玖龙纸业：量价齐升，浆纸协同助力盈利修复
核心观点
公司FY26H1业绩显著改善，收入372.21亿元（+11.2%），归母净利润19.66亿元（+318.8%）。主要得益于销量（1240万吨，+100/+230万吨同环比）、均价（3002元/吨，+66/+54元/吨同环比）提升，以及成本优化和产品结构改善。剔除汇兑损失后单吨盈利160元/吨，环比增长129元/吨。
关键数据
- 国废价格FY26H1环比上涨超200元/吨，公司通过原料优化和纸浆布局，单吨成本环比仅+23元/吨。
- 产品结构改善：文化纸收入同比+40.9%，白卡纸销量同比+133.3%，箱板/瓦楞价格提升助力吨盈利增长。
- 分产品：废纸系（包装纸）吨盈利H2温和改善；浆纸系（白卡纸等）盈利逆势显著改善，文纸吨盈利仍高位。
浆纸一体化优势
海外浆厂持续提价，公司浆纸一体化布局将放大盈利优势。未来纸浆自给率提升（重庆/天津/北海/东莞新增产能70/50/80/50万吨化学浆），综合成本持续优化。预计FY26资本开支110亿元，折旧及利息压力趋缓。
盈利预测
预计FY2026-2028归母净利润分别为40.4/44.5/49.7亿元，对应PE 9.4X/8.5X/7.6X。
风险提示
下游需求复苏不及预期、行业竞争加剧、产能爬坡不及预期。
