2025年营收增长40%，首年实现盈利，商业化效果显现

百济神州(06160.HK) Buy买进 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(港币)229 2025年营收增长40%，首年实现盈利，商业化效果显现 结论及建议： ◼公司业绩：公司发布2025年业绩快报，实现营业总收入382.1亿元，同比增长40.4%，其中产品收入377.7亿元，YOY+39.9%；实现归母净利润14.2亿元，上年同期业绩净亏损49.8亿元,公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收106.1亿元，YOY+31.3%,录得归母净利润2.8亿元，去年同期亏损12.9亿元。 ◼泽布替尼为主要推动力，替雷利珠单抗稳步增长中：公司2025收入实现40%以上的增速，主要得益于自研产品百悦泽（泽布替尼胶囊，BTK抑制剂，主要治疗淋巴瘤、白血病）在全球销售281亿美元，YOY+48.8%,其中最大的市场美国销售202亿元,YOY+46%,欧洲市场销售42.7亿美元,YOY+66%，中国总共销售24.7亿元，YOY+18.6%。另外，百泽安（替雷利珠单抗注射液，PD-1单抗，主要治疗胃癌、食管癌、肺癌等实体瘤）销售53亿元,YOY+19%,主要是在中国新适应获批及入院量增加。 ◼发布2026年经营指引：公司同时发布2026年经营指引，预计2026年营收将介于436亿至450亿人民币（约YOY+14%至+18%），毛利率将处于80%高位，GAAP经营利润将介于46亿至53亿人民币，非GAAP营业利润将介于98亿至105亿元人民币，我们认为公司2026年的营收指引增速略低于预期。 ◼盈利预测与投资建议：根据公司给出的最新指引，我们相应调整盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利分别为24.7亿元、41.5亿元、55.6亿元，YOY+73、+68%、+34%，EPS分别为2.4元、4.1元、5.5元，H股对应PE分别为70倍、42倍、31倍，公司目前商业化已见成效，我们维持“买进”的评级。 ◼风险提示：地缘政治影响、研发进度不及预期风险、商业化不及预期、政策变化风险