等待需求恢复，关注下方支撑

等待需求恢复，关注下方支撑 纸浆 2026年3月1日 主要结论 供应端，据中华人民共和国海关总署数据显示，2025年1-12月纸浆累计进口量3603.8万吨，同比增加4.9%；累计进口金额较去年同期减少2.4%。但是2026年纸浆进口量预期收紧。据巴西海关，2026年1月巴西出口中国针叶浆0.51万吨，环比缩减60.39%，同比缩减39.51%；阔叶浆71.22万吨，环比缩减14.58%，同比缩减29.41%。据智利海关公布的数据，2026年1月智利纸浆出口中国针叶浆12.49万吨，环比缩减0.90%，同比缩减10.82%；出口阔叶浆24.88万吨，环比增长47.14%，同比增长16.78%；出口本色浆1.82万吨，环比缩减26.52%，同比增长10.66%。 需求端，受到春节期间样本企业停工检修影响，下游各纸种开工负荷率下滑。据卓创资讯，其中双铜纸开工负荷率较节前一周下滑7.93个百分点；双胶纸开工负荷率较节前一周下滑5.76个百分点；白卡纸开工负荷率较节前一周下滑0.67个百分点；生活用纸开工负荷率较节前一周下滑10.84个百分点。整体来看，下游纸厂以降本增效为主，优先改善盈利，采购积极性一般。复工节奏缓慢，高价成交难见放量，拖累阔叶浆实单价格上涨。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：黎静宜从业资格号：F3082440投资咨询号：Z0019052电话：021-55007766-305180邮箱：15561@guosen.com.cn 大型浆厂受到市场因素影响永久关停产能或减产，预计2026年针叶浆供应明显收紧，针叶浆进口量或呈下滑态势。外盘报价坚挺，2月份继续提涨。节后下游原纸企业采买陆续启动，浆市交投将逐渐恢复。叠加产品金融属性扰动，进口针叶浆现货价格或有所抬升。但国内纸浆港口库存依然处于历史相对高位，去库压力较大。港口库存方面，据卓创资讯不完全统计，截至2026年2月26日，保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计库存量235.51万吨，较节前一周上涨13.30%，由跌转升。一般来说，春节前后下游造纸企业普遍停机检修，采购需求减少，导致期末库存水平提高。整体来看，国内纸浆港口库存去库压力较大，等待需求恢复。关注前低附近支撑，若盘面企稳，操作建议可考虑轻仓试多。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 数据来源：文华财经国信期货 2026年2月份纸浆期货主力合约SP2605先跌后升。节前国内港口库存仍处于历史相对高位，去库节奏缓慢。受终端消费需求疲软制约，以及部分纸企提前放假的影响，节前备货对需求的提振力度较为有限。空头加仓导致盘面下跌。节后下游原纸企业采买陆续启动，浆市交投将逐渐恢复。叠加产品金融属性扰动，进口针叶浆现货价格或有所抬升。空头减仓，盘面跟随工业品板块反弹。 第二部分基本面分析 一、针叶浆进口预期收紧 数据来源：国家统计局国信期货整理 数据来源：Choice国信期货整理 数据来源：RISI国信期货整理 数据来源：iFind国信期货整理 我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。据中华人民共和国海关总署数据显示，2025年1-12月纸浆累计进口量3603.8万吨，同比增加4.9%，累计进口金额较去年同期减少2.4%。但是2026年纸浆进口量预期收紧。 地缘政治等因素导致从北美地区进口量有所下滑，增加了从巴西、智利、芬兰和乌拉圭的进口量，补充供应。据巴西海关，2026年1月巴西出口中国针叶浆0.51万吨，环比缩减60.39%，同比缩减39.51%；阔叶浆71.22万吨，环比缩减14.58%，同比缩减29.41%。据智利海关公布的数据，2026年1月智利纸浆出口中国针叶浆12.49万吨，环比缩减0.90%，同比缩减10.82%；出口阔叶浆24.88万吨，环比增长47.14%，同比增长16.78%；出口本色浆1.82万吨，环比缩减26.52%，同比增长10.66%。大型浆厂受到市场因素影响永久关停产能或减产，预计2026年针叶浆供应明显收紧，针叶浆进口量或呈下滑态势。 二、欧洲港口库存下降，海外需求或逐渐恢复 图：欧洲木浆库存天数 图：欧洲纸浆港口库存（单位：万吨） 数据来源：iFind国信期货整理 数据来源：iFind国信期货整理 据UTIPULP数据显示，2026年1月欧洲化学纸浆消费量80.24万吨，同比下降2.96%；欧洲化学纸浆库存量68.15万吨，同比下降5.52%。库存天数26天，较去年同期持平。欧洲木浆港口库存缓慢下滑，海外木浆需求或呈现缓慢恢复态势。