央行出手干预，延缓人民币升值速度

政策点评/2026.02.27 证券研究报告 核心观点 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com ❖事件：2026年2月27日，中国人民银行公告，自3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%。 ❖集中结汇推升了短期人民币快速升值。当前人民币相对美元快速升值，但美元指数同期震荡走平。近期人民币并非美元推动的升值，而是来自预期更加一致驱动的集中结汇。近期的关税裁决重新点燃了特朗普掀起新一轮关税摩擦的可能性，参考去年4月份对等关税时期的汇率表现，“美元武器化”、“关税武器化”不确定性的增加会动摇市场对美元的看法。由于301、232调查还处在喊话威胁的阶段，市场并没有选择直接做空美元，但对关税摩擦的预期率先强化了人民币升值的预期，一致性预期的加强可能加快了结汇行为，放大了2月以来人民币的升值动能。 分析师任思雨SAC证书编号：S0160525090006rensy@ctsec.com 相关报告 1.《年轻人的春节：反向过年与里子消费》2026-02-252.《夹在财政和通胀之间的“虚空造牌”》2026-02-243.《人民币还能升值多少？》2026-02-15 调整远期售汇外汇风险准备金：短期影响明显、信号意义较强。远期售汇风险准备金是央行对开展代客远期售汇业务的金融机构收取的无息准备金，按交易金额的一定比例缴存央行并冻结约1年。而此次下调远期售汇风险准备金至0%，降低了银行开展远期售汇业务时的资金成本，进而降低了企业和个人远期购入美元的报价，有望刺激美元的远期需求，进而延缓人民币的升值速度。从2015“8·11”汇改以来，共有5次调整远期售汇外汇风险准备金。其中两次下调后的人民币相对美元的市场表现分别是：2017年9月8日公告后，人民币短期15个交易日内持续贬值，此后约2个半月内区间震荡，并在12月中旬后开启新一轮升值趋势；2020年10月10日公告后，人民币升值趋势在短期内并未反转，仅在18个交易日内区间震荡，但11月初继续新一轮升值趋势。总体来看，短期上调抑制贬值速度、下调抑制升值速度，但均无法改变中期基本面的驱动趋势。 ❖短期人民币汇率呈震荡趋势。中长期来看，美国财政不可持续带来的美元信用衰败仍在演绎，人民币升值的趋势还将继续。此前在报告《人民币还能升值多少？》中，我们提到基于出口影响考虑，短期美元兑人民币的关键点位在6.83，央行在这个位置可能会进一步加大干预的力度，延缓升值速度，预计短期人民币汇率可能会在6.8附近震荡。 ❖风险提示：美联储降息不及预期；央行汇率干预强化；假设条件与历史经验局限性。 内容目录 1集中结汇推动人民币快速升值..............................................................................32调整远期售汇外汇风险准备金：短期影响明显、信号意义较强.......................................43短期人民币汇率呈震荡趋势.................................................................................54风险提示.......................................................................................................5 图表目录 图1：2026年2月人民币相对美元升值，但同期美元指数震荡走平.................................3图2：2026年1月银行结售汇差额超季节性走强.......................................................3图3：远期售汇风险准备金调整对汇率的影响............................................................4图4：2025年12月后，美元兑人民币中间价持续高于即期汇率.....................................5 事件：2026年2月27日，中国人民银行公告，自3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%。 1集中结汇推动人民币快速升值 当前人民币相对美元快速升值，但美元指数同期震荡走平。近期人民币并非美元推动的升值，而是来自预期更加一致驱动的集中结汇。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：USD/CNY、指数点。 近期的关税裁决重新点燃了特朗普掀起新一轮关税摩擦的可能性，参考去年4月份对等关税时期的汇率表现，“美元武器化”、“关税武器化”不确定性的增加会动摇市场对美元的看法。由于301、232调查还处在喊话威胁的阶段，市场并没有选择直接做空美元，但对关税摩擦的预期率先强化了人民币升值的预期，一致性预期的加强可能加快了结汇行为，放大了2月以来人民币的升值动能。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿美元。 2调整远期售汇外汇风险准备金：短期影响明显、信号意义较强 央行出手干预，延缓人民币升值速度。远期售汇风险准备金是央行对开展代客远期售汇业务的金融机构收取的无息准备金，按交易金额的一定比例缴存央行并冻结约1年。而此次下调远期售汇风险准备金至0%，降低了银行开展远期售汇业务时的资金成本，进而降低了企业和个人远期购入美元的报价，有望刺激美元的远期需求，进而延缓人民币的升值速度。 从2015“8·11”汇改以来，共有5次调整远期售汇外汇风险准备金，分别为：①2015年10月设立为20%、②2017年9月下调至0%、③2018年8月上调至20%、④2020年10月下调至0%、⑤2022年9月上调至20%。 两次下调后的人民币相对美元的市场表现分别是： ②2017年9月8日公告后，人民币短期15个交易日内持续贬值、从6.46贬至6.67，此后约2个半月内于6.57至6.68间震荡，并在12月中旬后开启新一轮升值趋势； ④2020年10月10日公告后，人民币升值趋势在短期内并未反转，仅在18个交易日内于6.64至6.76间震荡，但11月初继续新一轮升值趋势。 总体来看，短期（1个月内）上调抑制贬值速度、下调抑制升值速度，但均无法改变中期基本面的驱动趋势。 汇率调节工具仍较丰富。当前央行已经使用逆周期调节因子引导中间价、下调远期售汇外汇风险准备金。若短期内仍未改变人民币快速升值的趋势，还有跨境融资宏观审慎参数（下调）、对外放款宏观审慎系数（上调）、外汇存款准备金（下调）等工具可用，调节工具较丰富。 3短期人民币汇率呈震荡趋势 中长期来看，美国财政不可持续带来的美元信用衰败仍在演绎，人民币升值的趋势还将继续。 此前在报告《人民币还能升值多少？》中，我们提到基于出口影响考虑，短期美元兑人民币的关键点位在6.83，央行在这个位置可能会进一步加大干预的力度，延缓升值速度，预计短期人民币汇率可能会在6.8附近震荡。 4风险提示 美联储降息不及预期：若美联储2026年实际降息频次、幅度低于预期，美元指数下行力度将减弱，人民币升值动力不足甚至可能回调； 央行汇率干预强化：外贸承压严重，央行可能通过宏观审慎工具稳定汇率，限制人民币过度升值； 假设条件与历史经验局限性：对于出口汇率弹性的设置基于一定假设，同时参考了历史经验，测算结果与实际可能存在偏差。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。