4Q25评论：通过改善内容表现，总收入已恢复

iQiyi 2025年第四季度业绩显示，总收入同比增长3%至67.9亿元人民币，符合市场预期；非GAAP净利润为1.1亿元人民币，扭亏为盈并超出预期，主要得益于运营杠杆效应。展望2026年第一季度，预计总收入将同比下降13%至62.8亿元人民币，环比下降8%，主要由于公司调整内容策略并减少向其他渠道分发内容，导致内容分发收入下降。因此，下调2026年总收入预测4%，并将非GAAP净利润预测下调至8亿元人民币（此前为10亿元人民币），由于运营去杠杆化。基于2026年非GAAP每股收益18倍的估值倍数，将目标价下调至2.00美元（此前为2.75美元），维持“买入”评级。

2025年第四季度，会员服务收入同比增长持平，达到41亿元人民币，连续七个季度下降后首次企稳，得益于内容表现改善；在线广告收入同比下降6%至14亿元人民币，主要受宏观经济压力下部分广告主预算下降影响；内容分发收入同比增长94%至7.88亿元人民币，主要由于与电视和其他渠道的现金交易增加；其他收入同比下降18%至5.48亿元人民币。

新兴业务方面，海外会员收入同比增长超过40%，订阅用户数达到历史新高；IP体验业务实现新里程碑，于2026年2月开设首个iQiyi乐园并获积极早期反馈；微剧内容库超过2万部，其中70%可供免费观看。在AI领域，公司推出NaDou AI智能代理平台，整合大模型能力和内容创作专长，以简化从剧本评估到内容生成的生产流程。

毛利率方面，iQiyi第四季度毛利率环比提升2.7个百分点至20.9%，得益于会员业务的恢复；非GAAP运营利润率同比提升2.4个百分点至2.1%。预计2026年第一季度非GAAP运营利润率将环比下降2.9个百分点至-0.8%，由于在线广告和内容分发收入下降导致运营去杠杆化。

估值方面，基于2026年非GAAP每股收益18倍的估值倍数，将目标价定为2.00美元，目标市盈率为22倍（低于行业平均水平），由于中国视频流媒体行业竞争激烈。