3月通胀数据点评：疫情与地缘冲突之下，通胀走向何方？

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2022年04月11日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 疫情与地缘冲突之下，通胀走向何方？ ——3月通胀数据点评 点评 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  受非食品价格推动，CPI重回“1”时代。3月，国际大宗商品涨价使得非食品价格同比涨幅继续扩大，对CPI 形成向上推动力，同时食品价格同比降幅收窄，对CPI上行的压制作用有所减弱，CPI同比涨幅较上月扩大0.6个百分点至1.5%，略超市场预期。其中，食品价格同比下降1.5%，影响CPI下降约0.28个百分点，但降幅比上月收窄2.4个百分点；非食品价格上涨2.2%，涨幅比上月回升0.1个百分点，影响CPI上涨约1.77个百分点，国内工业消费品价格上涨3.5%，涨幅扩大0.4个百分点，扣除能源的工业消费品价格仅上涨0.7%。七大类价格同比均上涨，除衣着价格与上月同比持平，居住价格涨幅收窄0.1个百分点外，其余五类同比涨幅均有扩大。其中，受国际原油价格波动影响，汽油、柴油和液化石油气价格涨幅均有扩大，继续带动交通工具用燃料同比涨幅扩大，3月交通通信同比增长5.8%，涨幅扩大0.3个百分点；疫情下家政服务成本增加，家庭服务价格同比涨幅扩大2.0个百分点至2.7%；其他用品及服务同比涨幅较上月扩大1.8个百分点至2.1%；然而春节效应减弱叠加国内防疫形势严峻，服务价格上涨1.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点，其中机票价格由涨转跌，景点门票和在外住宿价格涨幅回落。环比来看，CPI由上月上涨0.6%转为持平。受春节后消费需求回落等因素影响，食品价格由上月上涨1.4%转为下降1.2%，非食品价格涨幅比上月回落0.1个百分点至0.3%，七大类价格环比六涨一降，其中，能源价格上行推升工业消费品价格至1.1%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，节后需求回落叠加疫情影响，服务价格由上月持平转为下降0.2%，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降10.0%、7.6%、3.5%和2.6%。3月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，涨幅与上月持平。  鲜菜价格同比大涨，猪价同比降幅收窄。同比来看，3月畜肉类价格下降24.8%，降幅较上月收窄1.2个百分点。通常鲜菜价格在3月随着天气转暖供应增加会有所回落，但运输成本有所增加，且疫情导致部分地区物流受阻，叠加低基数效应鲜菜价格同比大涨17.2%，涨幅扩大17.3个百分点，而鲜果价格受节后消费需求趋弱影响，同比涨幅回落2.3个百分点至4.3%。需求下降加上供应充足，猪肉价格下降41.4%，降幅收窄1.1个百分点。环比来看，食品烟酒子类别价格涨跌不一，除畜肉类、水产品、鲜果价格下行，卷烟价格持平外，其余六类价格均上升。畜肉类价格环比下降4.9%，降幅扩大3.4个百分点，其中猪肉价格降幅扩大4.7个百分点至-9.3%；鲜菜价格逆季节性环比上升0.4%，但由于天气转暖蔬菜上市量增加，涨幅收窄5.6个百分点。今年年内已启动三批次共计11.8万吨的猪肉收储工作，4月8日，国家发改委称近期还将启动第四批中央冻猪肉储备收储工作，拟再收储4万吨冻猪肉，并指导地方抓紧收储，此外发改委于3月下旬也表示要确保“菜篮子”产品供应充足、价格稳定，近期受疫情影响严重地区的物流也正在恢复，蔬菜价格或逐渐向正常走势回归。4月高频数据显示28种重点监测蔬菜价格同比继续走高，猪肉价格同比降幅持续收窄，预计4月食品CPI仍将有所回升。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：刘彦宏 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@sw sc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@sw sc.com.cn 相关研究 1. 国内政策春风频频吹，欧美紧缩预期再度升 (2022-04-08) 2. 地缘政治下，如何看大宗商品与通胀？ (2022-04-06) 3. 稳增长政策早出快出，投资端加速可期 (2022-04-01) 4. 春寒之后，暖意何时现？——3月PMI数据点评 (2022-03-31) 5. 房市需求端政策再放松，全球紧缩引债市波动 (2022-03-25) 6. 多部门发声维稳，超级央行紧缩潮掀起 (2022-03-18) 7. 接棒“稳增长”：新消费时代来临 (2022-03-18) 8. 紧缩浪潮再添一员，预期管理下市场平淡——3月美联储议息会议点评 (2022-03-17) 9. 出乎意料的数据，能持续吗？——1-2月经济数据点评 (2022-03-15) 10. 信心落，政策起，未来是否可期？——2月社融数据点评 (2022-03-11) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2  PPI同比涨幅继续回落，大部分行业价格走高。受去年高基数效应影响，3月PPI同比上涨8.3%，涨幅比上月继续回落0.5个百分点，符合我们此前预期，但高于市场预期值。其中，生产资料价格上涨10.7%，涨幅继续回落0.7个百分点；生活资料价格上涨0.9%，与上月持平。