通信行业2026年投资策略

商业航天建设期主线确立，AI算力提供景气强化 西南证券研究院通信研究团队2026年2月 核心观点核心观点 商业航天正式迈入建设期，通信行业开启“星座级Capex”新周期，是2026年最具确定性的核心主线。商业航天已从前期技术验证与主题探索阶段，进入以规模化星座部署为核心的建设期。在国家战略高度持续提升、“十五五”规划明确指引的背景下，低轨卫星作为6G“空天地一体化”网络的关键基础设施，其发展具备明显的政策刚性。同时，低轨轨道与频谱资源高度稀缺且不可再生，全球可用容量有限，中国在发射与规划层面持续推进，行业具备“必须做、且要抢时间”的战略特征。由此，商业航天投资逻辑由主题驱动，明确切换至以网络建设为核心的Capex周期。 商业航天建设期的产业逻辑，应聚焦“能否更快、更便宜、更频繁发星”的三大关键节点。从产业推进路径看，建设期的核心不在概念扩展，而在约束条件的逐步解除：一是火箭能力，以可回收技术推动发射成本持续下降，并通过运载吨数提升提高单次发射效率，是星座规模化部署的前提；二是发射基地与发射场配套，商用发射场投入使用后，发射频次显著提升，地面系统与配套设施成为支撑高密度发射的重要基础条件；三是终端与地面通信配套，围绕卫星通信与地面网络融合、6GNTN架构演进，车载、应急及行业专网等终端形态逐步清晰，为后续应用落地奠定基础。 商业航天投资需形成清晰的因果闭环，由“降本提效”向“应用扩张”逐级传导。当前阶段，火箭回收与发射体系完善推动发星成本下降、效率提升，使星座部署由“可行”迈向“可持续”；发射频率提升后，卫星通信质量与覆盖能力同步改善，带动应用场景向更多行业渗透；应用规模扩大后，收入增长将反哺产业链，推动商业航天由主题投资向可验证的产业周期演进。阶段上看，前期市场已更多关注“火箭回收”的降本逻辑，后续有望逐步向运载能力提升、发射基地配套及终端侧轮动。 高速光连接是AI算力基础设施升级的重要组成部分，确定性持续增强。随着算力集群规模扩大与通信带宽需求提升，高速光连接需求同步放大。光模块端口速率持续向800G、1.6T演进，光模块作为数据传输的关键基础器件，具备订单可见度高、兑现节奏靠前的特征，是AI算力建设中确定性较强的环节之一。 功率密度持续提升，液冷成为AI算力基础设施升级中的关键结构性增量。随着AI服务器与机柜功率密度快速攀升，传统风冷方案逐步触及能效与空间约束。冷板式、浸没式液冷已在头部云厂商与智算中心完成验证并进入规模化部署阶段，液冷渗透率有望随算力Capex同步提升。液冷具备“跟随算力扩张、放大单机价值量”的特征，是AI算力链条中少数具备中期确定性的结构性方向。 重点关注个股：坤恒顺维（688283）、奥飞数据（300738）、光环新网（300383）。 风险提示：地缘政治影响加剧的风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；板块政策发生重大变化的风险；AI进度不及预期的风险等。 目目录录 1通信行业2025年回顾：结构性行情延续，主线逐步收敛 1.1行业表现回顾：通信板块延续结构性机会 1.2行业回顾：估值处合理区间，机构持仓调整后韧性仍存 1.3收入端——业绩保持正增长，订单落地或提速 1.4费用端——费用整体控制有效，深耕研发，投入持续 1.5利润端——毛利水平稳定，净利稳健爬升，资产回报持续提升 2核心策略：商业航天建设期主线确立，AI算力提供景气强化 32026年重点关注标的 行业表现回顾：通信板块行业表现回顾：通信板块延续结延续结构性构性机会机会 截至12月31日，2025年初至今申万通信指数上涨90.4%，跑赢沪深300指数约69.2个百分点，涨幅居于全行业第二。 不考虑2025年上市次新股，年初至今板块内涨幅最大的为仕佳光子（+442.55%）、新 易 盛（+424.03%）、永 鼎 股 份（+410.04%）；跌幅最大的为ST鹏博士（-92.86%）、高鸿股份（-87.42%）、ST九有（-86.09%）。 