铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年03月01日 铜：弱现实但强预期，叠加地缘政治扰动，阶段提升市场风险情绪 强弱分析：震荡偏强，价格区间：100000-120000元/吨 ◆伊朗地缘政治扰动增强且铜长期基本面依然良好，但基本面现实偏弱，预计价格保持坚挺，但上方空间受限。美国和以色列对伊朗发动联合军事打击，引发地区局势急剧升级。伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明，称将严惩凶手。当前，霍尔木兹海峡事实上封锁，美伊军事持续对峙，区域冲突外溢风险高企。从对价格影响角度看，伊朗事件对铜价是利多驱动，伊朗铜精矿和精铜出口可能下降，冲击全球供应，且原料和运输成本上升以及战略属性可能吸引资金多头配置。 ◆从基本面上看，铜精矿现货加工费TC为-50.43美元/吨，持续处于较弱状态。2月27日铜精矿港口库存为51.4万吨，高于2月24日的46.8万吨。但是，全球铜矿供应扰动不断增强，铜矿品位长周期下滑，部分企业将2026年产量目标下调，都将影响未来铜矿的供应。消费端，AI算力中心容量不断扩大，美国出台新规要求新建AI算力中心自带电源、承担电网扩容成本，头部企业主动加码配套设施建设。中国AI算力中心建设加速推进，智能算力产业创新中心、数据中心等建设规模不断扩大。AI算力容量的提升将持续提升铜的需求，且AI算力中心建设对铜价上涨的容忍度较高。 ◆但是，基本面现实端依然较弱。截至2月26日，全球铜总库存为138.88万吨，较2月12日增加24.35万吨，其中LME库存增加5.70万吨，社会库存增加17.81万吨。库存快速走高，使得基本面交易者变得更加谨慎，且价格上涨需要更多的资金的配置，使得价格向上弹性不足。后期重点关注国内消费旺季对铜需求的影响，预计价格持续高位可能制约库存的去化，反过来影响价格上行动力，但是如果价格回落将更加吸引下游企业的补库。 ◆交易策略方面，伊朗地缘政治扰动增强，且铜长期基本面依然良好，预计价格将保持坚挺。但是铜基本面现实偏弱，将限制价格上方的弹性，建议投资者逢低买货的思路暂时未变。在套利上，沪铜期限C结构较高，低成本资金可以关注无风险期限套利机会。 风险点：伊朗地缘政治扰动结束，美国经济进入衰退期等。 周度数据：全球总库存增加，国内现货贴水扩大 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 波动率：LME、INE铜波动率上升，SHFE、COMEX铜波动率下降期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水缩窄持仓：SHFE铜持仓增加，LME、INE持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货平水转为贴水，洋山港铜溢价回升库存：全球总库存增加，其中社会库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点高位，精废价差缩窄，进口盈利缩窄粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 开工率：1月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME、INE铜波动率上升，SHFE、COMEX铜波动率下降 LME铜价波动率处于19%附近，沪铜波动率达到46%左右，较前周小幅回落。 期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水缩窄 ◆沪铜期限结构走弱，沪铜02-03价差在2月27日为-600元/吨，较2月13日-510元/吨有所扩大； ◆LME铜现货贴水缩窄，2月27日LME0-3贴水49.47美元/吨，较2月20日LME0-3贴水83.05美元/吨美元/吨有所收窄； ◆COMEX铜近端C结构缩窄，其中2月27日03和04月合约价差为-41.89美元/吨，较2月20日的-102.51美元/吨扩大。 持仓：SHFE铜持仓增加，LME、INE持仓减少 SHFE持仓增加，LME、INE铜持仓减少，其中沪铜持仓增加2.47万手，至57.85万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从2月13日4.46万手下降至2月20日4.45万手；CFTC非商业多头净持仓从2月17日5.93万手下降至2月24日5.84万手。 现货升贴水：国内铜现货平水转为贴水，洋山港铜溢价回升 ◆国内铜现货平水转贴水，从2月13日的平水，转为2月27日的贴水260元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从2月13日的33美元/吨，回升至2月27日的50美元/吨； 美国铜溢价保持7.5美分/磅； 鹿特丹铜溢价维持190美元/吨；东南亚铜溢价持稳在120美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中社会库存增量明显 ◆全球铜总库存增加，从2月12日的114.52万吨增加至2月26日的138.88万吨； ◆国内社会库存增加，从2月12日的35.36万吨上升至2月26日的35.36万吨，处于历史同期高位； 保税区库存从2月12日的6.74万吨上升至2月26日的6.76万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从2月23日的59.87万短吨升至2月27日的60.15万短吨； LME铜库存增加，从2月20日的23.52万吨 增 加 至2月27日 的25.37万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜03合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货驱动逻辑减弱。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年12月铜矿砂及其精矿进口量为270.43万吨，环比增长7.05%，同比增长7.24%。 铜精矿港口库存增加，从2月13日的47.50万吨上升至2月27日的51.40万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从2月13的2110元/吨，小幅回升至2月27的2099元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点高位，精废价差缩窄，进口盈利缩窄 再生铜精废价差缩窄，高于盈亏平衡点；再生铜进口盈利缩窄。 粗铜：进口环比增加，加工费回升 粗铜进口增加，12月进口6.13万吨，环比上升5.15%；2月粗铜加工费回升，南方加工费2350元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 国内精铜产量同比增加，2月产 量114.24万吨，同 比增 长12.05%，预 计1-3月累 计产 量351.69万吨，同比增长10.11%； 中国12月未锻轧铜及铜材进口量 为43.74万 吨，同 比 下 降21.89%； 铜现货进口亏损扩大，从2月13日亏损508.88元/吨扩大至2月27日亏损1001.62元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：1月铜材企业开工率环比回升 1月铜管和铜板带箔开工率回升，高于去年同期。2月26日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费回落，处于历史同期低位。截至2月27日，华东地区电力行业用铜杆加工费为225元/吨，低 于2月13日 的487.5元/吨； ◆铜管加工费回落，处于历史同期高位。2月27日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5287元/吨，低于2月13日的5305元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 1月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升。 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少 1月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-12月累计消费量1582.57万吨，同比增长3.88%；1-12月表观消费 量1599.03万 吨，同 比 增 长4.23%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速放缓，1-12月电网累计投资6350.02亿元，同比增长5.11%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 12月国内空调产量1478.20万台，同比下降18.66%；2026年1月国内新能源汽车产量104.1万辆，同比增长2.56%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何