长春高新000661SZ儿科隐形赛道新突破GenSci141开启第二增

核心观点 市场对长春高新的认知仍停留在“生长激素依赖者”，却忽视了公司在儿科罕见病领域的重磅炸弹布局。 GenSci141软膏作为全球首个针对儿童病理性小阴茎的First-in-class外用药物，近期已正式获批临床，标志着其距离商业化更近一步。 不同于市场对存量激素业务 长春高新（000661.SZ）：儿科隐形赛道新突破，GenSci141开启第二增长曲线 核心观点 市场对长春高新的认知仍停留在“生长激素依赖者”，却忽视了公司在儿科罕见病领域的重磅炸弹布局。 GenSci141软膏作为全球首个针对儿童病理性小阴茎的First-in-class外用药物，近期已正式获批临床，标志着其距离商业化更近一步。 不同于市场对存量激素业务过度悲观的预期，我们认为：GenSci141不仅是管线的突破，更是公司商业模式的复刻。 它具备“全球首创+罕见病刚需+儿科渠道复用+高定价权”四大核心要素，有望复刻生长激素的商业传奇。 经我们测算，该单品在国内的生命周期总空间可达30-40亿元，若出海顺利，总空间有望翻倍至60-80亿元，足以对冲生长激素集采带来的业绩压力。 关键逻辑：GenSci141软膏的市场空间重估 根据我们的测算模型，该产品的商业价值呈现典型的“小而美、高壁垒”特征： 1.核心人群与渗透率（中国） ·适应症边界：严格限定于病理性小阴茎（发病率0.03%），不包含肥胖导致的假性短小，确保了医学严肃性与支付刚性。 ·存量患者：中国3-12岁男性儿童存量约3.6万人。 ·年新增：每年新增病理性患儿约2100人。 ·渗透率假设：凭借金赛强大的儿科医生教育体系，预计上市第5年渗透率可达30%。 2.定价与营收测算 参考生长激素自费水平，中性假设年治疗费用4.5万元（疗程1-2年）。 ·稳态营收：上市5年后，预计实现年营收4.86亿元（中性）至7.92亿元（乐观）。 ·生命周期价值：存量+10年新增累计5.7万人，人均贡献6万元，中国本土生命周期总价值约34.2亿元。 3.业绩弹性与渠道复用 该产品完全复用现有儿科渠道，商业化效率极高，无需额外投入巨大销售成本。 公司基本面：转型阵痛期已过，创新管线陆续兑现 市场此前担忧公司2025年业绩断崖式下滑，但我们看到积极信号正在累积： 1.管理层调整：核心技术灵魂人物金磊回归担任集团总经理，战略重心向创新药全面倾斜。 2.研发密度提升：2025年前三季度研发费用达17.33亿元，占比大幅提升，支撑庞大的创新管线。 3.管线进展密集：除了GenSci141，公司的口服小分子生长激素促分泌药物（GS3-007a）用于治疗特发性矮小（ISS）也已获得临床受理，进一步巩固其在儿童生长发育领域的护城河。 盈利预测与估值 ·盈利预测：考虑到生长激素业务企稳及新药逐步贡献，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.19亿元、22.96亿元、25.17亿元。 ·估值：当前股价对应2026年PE不足20倍，处于历史估值底部。 随着GenSci141等创新管线价值被认知，估值修复空间巨大。 参考华泰证券等机构给予2025年28倍PE的目标估值，对应目标价144.48元以上。 风险提示 1.临床与审批风险：GenSci141虽已获批临床，但后续III期试验及上市审批存在不确定性。 2.适应症扩张受限：若未来超适应症应用被严格监管，可能限制市场想象空间。 3.集采与竞争风险：生长激素核心业务仍面临集采扩面压力；长期若有同类机制药物获批，可能改变竞争格局。 长春高新正处于“老业务触底、新业务破局”的关键节点。 GenSci141软膏凭借其全球首创的稀缺性和儿科刚需的市场定位，有望成为公司穿越周期的关键胜负手。 在当前估值隐含极度悲观预期的情况下，创新管线的价值重估将带来显著的戴维斯双击机会。 建议积极布局，分享儿科隐形冠军的第二成长曲线。 （注：报告中所涉及的个股分析及观点仅供参考，不构成直接投资建议。 股市有风险，投资需谨慎。