补库需求支撑，玉米偏强震荡

补库需求支撑玉米偏强震荡 玉米 2026年2月27日 主要结论 从国际市场来看，2025/26年美国、乌克兰玉米产量增加，南美巴西、阿根廷玉米产量相对稳定，全球玉米供需面总体偏宽松，但由于美国大豆玉米比价偏高，26/27年美国玉米播种面积有所减少，可能对国际玉米带来炒作题材。国内方面，2025/26年玉米增产明显，但华北玉米质量较差，使得用粮企业的需求更多地转向东北玉米，较好地承接了东北玉米增产的压力。目前整体玉米售粮进度较快，有利于减轻春季上市压力。进口来看，25/26年度饲料谷物进口预计仍处于偏低水平，但阶段性进口会形成一定补充。需求端来看，养殖行业持续亏损，生猪、鸡蛋行业产能将下降，饲料需求短期有韧性，但未来趋势偏向悲观。深加工方面，淀粉加工利润不佳，开机率低位，酒精消化劣质玉米为主。中下游库存行为来看，经过前期消耗后，用粮企业有一定补库需求，但在整体需求预期不佳的背景下，难有持续大幅提高库存水平的动力。综合来看，玉米市场短期下游补库对市场形成一定支撑，但后期仍需关注北方升温后售粮节奏、替代谷物进口规模及政策拍卖的影响，预计玉米市场偏强震荡运行为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2月以来，国内玉米市场总体以上涨为主。期货在月初首个交易日出现较大下跌，随后转为震荡上涨，11日涨势加速，并一举突破技术压力位；春节开盘后期货仍保持偏强格局，但日线多次收上影线，表明盘面分歧有所增大。现货在节前以偏弱震荡为主，因临近春节长假，市场购销清淡；春节长假复工后，现货受到盘面强势的提振，亦跟随上调。整体来看，玉米市场的强势主要原因是中下游库存水平偏低，而进口替代冲击有限，市场预期未来供需紧平衡；同时基层售粮进度较快，也使得市场对春季售粮压力的担忧减轻。 二、国际玉米市场分析 2.1美国玉米平衡表宽松但新季面积或将下降 根据USDA2月发布的供需报告，2025/26年美国玉米收获面积3693万公顷，单产11.68吨/公顷，总产量4.32亿吨，饲料消费为1.57亿吨，食品及加工需求为1.77亿吨，出口8128万吨，年末结转库存为5402.4万吨，库存销比为12.91%，处于近年较高水平。产量大幅增加是推动平衡表转为宽松的关键因素，主要得益于面积的大幅增加及单产的恢复型增长，出口量及国内消费量受到供应推动也有相应的增加。从目前的出口销售报告来看，美国玉米出口销售较上年同量增加1000多万吨，总体完成进度较好。从26/27年的生产预期来看，由于CBOT大豆/玉米比价处于较高位，预计新季玉米种植面积有所减少。 图：美国玉米出口销售（单位：百万蒲） 图：美国玉米供需预估（单位：千吨） 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 2.2南美产量继续丰产但需求增长助力去库 根据USDA2月的预估，25/26年，巴西玉米产量预计为1.31亿吨，较上年略低，但总体变化不大，出口4300万吨，较上年增加，结转库存下降，库存消费比走低。阿根廷方面，根据USDA预估，25/26年产量预计为5300万吨，出口3700万吨，结转库存588万吨，较上年减少。总体来看，南美的巴西及阿根廷两国25/26年产量大体稳定，但整体需求表现不错，使得结转库存下降，库存消费比走低。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 2.3乌克兰恢复型增产库存消费比回升 根据USDA的预估，乌克兰玉米25/26年产量预计为2900万吨，较上年的2680万吨增加220万吨，增幅达到8%，产量增加主要是面积小幅增加及单产恢复。最终期末结转库存为164.8万吨，较上年微增，库存消费比为5.84%，较前几年略有回升。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：乌克兰农业部国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1长假影响售粮进度有所放缓 从新作生产来看，根据农业农村部的分析报告，25/26年全国玉米产量预计达到3.01亿吨，较上年增加600多万吨，主要是单产有所提升。从上市节奏来看，2月由于春节因素影响，售粮进度有所放缓，根据我的农产品网统计，截至2月25日，东北玉米售粮进度达到67%，同比上年低3个百分点，但仍属于偏快阶段，华北玉米售粮进度为66%，同比上年低6个百分点，全国玉米售粮进度为66%，同比上年低4个百分点。