国信期货油脂月报：美国生物柴油或逐步落地，利多能否兑现成关键

美国生物柴油或逐步落地利多能否兑现成关键 油脂 2026年3月1日 国际方面，3月美豆油市场则面临多项生物柴油政策落地，政策与预期能否兑现成为关键，市场希望美豆油强预期的兑现。目前美豆油供给增加明显，但需求增幅不明显，库存压力明显，如果政策利好落地，强预期向强现实转化，那么美豆油或继续走高，如果掺混政策不及预期，那么美豆油则面临利多出尽，回吐涨幅的可能。 对于马棕油市场而言，沉重的库存压力是制约价格走高的关键所在。从库存来看，2025年以来马棕油库存变动情况与2018年-2019年同期较为相似，2019年2月马棕油库存见顶回落，而2025年12月马棕油库存见顶回落。马棕油价格在7月止跌反弹因库存降至240万吨以下。由此可以预计，短期马棕油价格或因库存高企而低位震荡反复。一旦库存降至240万吨以下，价格或迎来上涨契机。2月马棕油产需双降，3月马棕油迎来增产周期，产量可能明显恢复。马棕油2月库存下滑可能不及预期，3月马棕油库存能否缓解需要等待印度进口量的提升。只有马棕油库存降至240万吨以下，市场才有上行的动力。 进入3月份，国内油脂库存或稳中有增，库存回升有限。国内豆油供给3月份可能有所修复，4月份供给或大幅回升。由于3月豆油需求或有增加，因此3月国内豆油库存可能保持平稳，增幅有限。市场库存的增长可能要在4月以后。由于棕榈油价格高于其他油脂，而且进口亏损，市场采购仍以刚需采购为主。国内棕榈油库存或维持偏高水平，增减变化不大。菜油3月面临政策扰动，市场等待中加经贸关系缓和带来供给的增加。市场预期3月菜油供需整体均衡，库存变化有限。3月国内油脂库存的回升可能主要依赖于豆油。从价格上看，连豆油走势更多依赖美豆、美豆油及国内豆粕的走势，整体震荡偏强运行。连棕油跟随马棕油震荡筑底，等待出口提振。郑菜油等待政策的落地，市场或维持当前区间震荡走势。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-305160邮箱：15037@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 数据来源：文华财经国信期货 数据来源：文华财经国信期货 2月CBOT豆油大幅走高，主要因生物柴油政策预期利好、国际原油价格走高，基金入场做多，买油卖粕套利活跃等因素。美国财政部2月3日发布45Z拟议规则，旨在规范生物燃料生产商如何获得每加仑1美元的低碳燃料（包括航空燃料）税收抵免。这为那些寻求税收抵免的乙醇、生物柴油和其他产品的生产商提供了更大确定性。2月20日当周市场预期EPA向美国政府提交未来生物柴油掺混计划，利好预期不断推动美豆油走高。美国环境保护署（EPA）2月26日向白宫管理和预算办公室提交了2026年生物燃料强制令，供其审查。报道显示，EPA计划将此前小型炼油厂豁免的一半生物燃料义务转移到大型炼油厂。这提振了豆油市场人气。美豆油创2023年10月以来新高。与之相比，加菜籽跟随美豆油震荡走高。而马棕油则略显疲软，期价低位震荡反复。2月马棕油出口高频数据环比降幅不断扩大，打压了市场人气，尽管2月公布的高频产量数据也同步环比下滑，但产需双降让库存下降幅度减弱，沉重的库存压力让马棕油低位震荡加剧。受此影响，国内油脂跟随马棕油区间震荡，尽管连豆油、郑菜油价格跟随相关国际油脂小幅走高，但涨幅远不及外盘，棕榈油走势疲软拖累内盘油脂走势疲软。 第二部分油脂 一、美豆库存或宽松市场聚焦未来难度 美国农业部在2月份的供需报告中，未对25/26年度美豆出口进行调整，这让市场有些意外。不过从美豆周度出口数据来看，截至2月12日当周，2025/26年度迄今美国大豆销售总量约3537万吨，上年同期为4348万吨，同比减少18.66%。按照USDA预估25/26年度美豆出口量为4286万吨，美豆当前销售已经完成82.53%，尽管低于24/25年度同期的87.54%，但基本与23/24年度同期持平。