国产算力逻辑春节后全面夯实

评级及分析师信息 春节后，国产算力逻辑进一步夯实，由Token数量暴增、国产芯片业绩拐点使得算力全链条确定性提升。当前时点，短期地缘冲突（美以-伊朗升级）可能放大risk-off情绪，需警惕海外不确定性对全球AI投资节奏的扰动，但在国内市场需求相对具有韧性，国产模型的成本/生态提供较强对冲，国产算力全链 条有望在政策+成本双轮驱动下持续稳健提升。在视频、编程等 核心领域有望加速催化应用落地，同时国内相关算力需求有望拉动硬件设备和算力租赁相关市场景气度，对于边缘端算力分发也有受益。相关受益标的包括算力租赁和第三方数据中心厂商：光环新网、数据港、润泽科技、协创数据、东阳光、大卫科技等；国产芯片和昇腾生态相关厂商：寒武纪、海光信息、华胜天成等；海外共振+国产推理放量受益的光联接相关：天孚通信、中际旭创、新易盛等；边缘算力相关受益标的：网宿科技等。 2、当前观点 当前时点，面临近期的流动性担忧以及海外OpenAI资本开支预期的变化，反映市场对于当前AI发展逐渐聚焦于成本效益比率，我们预计市场仍将保持震荡，板块建议相对谨慎，中性配置。 分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040002联系电话： 我们认为目前AI发展阶段仍处于Scale up和Scale out的关键加速期，伴随相关算力芯片的供应体系逐渐丰富，我们认为应用发展对于token需求量仍在加速增加，相关底层算力基建仍然还在扩张期。仍坚定看好Scale up的柜内光升级，电源、液冷等产业领域向国产厂商升级替代机遇，国产算力包括芯片、交换机、服务器等需求放量，以及CSP厂商资本开支加速带来的算力租赁和AIDC相关市场机遇。 此外，商业航天领域重点推荐低轨卫星相关的各组件及芯片供应商。 3、风险提示 地缘政治冲突不确定性影响；相关技术及应用进展不及预期；相关政策推进不及预期；系统性风险。 1.国产算力逻辑春节后全面夯实：Token调用量首超美国+芯片拐点验证+政策基建双轮驱动 （1）中国AI模型调用量2月井喷式首超美国，四款国产大模型霸榜全球前五 OpenRouter（全球最大AI模型API聚合平台）数据显示：2月9-15日当周，中国模型周调用量达4.12万亿Token，首次超越美国同期2.94万亿Token；2月16-22日进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%。 在OpenRouter本月（2026年2月）的具体排名中，中国大模型表现极为抢眼。平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的Kimi K2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2。这四款模型合计贡献了Top5总调用量的85.7%。 我们认为，Token调用量是真实反映模型使用强度与商业价值的“硬指标”。短期中国模型的快速增长，除了性能上比肩甚至超越国际顶尖模型之外，其极具竞争力的成本和开原模型架构也是另一个无可争议的核心优势。这一反超标志着国产大模型凭借高效架构（MoE、混合专家等）+成本优势，已实现用户端“集群式崛起 ”，直接驱动推理侧算力需求指数级爆发。同时削弱了对海外高端GPU的依赖，为国产算力芯片、服务器、智算中心提供确定性放量基础。 同时，英伟达CEO黄仁勋在2月26日的业绩电话会上，反复强调“计算即收入”“推理即收入”。他指出，在AI时代，推理性能直接决定了客户的收入能力，而推理的核心，正是高效地生成可被商业化的Token。 我们认为，英伟达Q4财报数据中心营收+73%超预期却“卖事实”回调，反映当前市场对于短期估值+电力和中国市场不确定性的担忧。但是市场对CPO量产拐点仍然催化Coherent和天孚通信预期不断上涨。 同时，多项AI Agent技术的兴起和普及，使得当前Token消耗量的迅速攀升，以及单位用户Token消耗的结构性上升，反映用户对AI使用模式的悄然改变。AI角色正在逐渐从提供简单信息、日常聊天的“问答工具”进化为能够深度参与工作流、处理复杂任务的“生产工具”。Token正在从传统互联网“流量”成为AI时代加速生产的“燃料”，其需求和消耗量仍将在这个质变过程中持续加速放大。因此，对于算力、以及电力的需求和消耗仍将持续放大。 （2）国产芯片业绩拐点验证，行业成长确定性增强 A股三大新品龙头2025年业绩同比均获得改善。寒武纪2025年实现营业收入64.97亿元，同比大幅增长453.21%；实现归母净利润20.59亿元，同比扭亏为盈，上年公司亏损4.52亿元。寒武纪2025年扣非净利润为17.70亿元，上年亏损8.65亿元。摩尔线程2025年公司实现营业收入15.06亿元，同比增长243.37%；实现归母净利润-10.24亿元，亏损同比收窄36.70%。