20252025行业回顾：行业回顾：估值处估值处合理区合理区间，机间，机构持仓构持仓调整后调整后韧性仍韧性仍存存 横向看：截至2025年12月31日，通信行业PE(TTM，整体法，剔除负值)为24倍，在申万一级行业中处于中等水平。 纵向看：通信指数PE（TTM，整体法，剔除负值）低于过去6年中位数33倍，且考虑到AI算力、6G预期、星网计划等及政策驱动下的行业未来景气度提升，当前估值仍处于历史较低水平，具备中长期配置价值。 从公募基金持仓看，2025Q3全部公募基金持有SW通信板块的配置占比为1.42%，环比Q2下降2.13个百分点。此次回落主要受Q2阶段性冲高后的正常回调影响，2025Q2的3.55%为2020年以来单季最高水平。从年度视角看，2025年前三季度平均配置比例达2.14%，接近2024年全年均值（2.42%），机构对通信板块的关注度维持高位。 收入端收入端————业绩保持正增长业绩保持正增长，订单，订单落地或落地或提速提速 营收规模保持增长，增速周期性放缓 2025年前三季度，通信板块总营收达1.95万亿元，同比增长2.9%。受到5G-A建设周期推进和光模块、液冷等板块的正向影响，25年前三季度通信行业的总体收入保证增长态势。未来，随着云计算、人工智能、卫星互联网等领域订单逐步落地，增长态势有望继续保持。 利润水平不断提升，盈利质量向好 2025年前三季度，通信板块总利润达1937.6亿元，同比增长9.1%，利润增速高于营收增速6.2pp，盈利质量向好发展。 费用端费用端————费用整体控制有费用整体控制有效，深效，深耕研发耕研发，投入，投入持续持续 整体费用控制有效 2024年全年，通信板块整体销售费用率为6.9%，同比下降0.2pp；管理费用率为5.5%，同比下降0.2pp；财务费用率为0.0%，同比增加0.1pp。2025年前三季度，通信板块整体销售费用率为6.5%，同比下降0.2pp；管理费用率为5.1%，同比下降0.2pp；财务费用率为0%，与上年持平。 研发投入持续增长 2024年全年，通信板块整体研发费用为1070.8亿元，研发费用率为4.2%，仍保持4%以上水平。2025年前三季度，通信板块整体研发费用率为768.0亿元，研发费用率为3.9%，这说明通信行业的企业研发仍保持了持续的投入。 利润端利润端————毛利水平稳定，毛利水平稳定，净利稳净利稳健爬升健爬升，资产，资产回报保回报保持高位持高位 毛利率、净利率水平稳健爬升 2024年全年，通信板块整体实现毛利率27.3%，与上年基本保持持平；实现净利率8.7%，同比增长0.3pp，降本增效成果初步显现。2025年前三季度通信板块盈利能力有所提升，实现毛利率28.9%，同比增长0pp；实现净利率10.6%，同比提升0.6pp。 ROE水平保持平稳 2024年全年，通信板块平均净资产收益率为8.7%，同比上升0.2pp；2025年前三季度，通信板块平均净资产收益率为7.9%，同比上升0.3pp。 目目录录 2核心策略：商业航天建设期主线确立，AI算力提供景气强化 2.1主线一：商业航天迈入建设期，通信行业迎来“星座级Capex” 2.2主线二：AI算力需求延续，通信基础设施持续升级 32026年重点关注标的 商业航天驱动因素之一、商业航天驱动因素之一、稀缺性稀缺性：①低：①低轨轨道轨轨道与频谱与频谱资源稀资源稀缺且不缺且不可再生可再生 低轨卫星：6G“空天地一体化”网络不可或缺的核心组成部分。低轨卫星，是指运行在距地面200至2000公里轨道高度的人造卫星。其中，200-600公里的高度，被业界称为黄金层或白金层，能兼具低延时和良好的稳定性，更高的通信能力和抗干扰能力。与距地约3.6万公里的传统高轨卫星（天通和北斗）相比，它拥有两大天然优势：1）低时延：信号往返距离短（100毫秒以内），通信时延可媲美地面光纤，能满足视频通话等实时交互需求。