固收周报（2026年2月24日-2月28日）：关注两会预期差与地缘冲突走向

——固收周报（2026年2月24日-2月28日） 2026年2月28日 核心观点 分析师 本 周 债 市 回 顾 ：利 率 震 荡 下 行， 收 益 率 曲 线走 陡 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 本 周（2/24-2/28）债 市收 益 率 震 荡 下 行 ，主 要 受 止 盈 需 求 、股 债 跷 跷 板 、上海 地 产 新 政 、货 币 政 策 宽 松 预 期 等 因 素 影 响 ，截 至2/28，30Y、10Y、1Y国债 收 益 率 分 别 较2/14变 化2.66BP、-1.46BP、0.23BP收 于2.27%、1.78%、1.32%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变 化4.12BP、-1.69BP至49.73BP、45.85BP。本周10Y收 益 率震 荡 下 行， 背 后 对 应1）节 前 收 益 率下 行 后 的 止 盈 盘 显 现 、2）股 市 震 荡 走 强 下 的 股 债 跷 跷 板 影 响 、3）上 海 地 产 新政 超 预 期 提 振 市 场 信 心 、4） 政 治 局 会 议 延 续 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 定 调。 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 下 周 债 市 展 望 ：央 行 呵 护叠 加 跨 月 扰 动 消 退 ， 资 金 面 维 持 均 衡 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 基 本 面 来 看 ，生 产 端 表 现 回 升 、需 求 端 表 现 回 落 、物 价 板 块 表 现 回 落 。本 周 生产 端 表 现 回 升 ， 各 指 标 环 比 回 升0.1-20个 百 分 点 ， 主 要 受 春 节 后 开 工 影 响 ；需 求 端 表 现 回 落 ，春 节 错 位 影 响 下 地 产 成 交 同 比 回 落65-96%；物 价 板 块 表 现回 落 ， 各 指 标 环 比 回 落0.3-1.3%。 供 给 方 面 ，2/24-3/1利 率 债 发 行 规 模 较 春 节 前 一 周 回 落 ，发 行 国 债4250亿 元 、地 方 债2564.2亿 元 、同 业 存 单4543.5亿 元 ，整 体 较 节 前 回 落990.9亿 元 。国债 、 地 方 债 、 存 单 发 行 规 模 较 节 前 一 周 分 别 变 化2250亿 元 、-657.2亿 元 、-2583.7亿 元 ； 按2026年 新 增 专 项 债 和 新 增 一 般 债 额 度 分 别 为4.8万 亿 元 和0.8万 亿 元 计 算 ， 地 方 债 整 体 发 行 进 度 为20%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 为15.4%），新 增 专 项 债 和 新 增 一 般 债 发 行 进 度 分 别 为18.8%、26.9%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 分 别 为14%、22.9%）。 资 金 面 来 看 ，2/24-2/27央 行 超 额 续 作3000亿MLF，但 通 过7天 逆 回 购 大 额净 回 笼 ，全 周 合 计 净 回 笼4274亿 元 ，资 金 面 均 衡 偏 紧 ，DR001、DR007分 别较2/14上 行3.28BP、15.94BP至1.32%、1.5%。同 业 存 单 方 面 ，截 至2/27，3M和1Y商 业 银 行 存 单 分 别 较2/14下 行0.5BP和0.25BP至1.55%和1.57%，1Y-3M和6M-3M存 单 期 限 利 差 分 别 变 化0.25BP和-0.75BP至2.25BP和0.75BP。对 于 下 周 ，财 政 前 置 发 力 下 ，地 方 债 供 给 压 力 仍 在 ，但 央 行 超 额 续 作MLF继 续 释 放 呵 护 流 动 性 信 号 ， 叠 加 跨 月 扰 动 消 退 ， 预 计 资 金面 维 持 均 衡。 债 市 策 略 ：关 注 两 会 预 期 差 与 地 缘 冲 突 走 向 后 续 关 注 四 方 面 变 化 ：1）2月PMI表 现 、2） 上 海 及 其 他 一 线 地 产 新 政 对 债市 后 续 影 响、3）两 会 政 策 预 期 差 如 经 济 增 速 设 定 、4）地 缘 冲 突 升 级 带 动 避 险情 绪 上 升 。1）基 本 面 ：关 注 下 周 将 公 布 的2月PMI数 据 ，1月PMI重 回 荣枯 线 下 方 反 映 经 济 修 复 基 础 尚 不 稳 固 ， 从 高 频 数 据 来 看 在9天 春 节 长 假 的 影响 下 ， 预 计PMI表 现 偏 弱 ；2） 上 海 地 产 新 政 ：2月25日 ， 上 海 五 部 门 联 合印 发 楼 市 新 政“ 沪 七 条 ”，从 限 购 松 绑 、公 积 金 支 持 、房 产 税 优 化 等 方 面 全 面发 力 ， 放 松 力 度 超 市 场 预 期 ， 但 债 市 短 期 定 价 较 充 分 。 结 合2025年12月 北京 新 政 落 地 ，其 短 期 内 再 出 台 政 策 概 率 下 降 ，债 市 对 京 沪 以 外 地 产 政 策 定 价 相 对 较 少 ，关 注 后 续 进 展 ；3）两 会 召 开 在 即 ：下 周 将 召 开2026年 两 会 ，政 府 工作 报 告 和“ 十 五 五 ”规 划 纲 要 即 将 公 布 ，需 关 注2026年GDP增 速 目 标 、财 政支 出 预 算 等 方 面 。