沐曦股份2025年营业收入为16.44亿元，同比增长121.26%；公司归母净利润为-7.81亿元，扣非净利润为-8.22亿元，同比亏损均有所收窄。 2026年1月，工信部等7部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，明确支持高端训练芯片突破。意见指出，强化人工智能算力供给。推动智能芯片软硬协同发展，支持突破高端训练芯片、端侧推理芯片、人工智能服务器、高速互联、智算云操作系统等关键核心技术。有序推进高水平智算设施布局，加快建设算力互联互通平台、全国一体化算力网监测调度平台，开展智算云服务试点，推动大模型一体机、边缘计算服务器、工业云算力部署，提升智算资源供给能力。同时，工信部印 发《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》，到2028年，工业互联网与人工智能融合赋能水平显著提升，推动不少于50000家企业实施新型工业网络改造升级。 我们认为，国内AI芯片业绩拐点，验证国内“政策+需求+生态”的三重驱动对市场的影响，头部厂商在国内AI需求拉动下有效行程闭环，对于整体行业成长性起到了确定和支撑作用。同时，通过政策对“人工智能+制造”场景的落地推动，叠加算力基建的驱动，国产算力的订单确定性进一步增强。 春节后，国产算力逻辑进一步夯实，由Token数量暴增、国产芯片业绩拐点使得算力全链条确定性提升。当前时点，短期地缘冲突（美以-伊朗升级）可能放大risk-off情绪，需警惕海外不确定性对全球AI投资节奏的扰动，但在国内市场需求相对具有韧性，国产模型的成本/生态提供较强对冲，国产算力全链条有望在政策+成本双轮驱动下持续稳健提升。在视频、编程等核心领域有望加速催化应用落地，同时国内相关算力需求有望拉动硬件设备和算力租赁相关市场景气度，对于边缘端算力分发也有受益。相关受益标的包括算力租赁和第三方数据中心厂商：光环新网、数据港、润泽科技、协创数据、东阳光、大卫科技等；国产芯片和昇腾生态相关厂商：寒武纪、海光信息、华胜天成等；海外共振+国产推理放量受益的光联接相关：天孚通信、中际旭创、新易盛等；边缘算力相关受益标的：网宿科技等。 2.当前观点及推荐逻辑 当前时点，面临近期的流动性担忧以及海外OpenAI资本开支预期的变化，反映市场对于当前AI发展逐渐聚焦于成本效益比率，我们预计市场仍将保持震荡，板块建议相对谨慎，中性配置。 我们认为目前AI发展阶段仍处于Scale up和Scale out的关键加速期，伴随相关算力芯片的供应体系逐渐丰富，我们认为应用发展对于token需求量仍在加速增加，相关底层算力基建仍然还在扩张期。仍坚定看好Scale up的柜内光升级，电源、液冷等产业领域向国产厂商升级替代机遇，国产算力包括芯片、交换机、服务器等需求放量，以及CSP厂商资本开支加速带来的算力租赁和AIDC相关市场机遇。 此外，商业航天领域重点推荐低轨卫星相关的各组件及芯片供应商。 目前重点推荐算力相关领域，包括： 1）算力&通信基础设施 运营商：中国移动、中国电信、中国联通等； 无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）等； 相关配套服务商：英维克（液冷）、新雷能（电源），受益标的包括高澜股份； 算力第三方租赁：光环新网、奥飞数据、数据港、网宿科技等，受益标 的包括润泽科技、宝信软件等。 2）光网络升级 光模块及光放大器：光迅科技、华工科技、天孚通信、中际旭创、新易盛、德科立； 激光器受益标的：源杰科技、长光华芯。 3）边缘算力 受益标的：边缘安全厂商网宿科技，边缘节点厂商优刻得、首都在线，混合云青云科技，边缘端侧AI模组厂商移远通信、美格智能等和边缘计算高算力SoC类芯片厂商。 同时，推荐产业方向明确，贴合趋势热点和有订单催化，估值性价比较高的板块，包括： 1）卫星互联网&低空经济相关受益标的： 5G-A通感一体化中天线及毫米波产业链中兴通讯、通宇通信、灿勤科技等；短波超短波、无线中继产业链相关厂商海格通信、烽火电子、七一二、海能达等；低轨卫星通信产业链海格通信、上海瀚迅等；北斗产业链华测导航、海格通信等；IMU产业链华依科技、芯动联科、理工导航等；激光雷达产业链炬光科技等。 2）产业智能制造相关受益标的： 数字孪生相关厂商能科科技、赛意信息、云鼎科技、索辰科技；工业交换机厂商三旺通信、映翰通等。能源互联网相关厂商金卡智能、威胜信息等；控制器相关企业拓邦股份，云会议相关企业亿联网络等； 3）信息安全相关受益标的： 综合型安全厂商紫光股份（新华三）、奇安信、深信服等厂商，硬件厂商包括星网锐捷等； 专网领域包括海能达、海格通信、七一二等短波通信设备，铁路领域的佳讯飞鸿等。 4）液晶面板：TCL科技（华西通信&电子联合覆盖）等。 3.风险提示 地缘政治冲突不确定性影响；相关技术及应用进展不及预期；相关政策推进不及预期；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银