2）低损耗：路径短意味着信号衰减小，对用户终端设备的功率要求更低，为开发更小巧、便携的卫星终端提供了可能。这些特性，使低轨卫星成为构建未来6G“空天地一体化”网络不可或缺的核心组成部分。 低轨轨道与频谱资源具有物理稀缺性和不可再生性，低轨卫星数量有上限。当前技术下，低轨卫星的安全部署上限仅约10万颗，乐观估算也仅仅为17.5万颗。世界各国为争抢这一稀缺资源都在加速卫星申报布局，全球申报总量也早已突破这一阈值。 数据来源：经济日报，乐众信息，西南证券整理 商业航天驱动因素之一、商业航天驱动因素之一、稀缺性稀缺性：低轨：低轨频段占频段占位意义位意义重大重大 卫星和频段是稀缺的不可再生资源，发射占轨具有重要战略意义。国际电联（ITU）无线电规则中规定，近地卫星轨道和频率均采取“先登先得”原则，并且后来者在轨道和频段上要规避已发射的卫星。低轨卫星轨道资源和频谱资源是不可再生资源，相较于高轨卫星轨道，近地轨道资源十分有限，且C、Ku、Ka等黄金频段资源日渐拥挤，因此我国向ITU申请卫星的频谱资源和轨道资源具有一定的紧迫性。 ITU要求，卫星星座申请后必须在一定时限内完成星座建设。根据ITU最新的里程碑规则，在监管日期（regulatory period）之后的2年/5年/7年内，必须将整个星座的10%/50%/100%的卫星发射并正式投入使用，逾期将对星座资源予以削减或取消。 ITU里程碑规则 数据来源：ITU，西南证券整理 商业航天驱动因素之一、商业航天驱动因素之一、稀缺性稀缺性：各国：各国正加紧正加紧抢占轨抢占轨道资源道资源，，SSpapaceceXX为最为最主要增主要增量量 各国正加紧抢占轨道资源，其中SpaceX的星链卫星是近4年来在轨卫星的主要增量。截至2025年12月31日，全球在轨运行卫星数量为16943颗。其中SpaceX公司持续加快“星链”部署进程，持续扩大在轨卫星数量。在2025年末，其发射的在轨卫星荷载数量（9360颗）占美国总合在轨卫星数量（11640颗）的比例已达到80.41%。近年来SpaceX不断加快发射进程，在2025年10月突破10,000颗发射里程碑。截至2025年末，SpaceX共有在轨卫星约9360颗，这些卫星极大地推进了相关通信服务的落地进程。 数据来源：orbtrack，太空地图，西南证券整理 商业航天驱动因素之一、商业航天驱动因素之一、稀缺性稀缺性：目前：目前美国领美国领先，中先，中国追赶国追赶 商业航天驱动因素之二、商业航天驱动因素之二、政策支政策支持：②持：②国家级国家级统筹持统筹持续强化续强化 商业航天国家级统筹持续强化。从中央到地方，政策支持使得商业航天迎来发展黄金期，有望带动国内需求爆发。特别是在“十五五”规划的战略引领下，商业航天被明确列为战略性新兴产业集群的核心领域，成为支撑航天强国建设的重要力量。商业航天将成为国家政策重点扶持产业，其重要性不言而喻。 商业航天驱动因素之二、政策支持：商业航天驱动因素之二、政策支持：中国正中国正加速抢加速抢占低轨占低轨卫星轨卫星轨道与频道与频谱资源谱资源，低轨，低轨星座布星座布局上升局上升国家层国家层面面 中国正以前所未有的力度抢占低轨卫星轨道与频谱资源先机，低轨星座布局已上升至国家层面的系统性行动。2025年12月，中国集中向国际电联（ITU）提交了约20万颗低轨卫星的频率与轨道资源申报，规模显著高于此前单一星座万颗级别的规划，标志着中国低轨卫星布局由“分散探索”正式升级为国家层面统一、超大规模的前瞻性规划。这一举动清晰反映出在低轨轨道与频谱资源高度稀缺、全球竞争加剧的背景下，中国正通过提前申报、集中锁定关键资源，为未来空天一体化通信网络和卫星互联网长期发展预留战略空间，同时也体现出国家与企业协同推进、加速卡位低轨资源制高点的明确战略意图。 数据来源：中国日报，澎湃新闻，西南证券整理 商业航天驱动因素之二、商业