PB-ROE模型周度仓位观点

评级及分析师信息 根据时间序列PB-ROE模型计算残差，模型残差是市场实际估值超出基本面合理估值的部分，即实际估值相对于合理估值的偏离，将其定义为PB-ROE估值偏离度。 分析师：杨国平邮箱：yanggp@hx168.com.cnSAC NO：S1120520070002 当偏离度>0时，实际PB高于基本面合理值，市场情绪高涨，风险偏好提升。 当偏离度<0时，实际PB低于基本面合理值，市场情绪低迷，风险偏好下降。 ►PB-ROE估值偏离度与可投资区域 PB-ROE估值偏离度与下周指数涨幅总体正相 关， 并且有统计显著性。当偏离度明显超越历史均值时，市 场情 绪极度高涨，可配置高仓位；而当偏离度明显低于历史 均值 时，市场存在较强安全边际，下跌空间有限，可配置中高仓位。 我们以PB-ROE估值偏离度的历史均值±1倍标准差为界，确定仓位信号。 ►本周仓位观点 在2026/2/13，PB-ROE估值偏离度回落至略低于1倍标准差的位置，短暂触发低仓位信号。 但上一交易周市场表现强势，截至2026/2/27，市场整体PB-ROE估值偏离度为0.1645，再次回到历史均值+1倍标准差上方，市场重回估值扩张并且情绪高涨阶段，模型建议本周(2026/3/2-2026/3/6)高仓位(80%-100%)。 当前估值偏离度标准差倍数为1.0467。 风险提示 量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。 模型结论是周度战术仓位观点，并不代表对市场长期方向的看法。 正文目录 1.当前周度仓位观点............................................................................32. PB-ROE模型方法..............................................................................43.风险提示....................................................................................6 图表目录 图1全市场PB-ROE估值偏离度仓位择时.............................................................................................................................................3图2 PB-ROE估值偏离度与未来周涨幅相关性......................................................................................................................................4图3按PB-ROE估值偏离度分组的下周涨幅.........................................................................................................................................5图4 PB-ROE仓位择时历史走势................................................................................................................................................................5 1.当前周度仓位观点 根据Wilcox & Philips(2005)时间序列PB-ROE模型 𝑳𝒏(𝑷𝑩⁄)=𝒂+𝒃∙𝑹𝑶𝑬+𝑪∙𝑹𝒆𝒂𝒍𝑰𝒏𝒕𝒆𝒓𝒆𝒔𝒕+𝒅∙𝑰𝒏𝒇𝒍𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 计算回归方程残差，PB-ROE残差是市场实际估值超出基本面合理估值的部分，即实际估值相对于合理估值的偏离，将其定义为PB-ROE估值偏离度。 当偏离度>0时，实际PB高于基本面合理值，市场情绪高涨，风险偏好提升 当偏离度<0时，实际PB低于基本面合理值，市场情绪低迷，风险偏好下降 根据对A股市场历史数据的检验，PB-ROE估值偏离度与下周指数涨幅总体显著正相关。当偏离度明显超越历史均值时，市场情绪极度高涨，可配置高仓位；而当偏离度明显低于历史均值时，市场存在较强安全边际，下跌空间有限，可配置中高仓位。 我们以PB-ROE估值偏离度的历史均值±1倍标准差为界，确定周度仓位信号。 在2026/2/13，PB-ROE估值偏离度回落至略低于1倍标准差的位置，短暂触发低仓位信号。 但上一交易周市场表现强势，截至2026/2/27，市场整体PB-ROE估值偏离度为0.1645，再次回到历史均值+1倍标准差上方，市场重回估值扩张并且情绪高涨阶段，模型建议本周(2026/3/2-2026/3/6)高仓位(80%-100%)。 当前估值偏离度标准差倍数为1.0467。 资料来源：Wind、华西证券研究所 2.PB-ROE模型方法 横截面与时间序列PB-ROE模型 Wilcox (1984)的横截面PB-ROE模型，在公司无分红和干净盈余假设(cleansurplus assumption)前提下，对数PB与ROE之间为线性关系： 其中𝑻：公司保持异常利润的时间窗口，𝒌：股东要求回报率 Wilcox & Philips(2005)对横截面PB-ROE模型稍作改变，得到时间序列PB-ROE模型，用于指数的时间序列回报分析： 𝑳𝒏(𝑷𝑩⁄)=𝒂+𝒃∙𝑹𝑶𝑬+𝑪∙𝑹𝒆𝒂𝒍𝑰𝒏𝒕𝒆𝒓𝒆𝒔𝒕+𝒅∙𝑰𝒏𝒇𝒍𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏(1) 通过模型(1)计算的PB-ROE残差是市场实际估值超出基本面合理估值的部分，即实际估值相对于合理估值的偏离，将其定义为PB-ROE估值偏离度： 当偏离度>0时，实际PB高于基本面合理值，市场情绪高涨，风险偏好提升当偏离度<0时，实际PB低于基本面合理值，市场情绪低迷，风险偏好下降 A股市场应用 在A股市场上使用周度数据对模型(1)做实证检验，结果显示PB-ROE估值偏离度与未来第1周指数涨幅正相关，并且具有统计显著性。 资料来源：Wind、华西证券研究所 尽管PB-ROE估值偏离度与未来第1周指数涨幅正相关，但两者并非线性关系。 进一步按估值偏离度升序分为4组，统计各组未来第1周涨幅。其中估值偏离度最高的第4组涨幅显著最高，体现了与未来涨幅的正相关性，即市场情绪高涨会为指数带来显著的动量效应。但估值偏离度较低组也有一定幅度的收益，这说明当估值较低时，存在安全边际，下跌空间有限，也存在较好的投资机会。 资料来源：Wind、华西证券研究所 综合以上分析，我们确定4档仓位： (1)估值偏离度>均值+1倍标准差，高仓位(2)均值<估值偏离度<均值+1倍标准差，低仓位(3)均值-1倍标准差<估值偏离度<均值，中等仓位(4)估值偏离度<均值-1倍标准差，中高仓位历史回测显示仓位择时策略能够有效降低回撤、提高收益。 资料来源：Wind、华西证券研究所 3.风险提示 量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。 模型结论是周度战术仓位观点，并不代表对市场长期方向的看法。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。