周均值约275元/吨，前一周约306元/吨，去年同期约705元/吨。4）库存：豆粕库存周环比微升、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至2月13日当周，我国主流油厂豆粕库存约77万吨，周环比增幅约2%，同比增幅约73%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计继续上升。据钢联预估（125家油厂），截至2月27日当周，大豆周度压榨量约59万吨（前一周4万吨，去年同期198万吨），开机率约16%（前一周1%，去年同期56%）。下周（2月28日～3月6日），油厂大豆压榨量预计约189万吨（去年同期152万吨），开机率52%（去年同期43%）。 上周（02.24～02.27），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4460～4560元/吨，较前周上涨160元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4980～5240元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4780～5000元/吨，较前周上涨40元/吨。2）东北产区现货价格补涨、但成交较少，农户预计元宵节后售粮。据博朗资讯，春节后多数贸易陆续恢复营业，因豆一期货春节前偏强，节后现货报价上调，但市场反馈不理想，新增成交较少，本周装运多为春节前订单。基层农户节日氛围仍浓，惜售情绪明显、要价较高，预计元宵节后售粮意愿增强。3）销区跟随产区调价、但成交有限。据博朗资讯，市场经销商春节后陆续恢复营业，东北豆售价跟随产地及到货成本调整，但下游市场要货不积极、成交缓慢，市场涨幅小于产地。豆制品厂复工时间不一致，春节前采购的原料库存尚未消耗完毕。三月各类学校集中开学，或对豆制品需求有所提振。 下周（03.02～03.06），预计连豆粕和豆一期价或稳中偏强。豆粕方面，成本端的美豆盘面价格和巴西升贴水报价稳中偏强：美豆受到美豆油和中美贸易磋商预期支撑，巴西大豆收割偏慢、产区天气扰动等因素或支撑巴西贴水报价。豆一方面，关注市场情绪波动：政策情绪（两会召开）、国储抛储传言等