我们为什么看好国际航线？资本流动与跨境交往共振，国际航线增长迎来新篇章

2026年02月28日 证券研究报告/行业深度报告 航空机场 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn 报告摘要 上市公司数12行业总市值(亿元)7,164.13行业流通市值(亿元)6,904.54 民航国际出行需求受国际休闲游与国际公商务共同驱动，其中公商务的需求与国际经贸往来息息相关，而休闲游的需求或更直接受益于出行政策的优化。因此，在中国企业出海、免签政策利好背景下，国际航线的投放与跨国投资活动及人员往来同频共振，我们预计未来中国的国际航线将以欧洲、亚洲为增长核心，同时伴随北美区域的逐步恢复，景气度有望持续提升。 中国对外投资及外商对华投资双端向好，投资活动与国际航线布局协同。1）中国对外投资持续扩容：①投资规模稳步扩张。2003-2024年中国对外直接投资 流量、存量均稳步提升，2024年存量达31399亿美元（同比+6%，五年CAGR+7%）、流量达1922亿美元（同比+8%，五年CAGR+7%）；2025年对外直接投资12455.8亿元人民币（商务部口径，同比+7.4%）。②区域分布集中，部分市场增长亮眼。亚洲为投资核心区域，2024年存量占比70%（其中中国港澳台地区占比62%），拉丁美洲占比18%；俄罗斯、墨西哥、韩国、匈牙利等国流量连续三年正增长，成为新增长点。③出海企业数量与收入双升，出海行业结构优化。2010-2024年，A股上市企业境外收入从1.65万亿元增至10.96万亿元（近五年CAGR+8.82%），占比从8.52%提升至15.20%；有境外收入的企业从1271家增至3740家（占比从49.2%升至68.2%）。传统行业（家居用品、办公用品）境外收入占比下降，工程机械、电子元件等六大行业2024年境外收入均超千亿（五年CAGR超20%）。2）外商投资结构持续优化，景气度有所提升。①FDI规模下滑，但排名居世界前列。 2024年中国吸引外商投资1160亿美元（同比-29%），居世界第四。②第三产业成投资核心。2024年外商来华新设企业59080家（同比+9.88%），91%新设企业为第三产业，第二/三产业实际使用外资金额占比34%/66%。2025年新设企业数同比+19.15%。③2025年景气度有所改善。2025年中国实际使用外资金额7477亿元，同比-10%，较2024年降幅明显收窄；下半年回暖趋势显著，7/9/11月实际使用外资规模同比分别增长9%/11%/26%。 相关报告 1、《映日荷花别样红》2025-12-102、《供需格局持续改善，航空向上周期开启》2025-11-163、《新航季供给约束仍强，把握格局优化新机遇》2025-10-19 3）中国对外投资与国际航班布局协同。亚洲为中国对外投资主导区域，2024年对亚洲投资存量占比8.53%（不含中国港澳台地区，下同），居各大洲第二，与亚洲地区国际航班占比（2025年：69.59%，居各大洲第一）高度协同。2025年欧洲地区航班量占比（7.69%提升至9.41%）与投资量（5.20%提升至5.39%）同比2019年均有提升。沙特、越南等中国投资高增国家，航班量两年CAGR分别达89.8%、73.6%，航班量恢复至2019年同期的330%、114%。 免签政策推动国际需求释放，部分区域投资、人员双升。1）入境游：恢复态势显著，免签贡献突出。①入境人次持续恢复。2025年中国港澳 台居民/外国人出入境同比分别增长10%/26%，恢复至2019年的124%/84%。②北上深超2019年水平。2025年北京/上海/深圳分别接待外国旅客455.7万人次（同比+42%，为2019年的142%）/723万人次（同比+45%、为2019年的121%）/209万人次（同比+70%、为2019年的124%）。③免签政策拉动需求。目前我国对50个/55个国家实施单方面入境免签/过境免签政策，2025年外国人免签入境占比73.1%。从2025年北京市接待入境游旅客的数据看，2025年北京接待入境游客超10万的16个国家（不含中国港澳台）中，仅蒙古、越南为非免签国家；前15大免签国家中，仅德国、英国入境游客量同比2024年下降。2）出境游：出境人次接近疫情前，出行便利度提升。目前共有31国对我国公民免签。 2025年内地居民出入境增长15%，为2019年的96%，赴日本、韩国、越南旅客量接近2019年水平。 3）亚洲区域的新加坡、泰国，欧洲区域的俄罗斯、白俄罗斯、塞尔维亚、格鲁吉亚等地均呈现出人员往来政策（免签）与投资活动共同提升的趋势。 未来国际航线将形成亚欧主导、多区域协同发力的增长格局。1）亚洲地区：中日影响有望触底，“一带一路”国家增量可期。2025年，日韩、新马泰等传统经贸及旅游需求较为旺盛的国家航班恢复率较高（或绝对值较高），中东、越南等“一带一路”国家投资及往来较为密切，航班量保持较高增速。展望2026年，亚洲航线仍为国际航线主导（2025年占国际航线的比例为83%，不考虑中国港澳台地区航线），中日航线影响有望触底（2025年12月旅客量已下降至33万人次，为2024年1月以来最低值），泰国（电诈影响逐步消失）、菲律宾、韩国（免签利好）、以及以沙特为代表的“一带一路”国家（投资深化）航班量及需求有望持续增长。2）欧洲地区：经贸往来与航班增量协同，新航点或小航点有望加密。2025年，多数欧洲国家与中国通航的航班量呈增长态势，通航大国中仅英国（航班量已超2019年同期）、德国例外，投资活动与人员往来密切的国家（俄罗斯、挪威、白俄罗斯、塞尔维亚、格鲁吉亚、西班牙、匈牙利等）航班量增速较高，且恢复超2019年。展望2026年，欧洲航线占比有望提升（2025年为9.4%），奥地利、法国、丹麦等航班量仍低于2019年水平的国家，有望逐步恢复；新增航点（类似挪威、卢森堡）及小航点加密（类似白俄罗斯、匈牙利）仍将是增长动力。