叠加欧洲造纸行业兼并浪潮背景下，企业并购交易仍快速增长，纸浆外盘报价表现坚挺。 三、外盘报价持续提涨 数据来源：iFind国信期货整理 数据来源：iFind国信期货整理 外盘报价方面，进口阔叶浆外盘价格从2025年8月份开始持续反弹。2026年2月份外盘报价继续提涨。据卓创资讯，1月巴西桉木阔叶浆小鸟外盘上调20美元/吨。智利Arauco公司公布2月木浆外盘报价：针叶浆银星持平于710美元/吨；本色浆金星持平于620美元/吨；阔叶浆明星涨10美元/吨至600美元/吨。由于纸浆进口依存度较高，进口成本端对国内价格形成较强支撑。卓创资讯监测数据显示，截至2月26日，进口针叶浆周均价5295元/吨，较节前一周上涨0.51%，由跌转涨；进口阔叶浆周均价4574元/吨， 较节前一周上涨0.97%，由跌转涨。 四、下游纸厂复工节奏缓慢，后续进口成本压力增加 数据来源：卓创资讯国信期货整理 数据来源：卓创资讯国信期货整理 数据来源：卓创资讯国信期货整理 针叶浆、阔叶浆外盘报价持续偏强运行，导致下游纸企的生产成本快速增加。但是下游原纸价格提涨乏力，企业利润受到挤压，进一步压制其对于高价原料的采购意愿。据卓创资讯，2026年2月份到货成本在700美元/吨（2025年12月份外盘合同价），截至2月26日，银星现货周均价5374元/吨，当前毛利率在盈亏边缘线以下（下游客户提货量有差异，因此未计算年终返点），以银星现货周均价粗略计算本周毛利率-2.53%，较节前一周上升1.64个百分点，由降转升，较去年同期下降4.50个百分点。 受到春节期间样本企业停工检修影响，下游各纸种开工负荷率下滑，其中双铜纸开工负荷率较节前一周下滑7.93个百分点；双胶纸开工负荷率较节前一周下滑5.76个百分点；白卡纸开工负荷率较节前一周 下滑0.67个百分点；生活用纸开工负荷率较节前一周下滑10.84个百分点。整体来看，下游纸厂以降本增效为主，优先改善盈利，采购积极性一般。复工节奏缓慢，高价成交难见放量，拖累阔叶浆实单价格上涨。 五、国内主要港口库存转升，仍居于高位 数据来源：上海期货交易所国信期货整理 数据来源：iFind国信期货整理 港口库存方面，据卓创资讯不完全统计，截至2026年2月26日，保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计库存量235.51万吨，较节前一周上涨13.30%，由跌转升。一般来说，春节前后下游造纸企业普遍停机检修，采购需求减少，导致期末库存水平提高。整体来看，国内纸浆港口库存依然处于历史相对高位，去库压力较大，等待需求恢复。 第三部分后市展望 供应端，据中华人民共和国海关总署数据显示，2025年1-12月纸浆累计进口量3603.8万吨，同比增加4.9%；累计进口金额较去年同期减少2.4%。但是2026年纸浆进口量预期收紧。据巴西海关，2026年1月巴西出口中国针叶浆0.51万吨，环比缩减60.39%，同比缩减39.51%；阔叶浆71.22万吨，环比缩减14.58%，同比缩减29.41%。据智利海关公布的数据，2026年1月智利纸浆出口中国针叶浆12.49万吨，环比缩减0.90%，同比缩减10.82%；出口阔叶浆24.88万吨，环比增长47.14%，同比增长16.78%；出口本色浆1.82万吨，环比缩减26.52%，同比增长10.66%。 需求端，受到春节期间样本企业停工检修影响，下游各纸种开工负荷率下滑。据卓创资讯，其中双铜纸开工负荷率较节前一周下滑7.93个百分点；双胶纸开工负荷率较节前一周下滑5.76个百分点；白卡纸开工负荷率较节前一周下滑0.67个百分点；生活用纸开工负荷率较节前一周下滑10.84个百分点。整体来看，下游纸厂以降本增效为主，优先改善盈利，采购积极性一般。复工节奏缓慢，高价成交难见放量，拖累阔叶浆实单价格上涨。 大型浆厂受到市场因素影响永久关停产能或减产，预计2026年针叶浆供应明显收紧，针叶浆进口量或呈下滑态势。外盘报价坚挺，2月份继续提涨。节后下游原纸企业采买陆续启动，浆市交投将逐渐恢复。 叠加产品金融属性扰动，进口针叶浆现货价格或有所抬升。但国内纸浆港口库存依然处于历史相对高位，去库压力较大。港口库存方面，据卓创资讯不完全统计，截至2026年2月26日，保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计库存量235.51万吨，较节前一周上涨13.30%，由跌转升。一般来说，春节前后下游造纸企业普遍停机检修，采购需求减少，导致期末库存水平提高。整体来看，国内纸浆港口库存去库压力较大，等待需求恢复。关注前低附近支撑，若盘面企稳，操作建议可考虑轻仓试多。 重要免责声明 发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。