佛燃能源投价报告大湾区优质城燃企业打造绿色甲醇新增长极中信证券氢能

一句话：城市燃气主业稳中有增+绿色甲醇项目贡献弹性+SOFC打开想象空间， 扎根佛山、城燃主业韧性国内顶级：公司深耕佛山，2025年燃气供应量达49亿立方米，较2017年上市之初起年化复合增速17%，主要受益于大湾区较高的工商业用气量增速；目前城燃主业贡献公司主要利润。 销售结构：2024年公司非 佛燃能源投价报告：大湾区优质城燃企业，打造绿色甲醇新增长极【中信证券氢能】 一句话：城市燃气主业稳中有增+绿色甲醇项目贡献弹性+SOFC打开想象空间， 扎根佛山、城燃主业韧性国内顶级：公司深耕佛山，2025年燃气供应量达49亿立方米，较2017年上市之初起年化复合增速17%，主要受益于大湾区较高的工商业用气量增速；目前城燃主业贡献公司主要利润。 销售结构：2024年公司非居民销气量占比超过95%，其中工商业/电厂分别占比80%/15%，在主要城燃企业中处于最高水平；成本端：26 年气价中枢下行背景下，三桶油定价方案市场化程度进一步提升，公司也积极寻求海外低价气源，未来三年海外长协占比将逐步提升；气量端：佛山规划未来10年区域内天然气消费量复合增速目标为7%，气电项目有望贡献主要增量，今年来天然气 原油的同热值比价关系同比显著改善，天然气表观消费量增速有恢复预期。 预计2025-2027年公司销气量增速为0.5%/7%/7%。 绿色甲醇项目将快速放量、绿醇价格有望贡献弹性：公司与香港中华煤成立合资平台投资绿醇，形成“内蒙古-佛山”双基地，其中内蒙古易高项目5万吨/年产能已投产并获欧盟ISCC认证，正按“5万-18万-30万”路线技改扩能，全部产能预计不晚于2027年中达产，佛山三水20万吨/年一期项目预计2027年前后建成投产。 2026-2028年产量预期10/18/50万吨。 全球绿醇供需缺口短期难以弥合，2025年绿色甲醇在上海港的加注价维持7200元/吨高位，我们预测公司绿色甲醇相关投资收益2026-2028年将达到0.58/1.15/3.71亿元。 SOFC技术自研、拓展分布式电源场景：公司50kW系统样机已完成组装进入调试阶段，300kW热电联供示范项目已作为广东省首台（套）重大技术装备推荐上报国家能源局，预计2026年6月试运行。 后续或将拓展数据中心等分布式电源市场。 业绩预测及空间：2025业绩10e，预计2026-2027年分别为11.5/13.5e，公司承诺25-27年分红比例不低于65%，24年实际分73%，根据DDM估值给予19元目标价，250亿市值，30%空间。 股息回报托底，新业务成长性突出，强烈推荐。