当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主导定价

2026年03月01日 核心观点 分析师 ⚫热 点事 件：本 周 全 球 市 场 由 政 策 定 价 转 向 风 险 定 价 ，地 缘 冲 突 成 为 波 动 核 心 。国 内 政 策 基 调 延 续 稳 增 长 取 向 ，LPR维 持 不 变 ，政 治 局 会 议 明 确 更 加 积 极 的 财政 政 策 与 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 。央 行 下 调 远 期 售 汇 外 汇 风 险 准 备 金 率 至0，对冲 外 部 扰 动 、稳 定 汇 率 预 期 ；春 节 消 费 同 比 增 长13.7%，内 需 韧 性 仍 在 。海 外方 面 ，美 伊 谈 判 未 解 核 心 分 歧 ，军 事 部 署 升 级 并 最 终 演 变 为 直 接 军 事 打 击 ，地区 风 险 溢 价 显 著 抬 升 。叠 加 美 国PPI高 于 预 期 及 关 税 上 调 ，降 息 预 期 后 移 。资产 层 面 ，贵 金 属 与 原 油 走 强 ，美 债 收 益 率 明 显 下 行 ，美 元 指 数 小 幅 回 落 ，日 元升 值 ； 亚 洲 股 市 表 现 偏 强 ， 美 股 承 压 回 调 ， 市 场 结 构 性 分 化 加 剧 。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 研究助理：吴佳文 ⚫商 品 市 场：1）本 周 国 际 金 价 显 著 上 行 ，伦 敦 现 货 黄 金 周 收 盘 价 为5278.26美元/盎 司 。其 一 ，美 伊 局 势 骤 然 升 级 ，以 色 列 对 伊 朗 实 施 军 事 打 击 ，美 军 双 航 母战 斗 群 进 驻 相 关 海 域 ，地 缘 风 险 溢 价 快 速 抬 升 ，避 险 资 金 集 中 流 入 黄 金 ；其 二 ，美 元 指 数 当 月 累 计 下 跌2.30%，美 元 走 弱 抬 升 以 美 元 计 价 的 金 价 ；其 三 ，美 国10年 期 国 债 收 益 率 当 月 下 行29BP， 名 义 利 率 回 落 显 著 压 低 黄 金 的 机 会 成 本 ；其 四 ，尽 管 短 期 降 息 节 奏 存 在 反 复 ， 但 市 场 对 中 期 货 币 环 境 趋 松 的 判 断 未 改，实 际 利 率 下 行 预 期 仍 对 金 价 形 成 支 撑 。从 中 期 看 ，黄 金 上 行 的 结 构 性 逻 辑 仍 在。美 联 储 政 策 利 率 中 枢 下 移 、全 球 央 行 持 续 配 置 黄 金 ，共 同 夯 实 价 格 底 部 ；同 时 ，美 国 债 务 约 束 与 美 元 信 用 边 际 弱 化 ，叠 加 地 缘 风 险 常 态 化 ，持 续 抬 升 黄 金 的 资产 配 置 价 值 。2）本 周 原 油 震 荡 偏 强 ， 主 要 由 地 缘 风 险 溢 价 推 动 ，布 伦 特 原 油升 至72.84美 元/桶 。美 伊 谈 判 破 裂 后 局 势 迅 速 升 级 ，美 以 对 伊 朗 实 施 军 事 打击 ，美 军 双 航 母 战 斗 群 进 驻 相 关 海 域 ，市 场 对 霍 尔 木 兹 海 峡 运 输 受 阻 的 担 忧 显著 升 温 。该 海 峡 承 担 全 球 约 四 分 之 一 的 海 运 石 油 贸 易 和 五 分 之 一 的LNG跨 境运 输 ，其 安 全 性 直 接 关 系 中 东 出 口 与 亚 洲 能 源 供 应 稳 定 。冲 突 发 生 后 ，部 分 油轮 放 缓 或 暂 停 通 行 ，伊 朗 释 放 可 能 限 制 航 道 的 信 号 ，极 端 情 景 风 险 推升 油 价 弹性 。