总体来看，由于产量增加，目前余粮相对充足。 数据来源：我的农产品国信期货 3.2饲料消费预期不佳深加工消费同比大体稳定 数据来源：农业农村部国信期货 数据来源：饲料工业协会国信期货 根据饲料工业协会数据，2025年全国工业饲料总产量34225.3万吨，比上年增长8.6%。其中，配合饲料产量31946.0万吨，增长8.8%；浓缩饲料产量1338.1万吨，增长3.4%；添加剂预混合饲料产量752.7万吨，增长8.3%。分品种看，猪饲料产量16639.4万吨，增长15.6%；蛋禽饲料产量3282.0万吨，增长1.4%；肉禽饲料产量10097.7万吨，增长3.5%；反刍动物饲料产量1475.8万吨，增长1.8%；水产饲料产量2323.1万吨，增长2.7%；宠物饲料产量188.4万吨，增长17.9%；其他饲料产量218.9万吨，下降12.5%。从销售方式看，散装饲料总量17045.8万吨，比上年增长18.0%，占配合饲料总产量的53.4%，提高4.1个百分点。对于2026年，由于生猪养殖利润重新转入亏损区间，且国家政策着力推动生猪行业有序去产能，加之蛋鸡养殖也经历了极其惨淡的一年，预计饲料消费将下降。 数据来源：博亚和讯国信期货 数据来源：国家发展改革委国信期货 从深加工来看，根据我的农产品网的样本统计，2025/26年以来，全国淀粉行业对玉米消耗量同比减少，主要是加工利润不佳，导致开机率低位；但酒精行业玉米消耗量同比增加明显，主要是华北地区质量偏差的玉米比例较多，难以进入食品加工及饲料加工领域，只能通过酒精加工消耗。从深加工企业总的玉米消费来看，本市场年度以来，累计消耗量与上年相近。 图：酒精企业玉米消耗量（单位：万吨） 图：淀粉企业玉米消耗量（单位：万吨） 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 3.3进口谷物及小麦对国产玉米的替代预计有所减少 2月以来，国内小麦对玉米价差处于平衡状态，玉米在饲料领域有一定性价比优势。从饲料工业协会统计的配合饲料中玉米添加比例来看，饲料工业生产中，玉米添加比例也连续回升。进口替代方面，随着我国玉米产量的稳定增长，对进口替代性谷物的需求有所下降，进口替代性谷物的体量较前几年有明显缩减，进口替代品的冲击更多体现为阶段性、区域性。短期来看，2月澳大利亚大麦集中到港，后期美国、澳大利亚、巴西高粱也将增加，替代性谷物供应会有所上升。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：海关总署国信期货 3.4港口库存仍偏低企业库存有所回落 从南北港口库存来看，目前北港库存震荡回升，但同比仍处于偏低水平，后期随着东北新玉米集港的推进，北方港口库存预计季节性上升，但绝对水平依然不高。广东销区谷物库存目前处于同期偏低水平，但随着进口谷物到港增加，未来库存也会得到一定的补充。从用粮企业的原料库存来看，目前深加工企业库存都消耗都回归低位，后期有一定补库需求；饲料企业原料库存天数处于同期中性水平，由于整体养殖部门利润不佳，饲料需求预期偏悲观，饲料企业进一步大幅补库动力不强。 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 四、结论及展望 从国际市场来看，2025/26年美国、乌克兰玉米产量增加，南美巴西、阿根廷玉米产量相对稳定，全球玉米供需面总体偏宽松，但由于美国大豆玉米比价偏高，26/27年美国玉米播种面积有所减少，可能对国际玉米带来炒作题材。国内方面，2025/26年玉米增产明显，但华北玉米质量较差，使得用粮企业的需求更多地转向东北玉米，较好地承接了东北玉米增产的压力。目前整体玉米售粮进度较快，有利于减轻春季上市压力。进口来看，25/26年度饲料谷物进口预计仍处于偏低水平，但阶段性进口会形成一定补充。需求端来看，养殖行业持续亏损，生猪、鸡蛋行业产能将下降，饲料需求短期有韧性，但未来趋势偏向悲观。深加工方面，淀粉加工利润不佳，开机率低位，酒精消化劣质玉米为主。中下游库存行为来看，经过前期消耗后，用粮企业有一定补库需求，但在整体需求预期不佳的背景下，难有持续大幅提高库存水平的 动力。综合来看，玉米市场短期下游补库对市场形成一定支撑，但后期仍需关注北方升温后售粮节奏、替代谷物进口规模及政策拍卖的影响，预计玉米市场偏强震荡运行为主。 重要免责声明 发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。