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有37个，比上月增加1个。主要行业中，价格涨幅回落最大的是化学纤维制造业，其次是化学原料和化学制品制造业，及黑色金属冶炼和压延加工业以及有色金属冶炼和压延加工业，涨幅回落幅度均在2个百分点以上；而价格涨幅扩大最多的是煤炭开采和洗选业，涨幅扩大8.5个百分点。环比来看，3月PPI涨幅扩大0.6个百分点至1.1%，其中，生产资料价格升至1.4%，涨幅扩大0.7个百分点；生活资料价格涨幅扩大0.1个百分点至0.2%，上游价格继续向下游传导，地缘政治推升国际粮价，农副食品加工业价格也有所上行。4月，南华工业品指数延续上升态势，但环比增速有所回落。原油方面，近期美国宣布将在未来六个月内平均每天释放100万桶战略石油储备后，国际能源署IEA成员国也将加入释放战略石油储备的行列，以期弥补西方国家停止从俄罗斯进口石油的缺口，日本、韩国分别宣布释放1500万桶和723万桶的石油储备，因此油价自高位有所回落，但短期内或仍难弥补俄罗斯供应的缺口且战储的供应较难持续。此外，OPEC+增产节奏仍缓慢，仅同意在5月将原有的40万桶/日增产计划提升至43.2万桶/日，因此，原油价格短期或仍高位波动，中长期逐步回落；地缘政治影响下，有色金属价格继续高位波动；煤炭、钢材等在国内基建投资带动下价格短期或继续上行，但在保供稳价政策下，上行幅度有限。  预计CPI持续上行，PPI同比涨幅继续收窄。3月，CPI和PPI剪刀差继续收敛，由上月7.9个百分点下降至6.8个百分点。CPI方面，在3月份1.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.4个百分点，新涨价影响约为1.1个百分点。国家继续加大猪肉收储力度，油价推升运输成本，疫情对物流仍有一定扰动，食品价格或继续上行，国际大宗商品涨价继续向下游传导，非食品价格涨幅或进一步扩大，预计4月CPI将继续上升。PPI方面，在2月份 8.3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为6.8个百分点，新涨价影响约为1.5个百分点。稳增长下基建投资或继续带动钢材、建材等需求上升，俄乌冲突或使得煤炭、原油、有色金属、铁矿石等大宗商品价格继续高位波动，但在高基数影响下，预计4月PPI同比涨幅继续收窄，但制裁的实施仍将对价格端产生冲击。  风险提示：国际大宗商品价格波动超预期、国内疫情蔓延超预期。 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图1：非食品价格同比走势平稳，食品价格同比回升 图2：食品类分项价格表现 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图3：4月农产品价格指数继续上行 图4：4月蔬菜价格回升、猪肉价格继续下行 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：PPI同比涨幅回落，回落幅度收窄 图6：石油和天然气开采业价格同比涨幅回升 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -10-505101520252016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 % -80-40040801201602016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比 CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比 CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比 % 901001101201301401502019-04-102019-06-102019-08-102019-10-102019-12-102020-02-102020-04-102020-06-102020-08-102020-10-102020-12-102021-02-102021-04-102021-06-102021-08-102021-10-102021-12-102022-02-102022-04-10农产品批发价格200指数 0123456701020304050602017-04-082017-07-082017-10-082018-01-082018-04-082018-07-082018-10-082019-01-082019-04-082019-07-082019-10-082020-01-082020-04-082020-07-082020-10-082021-01-082021-04-082021-07-082021-10-082022-01-082022-04-08平均批发价:猪肉 平均批发价:28种重点监测蔬菜 元/公斤 元/公斤 -12-8-40481216202016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 % -80-40040801202016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比 PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 % 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图7：生产资料价格指数回升 图8：南华工业品指数、CRB现货指数增速回落 数据来源：wind、西南证券整理