尽管美豆出口销售同比大幅下滑，但从销售进度来看，完成情况符合预期，这也是USDA对美豆出口未做调整的原因所在。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 不过值得注意的是，尽管当前美豆出口销售进度尚可，但出口装船进度则略显迟缓。截至2月12日当周，25/26年度美豆出口装船为2434万吨，仅低于2018/19年度同期，装船占销售仅为68.84%，正常达80%左右。一方面进口商多采购远期合约，另一方面，由于关税政策的不确定性，装船迟缓让未来真实出口仍有变化。自2025年10月以来，中国开始重返美豆市场进行采购，美豆对中国出口量有所回升。截至2月12日当周，中国累计采购1058万吨，上年同期为2074万吨，同比减少48.96%与之相比，非中国地区当期累计采购美豆为2478万吨，上年同期为2273.5万吨，同比增加9%。尽管美豆从价格上并无优势，但美国与多国签订农产品采购协议，这也是非中国地区采购增加的原因所在。 图：USDA对美豆出口调整对比 图：G3国升贴水走势对比 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 2月20日，美国最高法院以6比3的投票结果，裁定特朗普政府根据1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收全球关税的做法越权。法院裁决后，特朗普表示愤怒，并宣布将依据1974年《贸易法》第122条签署一项行政令，对全球所有国家的商品征收15%的临时关税。目前中国对美国大豆征收13%的进口关税，其中包括10%针对2025年4月份特朗普征收的10%关税的报复性关税，以及3%的最惠国税率。中国商务部2月23日表示正在评估美国最高法院近期关税裁决的影响。商务部发言人重申中国反对单边加征关税，称这些关税违反国际贸易规则。消息人士称，由于巴西大豆价格更具竞争力，中国需求若转向美国大豆，则需要明确的政治因素驱动。 从目前来看，随着美豆出口销售占比超过80%，USDA继续下调出口的概率下降，短期USDA或将维持当前出口预期，如果后期中国采购增加，不排除上调出口的可能。 数据来源：NOPA国信期货 数据来源：WIND国信期货 从压榨来看，NOPA最新公布数据显示，1月份NOPA会员企业的大豆压榨量603万吨，低于12月的612万吨，但高于上年同期544万吨，为历史同期最高压榨量。1月的恶劣冬季天气导致许多工厂的加工步伐放缓。 按照USDA预估25/26年度美豆压榨量为6994万吨。这样NOPA月均577万吨就可以完成USDA预估，可见美豆压榨需求仍是美豆需求的主力军。2026年以来，美豆压榨利润继续回升，美国农业部发布的压榨周报显示，截至2026年2月20日当周，美国大豆压榨利润为每蒲3.06美元，比一周前增长2.68%。作为参考，2025年的压榨利润平均为2.46美元/蒲，高于2024年的2.44美元/蒲。美豆压榨需求仍将保持旺盛局面。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 美国农业部2月19日农业展望论坛发布的种植面积报告明确，2026年美国种植结构可能有所调整，美豆播种面积预计增至8500万英亩，较2025年的8120万英亩增长4.7%，美玉米种植面积则从9880万英亩降至9400万英亩。这反映了与其他作物相比，大豆的盈利能力更强，以及玉米带和三角洲地区预期的作物轮作。格尔克集团总裁杰里.格尔克则表示，该公司基于农户调查的数据显示，实际玉米种植意愿可能高于USDA预期，而大豆种植面积或低于预估。从过去26年数据来看，3月美豆种植意向有14年低于2月展望论坛预估。尤其是近10年中，有7年3月美豆种植意向低于2月展望论坛，从概率上看，3月种植意向报告中美豆种植面积可能要低于8500万英亩。但目前市场分歧依然较大。 