宏观经济周报：如何理解灵活高效

如何理解“灵活高效” 核心观点 经济研究·宏观周报 中央经济工作会议将“促进经济稳定增长、物价合理回升”确立为2026年货币政策的重要考量，并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”。这一表述中的“灵活高效”四字，为预判今年货币政策操作节奏提供了关键线索。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志0755-81982462021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 “灵活”指向操作的应对性与相机抉择。与过去几年“靠前发力”的明确指引不同，“灵活”意味着降准降息等总量工具的运用将更多依据经济形势变化动态调整，而非在年初集中释放。考虑到1-2月高频数据显示经济运行总体平稳，短期内全面降息的紧迫性有所下降。“高效”则强调在政策空间收窄背景下，需强化与财政政策的协同配合。“两会”后特别国债发行概率较大，届时利率债供给将明显增加，需要降准予以流动性配合，这为总量工具的分步操作提供了现实场景。 固定资产投资累计同比-3.80社零总额当月同比0.90出口当月同比6.60M29.00 据此判断，2026年降准与降息可能分开落地：二季度先降准以配合发债，下半年根据经济形势择机降息。空间上，当前加权平均存款准备金率已降至6.2%，距离5%下限较近，未来下调空间有限；商业银行净息差显著低于合意水平，政策利率调降需与银行负债成本下降相匹配，目前活期利率已难以下调，定期存款利率下调所能支撑的负债成本压降空间或不足40BP，对应政策利率的实际下限可能位于1%左右，明显高于理论上的“零利率下限”。综合判断，2026年或实施降准一次（50BP）、降息一次（10BP）。 外部环境也为操作节奏提供了参照。美联储主席5月换届，偏中性的沃什获提名使得弱美元周期的延续节奏存在不确定性，国内降息操作大概率安排在5月之后，以更好顺应外部环境变化。此外，当前外需波动风险尚未显现，也使得全面降息更多作为下半年应对潜在波动的储备手段。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《多资产周报-“暴走”的汇率》——2026-02-28《多资产周报-恒生科技遭遇“倒春寒”》——2026-02-11《宏观经济周报-开局遇冷，二月迎暖》——2026-02-07《宏观经济周报-中国央行的量价平衡术》——2026-02-01《多资产周报-贵金属大幅回调》——2026-01-31 总体而言，2026年货币政策的“适度宽松”将更多体现为流动性层面的充裕支持，货币市场利率或维持较低波动以稳定预期。在总量工具运用审慎、空间有限的背景下，结构性工具将成为支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的主要抓手。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：如何理解“灵活高效”....................................................4周度观察结论：外贸环境迎来积极变化............................................4生产：整体稳定但内部明显分化..................................................5消费：节日消费乏力............................................................6进出口：IEEPA裁定落地，外部环境改善...........................................7财政：静待“两会”............................................................8货币：债市加杠杆意愿有所下降..................................................8房地产：成交季节性下行........................................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气偏弱........................................................5图2：中厚板指向基建投资景气偏高..........................................................5图3：冷轧板指向机电产品生产景气偏高......................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域生产景气偏弱...............................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：服务消费：电影票房..................................................................6图8：大宗消费：汽车销量..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：中国出口集装箱运价指数.............................................................7图11：中国航线运力投放情况...............................................................7图12：外贸恐慌指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：特殊再融资债累计发行...............................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值亦指向货币宽松.................................................9图19：OMO存量金额季节性回升，高于两年同期均值............................................9图20：银行间待购回债券余额回落至2025年同期下方..........................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：土地成交..........................................................................10图24：存销比维持高位....................................................................10 思考：如何理解“灵活高效” 中 央 经 济 工 作 会 议 将“促 进 经 济 稳 定 增 长 、 物 价 合 理 回 升”确 立 为2026年 货 币 政 策 的 重 要 考 量，并 提 出“灵 活 高 效 运 用 降 准 降 息 等 多 种 政 策 工 具，保 持 流 动 性 充 裕”。这 一 表 述 中 的“灵 活 高 效”四 字，为 预 判 今 年 货 币 政策 操 作 节 奏 提 供 了 关 键 线 索 。 “灵 活”指 向 操 作 的 应 对 性 与 相 机 抉 择。与 过 去 几 年“靠 前 发 力”的 明 确指 引 不 同，“灵 活”意 味 着 降 准 降 息 等 总 量 工 具 的 运 用 将 更 多 依 据 经 济 形势 变 化 动 态 调 整，而 非 在 年 初 集 中 释 放。考 虑 到1-2月 高 频 数 据 显 示 经 济运 行 总 体 平 稳，短 期 内 全 面 降 息 的 紧 迫 性 有 所 下 降。“高 效”则 强 调 在 政策 空 间 收 窄 背 景 下，需 强 化 与 财 政 政 策 的 协 同 配 合。“两 会”后 特 别 国 债发 行 概 率 较 大 ， 届 时 利 率 债 供 给 将 明 显 增 加 ， 需 要 降 准 予 以 流 动 性 配 合，这 为 总 量 工 具 的 分 步 操 作 提 供 了 现 实 场 景 。 据 此 判 断 ，2026年 降 准 与 降 息 可 能 分 开 落 地 ： 二 季 度 先 降 准 以 配 合 发 债，下 半 年 根 据 经 济 形 势 择 机 降 息。空 间 上，当 前 加 权 平 均 存 款 准 备 金 率 已 降至6.2%， 距 离5%下 限 较 近 ， 未 来 下 调 空 间 有 限 ； 商 业 银 行 净 息 差 显 著 低于 合 意 水 平，政 策 利 率 调 降 需 与 银 行 负 债 成 本 下 降 相 匹 配，目 前 活 期 利 率已 难 以 下 调 ， 定 期 存 款 利 率 下 调 所 能 支 撑 的 负 债 成 本 压 降 空 间 或 不足40BP，对 应 政 策 利 率 的 实 际 下 限 可 能 位 于1%左 右，明 显 高 于 理 论 上 的“零利 率 下 限”。综 合 判 断，2026年 或 实 施 降 准 一 次（50BP）、降 息 一 次（10BP）。 外 部 环 境 也 为 操 作 节 奏 提 供 了 参 照。美 联 储 主 席5月 换 届，偏 中 性 的 沃 什获 提 名 使 得 弱 美 元 周 期 的 延 续 节 奏 存 在 不 确 定 性，国 内 降 息 操 作 大 概 率 安排 在5月 之 后，以 更 好 顺 应 外 部 环 境 变 化。此 外，当 前 外 需 波 动 风 险 尚 未显 现 ， 也 使 得 全 面 降 息 更 多 作 为 下 半 年 应 对 潜