3）其他地区：加拿大或率先恢复，墨西哥趋势向好，美国恢复为最大不确定性利好。北美地区，2025年美国、加拿大航班量仍然较低（分别恢复至2019年同期的27%/30%），但中加关系缓和下，2026年中加航班有望率先恢复。拉美地区，由于中国企业加大对墨西哥投资，墨西哥航班量有望延续增长趋势。大洋洲地区，澳大利亚、新西兰航班量仍未完全恢复至疫情前水平，预计随着旅游需求增长继续恢复。投资建议：大航优势显著，重点推荐中国东航。 1）中国市场国内航司恢复进度领先外航。目前全球国际航线运力（2025年前11个月恢复至疫情前106%）、连通性已超疫情前水平，中东航线繁忙程度提升。中国方面，2025年国际航线客量7969万人次，恢复至2019年的107%；国际航班量恢复至2019年的87%，国内航司恢复进度领先外航，中国航司航班量恢复率103.6%，外航恢复率仅为65.2%。 2）多维评估大航优势尽显，重点推荐中国东航。基于航空公司宽体机数量、国际航线规模以及恢复速度、通航国家航线质量等维度，我们重点推荐国际航线优势显著的【三大航】，尤其是国际航线净增航点较多（25年冬春较19年冬春净增6个航点）、 国际航线恢复较快（25年ASK恢复至19年同期的113%）、宽体机增量显著（25年H1较19年增加16架）、通航国家人员流动及投资活动评分较高的【中国东航】；民营航司中，建议关注净增航点较多的【吉祥航空】、国际时刻份额较高的【海航控股】。 风险提示：宏观经济下行风险、国际航线恢复不及预期风险、汇率波动风险、油价上涨风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 内容目录 投资活动：对外投资规模逐渐扩大，外商投资结构逐步改善........................................5 对外投资：规模逐渐扩大.......................................................................................5外商投资：结构逐步改善.....................................................................................13 人员往来：免签政策利好，出入境持续恢复................................................................18 入境：免签政策利好，外国人来华同比高增........................................................18出境：31个国家免签，居民出入境持续恢复.......................................................22 国际航线：中国航线国内航司恢复更快，未来增长可期..............................................23 全球国际线运力恢复超2019年，中东航线排名跃升..........................................23旅客量已恢复，内航恢复快于外航.......................................................................25未来趋势：亚欧仍占主导，需求增长可期............................................................26 投资建议：大航优势显著，重点推荐中国东航............................................................35 风险提示........................................................................................................................39 图表目录 图表1：2003-2024年中国对外直接投资流量增长......................................................5图表2：2003-2024年中国对外直接投资存量扩大......................................................5图表3：对外直接投资存量亚洲占据主导地位..............................................................5图表4：2024年中国对外直接投资排名世界第三........................................................5图表5：2024年中国对外投资绝对值分布...................................................................6图表6：中国境外投资企业数量逐年增长（家）..........................................................6图表7：中国境外投资企业数量亚洲占比最高..............................................................6图表8：2024年中国对外直接投资流量排名前40的国家/地区（亿美元）................8图表9：2024年中国对外直接投资存量排名前40的国家/地区（亿美元）................9图表10：2010-2024年A股上市企