数据来源：USDA国信期货 在农业展望论坛中，假设天气状况正常，预计平均每英亩产量为53.0蒲式耳，从而使产量增加1.88亿蒲式耳，达到44.5亿蒲式耳。从历史数据来看，随着科技进步，美豆趋势单产以每年1%的幅度在增加，相对而言，实际单产则围绕趋势单产上下波动，尤其是近两年美豆单产提高很大。这使得26/27年度市场预期美豆供给或大幅增加。按照农业展望论坛预估来看26/27年度美豆出口回升至17亿蒲式耳，与23/24年度持平，压榨量提升至26.55亿蒲，因此期末库存回升至3.55亿蒲，略高于25/26年度对最新预估的3.5亿蒲。从库存来看，25/26年度，USDA2月预估美豆库存为3.5亿蒲，如果后期上调出口及压榨的话，美豆库存仍有下调的可能。从25/26年度、26/27年度对比来看，美豆库存整体增长有限，这对美豆价格有所提振。尤其是美豆价格已经连续两年低于种植成本，这使得美豆底部支撑明显，短期美豆市场或维持偏强震荡走势。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 进入3月份，美豆市场进入新旧年度共振期，旧作物年度出口与压榨需求依然是市场关注的焦点。中国采购能否进一步增加成为影响出口的关键所在。目前美豆出口已经完成USDA预估的80%，因此USDA继续下调美豆出口可能性下降，由于非中国地区采购增加明显，这使得美豆出口未来有上调的可能。此外中美经贸关系的进一步走向也会对美豆有所提振。相对而言，压榨需求依然向好。美豆库存偏紧的局面或继续支撑期价。此外市场也开始关注新年度美豆种植面积的变化上来。当前市场对于美豆新年度种植面积增加的多寡仍有分歧，未来年度由于出口需求的恢复，美豆库存增长有限，这对美豆有所提振，短期CBOT大豆在1150美分/蒲式耳附近震荡，不排除上冲1200美分/蒲式耳的可能。 二、生物柴油政策即将公布美豆油强预期急需落地 由于美国生物柴油政策迟迟未能落地，这让美豆油消费量并未如期增长。按照NOPA最新数据统计，1月美豆油的消费量为105.14万吨，上月同期为113.22万吨，上年同期为107.18万吨。USDA在2月供需报告显示，25/26年度美豆油工业消费量为148亿磅，同比增长约30.42亿磅，增幅25.8%，占美豆油消费的49%。 图：美豆油生物柴油月度调整对比（百万磅） 图：美国豆油国内消费月度对比(万吨) 数据来源：NOPA国信期货 数据来源：USDA国信期货 从USDA月报报告来看，2025年10月、11月美豆油用于制生物柴油的消费量为45.6万吨、42.18万吨，同比下滑18%、21.9%。可见2025/26年以来，美豆油生物柴油消费量要实现USDA增长目标后期仍需加大力度，从D4的RINS值来看，价格明显走高，这可能对美豆油生物柴油消费量有所提振。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：EPA国信期货 2月初美国财政部发布了市场期待已久的生物燃料税收抵免（45Z政策）的拟议规定，根据规定，税收抵免适用于2024年12月31日之后在美国生产并在2029年12月31日之前销售的符合条件的清洁运输燃料。此外，合格原料限制为在美国、墨西哥或加拿大种植或生产的原料；限制和受制裁外国实体的交易，扩大销售归属范围，将通过相关中间商销售的燃料也纳入其中。该法规还取消了可持续航空燃料的特殊税率。市场有消息称，2月26日消息人士称，美国环保署官员最近几周表示将把这三年豁免额度的至少50%重新分配给大型炼厂，而且这一比例可能会更高。这反映出环保署的政策倾向转向增加生物燃料掺混比例。此前，环保署2025年曾就从零到100%的一系列方案征求公众意见。环保署表示目前正在考虑公众意见，并计划在3月底前最终确定该规则。美国环保署也在2月16日向白宫提交了2026年和2027年生物燃料掺混配额提案。最终规则预计将在3月底前出台。消息人士提醒，目前尚未做出最终决定，在正式发布之前，方案可能会有所改变。可见一直悬而未决的美国生物柴油政策将在3月陆续公布。这可能给美豆油带来利好提