我 们 认 为2026年 政 府 工 作 目 标 设 定 将 更 加 务 实 ，GDP增 速目 标 或 为4.5-5.0%； 同 时 ， 将 维 持 积 极 的 财 政 政 策 与 适 度 宽 松 的货 币 政 策 定调 。历 史 经 验 显 示 ，会 后1-2周 债 市 下 行 概 率 更 高 ，但 需 关 注 会 后 预 期 差 带 来的 扰 动 ，当 前 市 场 已 部 分 定 价 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 定 调 ，后 续 边 际 驱 动 力 度 相对 有 限 ；4）地 缘 冲 突 升 级 ：2月28日 下 午 ，以 色 列 和 美 国 共 同 对 伊 朗 发 动 袭击 ，地 缘 冲 突 升 级 将 推 动 全 球 避 险 情 绪 升 温 ，资 金 或 流 入 安 全 资 产 ，对 债 市 偏利 好 。 但 也 需 关 注 冲 突 导 致 油 价 、 贵 金 属 上 涨 带 来 的 通 胀 预 期 上 升 等 影 响。 在 以 上 方 面 的 基 础 上 ， 受 基 本 面 预 计 偏 弱 且 地 缘 冲 突 升 级 推 升 避 险 情 绪 的 影响 ，叠 加 上 海 地 产 新 政 多 为 一 次 性 定 价 且 本 周 已 释 放 部 分 止 盈 需 求 ，因 此 债 市向 下 支 撑 仍 在 。此 外 ，尽 管历 史 经 验 显 示 两 会 后 债 市 下 行 概 率 更 高 ，但 当 前 市场 已 部 分 定 价 货 币 政 策 宽 松 定 调 ，关 注 两 会 政 策 预 期 差 对 债 市 带 来 的 扰 动 ，十债 当 前1.78%左 右 的 水 平 ，短 期 博 弈 空 间 有 限 ，赔 率 不 高 。短 端 方 面 ，受 央 行态 度 及 操 作 影 响 ，资 金 面 大 概 率 维 持 均 衡 ，短 端 以 政 策 利 率（1.4%）为 下 限 ，目 前 短 端 已 经 在1.32%附 近 ， 上 月 结 构 性 降 息 后 ， 宽 货 币 一 定 程 度 上 被 定 价 ，短 期 收 益 博 取 赔 率 有 限 ；长 端 方 面 ，在十 债“ 上 有 顶 下 有 底 ”状 态 演 绎 和 给 定区 间 上 下 限 对 于 市 场 定 价 的 边 际 约 束 下 ，当 前1.78%附 近 的 配 置 赔 率 有 限 ，但在 央 行 国 债 买 卖 与 避 险 情 绪 上 升 等 因 素 支 撑 下 ， 短期 内 利 率 大 幅 向 上 风 险 有限 ， 建 议 阶 段 性 收 敛 久 期 杠 杆 、 保 持 定 力。 风 险 提 示 ：经 济 基 本 面 超 预 期 回 升 影 响 债 市 主 线 风 险 、政 府 债 供 给 节 奏 超 预 期的 风 险 、 债 市 利 率 超 预 期 大 幅 回 调 风 险。 目录Catalog 一、本周债市回顾：利率震荡下行，收益率曲线走陡.....................................................................................4二、下周展望与策略...............................................................................................................................6（一）债市展望：央行呵护叠加跨月扰动消退，资金面维持均衡.......................................................................6（二）债市策略：关注两会预期差与地缘冲突走向.......................................................................................13三、下周公开市场操作及财经日历...........................................................................................................14四、风险提示......................................................................................................................................14 一、本周债市回顾：利率震荡下行，收益率曲线走陡 本 周（2/24-2/28）债 市收 益 率震 荡 下 行，主要 受止 盈 需 求 、股 债 跷 跷 板 、上 海 地 产 新 政 、货 币政 策 宽 松 预 期等 因 素影 响 ，截 至2/28，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 较2/14变 化2.66BP、-1.46BP、0.23BP收 于2.27%、1.78%、1.32%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周变 化4.12BP、-1.69BP至49.73BP、45.85BP。本周10Y收 益 率震 荡下 行，背 后 对 应1）节 前 收 益 率下 行 后 的 止 盈 盘 显 现、2）股 市 震 荡 走 强 下 的 股 债 跷 跷 板 影 响 、3）上 海 地 产 新 政 超 预 期 提 振 市 场 信心 、4） 政 治 局 会 议 延 续 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 定 调。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院