周度评估及策略推荐
供应
- 铜精矿现货加工费小幅反弹，仍维持低位运行。
- 粗铜加工费环比抬升，冷料供应仍较充足。
- 智利1月铜产量同比下降3%，至41.4万吨，产量处于多年低位。
库存
- 三大交易所库存加总119.2万吨，环比增加13.2万吨。
- 上期所库存较节前增加11.9至39.2万吨。
- LME库存增加1.2至25.4万吨。
- COMEX库存增加0.1至54.6万吨。
- 上海保税区库存增加0.4万吨。
- 现货方面，华东地区现货贴水扩大至235元/吨。
- LME市场Cash/3M贴水收窄至49.5美元/吨。
进出口
- 国内电解铜现货进口亏损扩大。
- 洋山铜溢价反弹后小幅回落。
- 2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%。
- 1-12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2%。
- 2025年12月我国铜矿进口量为270.4万吨，环比上升，1-12月累计进口量为3031万吨，同比增加7.9%。
- 2025年12月我国未锻轧铜及铜材进口量为43.7万吨，环比增加0.7万吨，同比减少21.96%。
- 2025年12月我国进口阳极铜6.1万吨，环比增加0.3万吨，同比下降23.5%。
- 2025年12月我国出口精炼铜9.6万吨，环比减少4.7万吨。
- 2025年12月我国再生铜进口量为23.9万吨，环比增加14.83%，较去年同期增长9.9%。
需求
- 铜价回升，节后市场成交逐步回暖，铜加工企业开工率普遍回升，但回升幅度相对较小。
- 国内精废价差收窄，再生铜杆开工率仍低位运行，废铜替代仍偏少。
- 中国1月官方制造业PMI下降至49.3，环比减少0.8%，财新制造业PMI回升，总体制造业景气度稍有下滑。
- 海外主要经济体制造业景气度同步回暖。
- 12月份产量同比增长的是冷柜、家用电冰箱、发电设备，同比下跌的是汽车、洗衣机、空调、彩电和交流电动机。
- 12月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，减速放缓。
- 1月中国精铜杆企业开工率回升，预计2月开工率下降。
- 1月废铜制杆企业开工率维持低位运行，预计2月开工率下滑。
- 1月漆包线企业开工率小幅回暖，预计2月开工率下降。
- 1月电线电缆开工率小幅上升，预计2月开工率下滑。
- 1月铜管企业开工率持续上升，预计2月开工率小幅回落。
- 1月黄铜棒企业开工率回落，预估2月开工率下降。
- 1月铜板带开工率小幅上升，预计2月开工率下滑。
- 1月铜箔开工率小幅抬升，预计2月开工率小幅回落。
- 本周电解铜制杆开工率小幅回升；再生铜制杆开工率小幅反弹，仍维持低位运行。
- 本周电线电缆开工率小幅回暖；铜板带开工率回升。
- 国内精废价差较上周收窄，周五精废价差报2689元/吨。
产业链图示
- 期货价格：沪铜主力合约周涨3.53%，伦铜周涨2.28%至13296美元/吨。
- 升贴水：国内铜价反弹，春节期间库存增幅较大导致基差走弱，华东地区铜现货贴水扩大至260元/吨；LME库存增加，注销仓单比例小幅回升，Cash/3M贴水收窄，周五报贴水49.5美元/吨。
- 结构：沪铜及伦铜维持Contango结构。
- 利润库存：进口铜精矿现货粗炼费TC小幅反弹，报至-50.4美元/吨。华东硫酸价格走强，对铜冶炼收入仍有正向贡献。
- 资金端：沪铜总持仓环比增加49338至1156996手（双边），其中近月2603合约持仓152922手（双边）。
- 外盘基金持仓：截至2月24日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提升至20.8%；LME投资基金多头持仓占比反弹（截至2月20日）。
研究结论
- 铜价震荡偏强，供应端铜精矿加工费小幅反弹，库存增加，需求端节后市场成交逐步回暖，但回升幅度相对较小。
- 进出口方面，国内电解铜进口量下降，出口量减少，再生铜进口量增加。
- 产业链方面，期货价格维持Contango结构，升贴水收窄，资金端持仓增加，外盘基金持仓维持净多。