但 周 内 基 本 面 并 未 同 步 改 善 ，美 国 原 油 库 存 单 周 大 幅 累 库 ，显 示 供 给 端 压力 回 升 。OPEC+维 持3月 暂 停 增 产 ， 对 供 给 形 成 一 定 约 束 但 难 以 扭 转 库 存 趋势 。整 体 来 看 ，短 期 油 价 由 地 缘 风 险 定 价 主 导 ，中 期 仍 将 回 归 供 需 再 平 衡 逻 辑 。 相关研究 2025-12-11，2025年12月中央经济工作会议对投资的启示：向新向优2025-12-08，12月中央政治局会议对投资的启示2025-11-22，变局蕴机遇，聚势盈未来——2026年A股市场投资展望2025-11-06，A股三季报业绩有哪些看点？2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？2025-10-30，2025年11月投资组合报告：“十五五”新蓝图与市场新机遇2025-10-29，变局蕴机遇，驶向新蓝海——《“十五五”规划建议》解码A股投资全景图2025-10-22，布局消费主题投资机遇——“十五五”规划展望系列2025-10-23，划重点：二十届四中全会公报对A股投资的启示2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ ⚫债 券 市 场：1）本 周 美 债 收 益 率 整 体 下 行 ，10年 期 收 益 率 下 行11BP至3.97%，2年 期 下 行10BP至3.38%，长 端 降 幅 略 大 于 短 端 ，曲 线 小 幅 趋 平 。一 是 美 伊局 势 急 剧 升 级 ，美 以 对 伊 朗 实 施 空 袭 ，避 险 情 绪 快 速 升 温 ，资 金 流 入 美 债 ；二是 美 股 调 整 放 大 避 险 需 求 ，科 技 板 块 受AI商 业 化 可 持 续 性 及 就 业 冲 击 担 忧 拖累 ，纳 指 走 弱 压 低 风 险 偏 好 ；三 是 关 税 政 策 反 复 推 进 ，政 策 不 确 定 性 上 升 ，强化 市 场 对 贸 易 与 通 胀 前 景 的 担 忧 。尽 管1月PPI高 于 预 期 ，通 胀 黏 性 仍 存 ，但未 能 抵 消 避 险 驱 动 。展 望 短 期 ，地 缘 风 险 与 情 绪 因 素 仍 可 能 压 制 收 益 率 ，但 事件 型 下 行 持 续 性 有 限 ； 若 经 济 数 据 保 持 韧 性 ， 叠 加 财 政 赤 字 与 国 债 供 给 压 力 ，收 益 率 下 行 空 间 或 受 约 束 ， 曲 线 存 在 重 新 走 陡 的 基 础 。2）本 周 中 债 收 益 率 整体 下 行 ，10年 期 国 债 收 益 率 下 破1.80%的 阶 段 性 关 口 。一 是 春 节 前 后 央 行 持续 投 放 中 长 期 流 动 性 ，资 金 面 保 持 宽 松 ，短 端 利 率 下 行 并 向 长 端 传 导 ；二 是“ 适度 宽 松 ”的 货 币 政 策 基 调 延 续 ，叠 加 通 胀 数 据 偏 弱 ，市 场 对 利 率 中 枢 下 移 的 预期 强 化 ，机 构 提 前 配 置 中 长 期 利 率 债 ；三 是 经 济 修 复 偏 慢 、权 益 市 场 波 动 加 大 ， 提 升 债 券 相 对 吸 引 力 ，风 险 偏 好 回 落 的 资 金 回 流 债 市 ；四 是 保 险 等 长 期 资 金 配置 需 求 稳 定 ，对 中 长 久 期 利 率 形 成 压 制 。展 望 短 期 ，宽 松 的 货 币 环 境 仍 对 收 益率 构 成 支 撑 ，但 随 着 财 政 发 力 、利 率 债 供 给 增 加 及 通 胀 边 际 回 升 ，长 端 进 一 步下 行 空 间 有 限 。期 限 结 构 上 ，短 端 受 政 策 利 率 锚 定 ，长 端 则 继 续 围 绕 通 胀 与 财政 节 奏 博 弈 。 ⚫汇 率 市 场：1）本 周 美 元 指 数 震 荡 偏 弱 ，周 收 于97.64。 走 弱 核 心 仍 在 于 政 策预 期 与 不 确 定 性 对 美 元 定 价 的 压 制 ：一 是 降 息 方 向 明 确 但 节 奏 反 复 ，利 率 中 枢下 移 削 弱 美 元 利 差 优 势 ；二 是 关 税 政 策 反 复 推 进 ，法 律 与 行 政 路 径 交 织 ，强 化对 通 胀 与 政 策 稳 定 性 的 担 忧 ， 扰 动 美 元 信 用 ； 三 是 地 缘 冲 突 未 显 著 利 多 美 元 ，避 险 资 金 更 多 流 向 黄 金 与 美 债 ，美 元 避 险 属 性 相 对 弱 化 ；四 是 欧 元 、人 民 币 等非 美 货 币 阶 段 性 走 强 ，对 美 元 形 成 被 动 压 制 。中 期 看 ，货 币 政 策 转 松 与 政 策 不确 定 性 不 利 美 元 持 续 走 强 ，但 全 球 经 济 修 复 不 均 衡 亦 限 制 其 单 边 下 行 ，美 元 更可 能 呈 现 震 荡 中 枢 下 移 、反 复 波 动 的 运 行 特 征。2）本 周 欧 元 兑 美 元 窄 幅 震 荡 ，周 收 于1.1815。欧 洲 央 行 维 持 利 率 不 变 、政 策 立 场 偏 谨 慎 ，令 欧 元 利 率 预 期 保持 稳 定 ；叠 加 美 元 指 数 走 弱 ，欧 元 相 对 偏 强 。欧 元 区 制 造 业 景 气 度 回 升 至 扩 张区 间 、通 胀 向 目 标 靠 拢 ，为 汇 率 提 供 基 本 面 支 撑 。中 期 看 ，欧 元 走 势 取 决 于 经济 修 复 的 持 续 性 与 通 胀 稳 定 程 度 ， 上 行 空 间 仍 受 基 本 面 变 化 制 约 。3）美 元 兑日 元 维 持 高 位 震 荡 ，周 收 于156.09。前 期 避 险 情 绪 短 暂 推 升 日 元 ，随 后 美 日 政策 预 期 差 重 新 主 导 定 价 。日 本 央 行 虽 已 进 入 加 息 通 道 ，但 对 后 续 节 奏 的 谨 慎 态度 及 财 政 约 束 削 弱 日 元 吸 引 力 ，汇 价 整 体 仍 处 高 位 整 理 ，方 向性 突 破 有 待 更 明确 的 政 策 信 号 。4）人 民 币 周 内 呈 现 “ 先 升 后 调 ” 节 奏 ，美 元 兑 人 民 币 周 收 于6.92。节 后 美 元 走 弱 、结 汇 需 求 集 中 释 放 带 动 人 民 币 快 速 升 值 ，随 后 央 行 下 调远 期 售 汇 风 险 准 备 金 率 以 稳 定 预 期 ，升 值 节 奏 放 缓 。中 期 看 ，人 民 币 仍 以 双 向波 动 为 主 ， 走 势 取 决 于 美 元 方 向 、 外 部 环 境 及 国 内 稳 增 长 效 果 。 ⚫权 益 市 场：本 周 全 球 权 益 市 场 分 化 明 显 ，美 股 走 弱 、非 美 市 场 相 对 占 优 。美 股三 大 指 数 全 线 回 调 ， 风 险 偏 好 下 降 是 主 因 ：AI对 盈 利 与 就 业 结 构 的 潜 在 冲 击引 发 情 绪 转 谨 慎 ，叠 加 关 税 政 策 升 温 与 通 胀 偏 强 ，政 策 不 确 定 性 上 升 ，科 技 与金 融 板 块 同 步 承 压 。展 望 后 续 ，美 股 仍 处 高 波 动 区 间 ，核 心 在 盈 利 兑 现 与 估 值约 束 的 博 弈 。 企 业 盈 利 与AI投 资 对 指 数 构 成 支 撑 ， 但 通 胀 、 关 税 与 地 缘 不 确定 性 放 大 回 调 风 险 ；在 高 估 值 背 景 下 ，行 情 更 依 赖 盈 利 扩 散 ，风 格 或 由 少 数 科技 龙 头 向 周 期 、 金 融 及 防 御 板 块 延 伸。 ⚫风 险 提 示 ：地 缘 因 素 扰 动 风 险 ；特 朗 普 政 策 不 确 定