动态点评市场化改革发力，需求释放动销改善

市场化改革发力，需求释放动销改善 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年02月26日 东方财富证券研究所 证券分析师：赵国防证书编号：S1160524120001联系人：凌晓晓 【事项】 近期，公司公布市场化运营方案，“i茅台”公布1月运营数据：2026年1月“i茅台”月活用户超1531万，超145万位消费者购买产品，成交订单超212万笔，其中飞天53%vol 500ml贵州茅台酒的成交订单超143万笔。 【评论】 公司开启市场化运营，产品、渠道、价格等全方位改革。2026年1月公司召开第四届董事会2026年度第一次会议，会议通过《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，其中提出：①产品体系：回归贵州茅台酒“金字塔”型的产品结构，以更好满足消费者不同需求；②运营模式：由“自售+经销”的传统销售模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变；③渠道布局：构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行的渠道布局；④以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。 基本数据 “i茅台”上线普飞，强化C端链接。1月1日，“i茅台”上线普飞，截至1月9日平台新增用户超270万，成交用户突破40万。据小茅i茅台公众号，2026年1月“i茅台”月活用户超1531万，超145万位消费者购买产品，成交订单超212万笔，其中飞天53%vol 500ml贵州茅台酒的成交订单超143万笔。 相关研究 飞天价格底部企稳，需求持续释放动销改善。飞天价格具备性价比后需求持续释放，1月以来茅台动销持续改善、批价企稳向上，据酒业家公众号，春节前茅台动销实现双位数增长，且部分经销商3月首批配额于节前售罄，批价从1550元攀升至1700元以上；春节期间茅台需求延续韧性，动销延续较优表现。据今日酒价公众号，2月25日26年飞天原箱/散瓶（53度/500ml）批价分别为1700/1650元，节后批价相对坚挺。 龙头韧性十足，有望率先穿越周期。公司市场化转型涵盖产品体系、渠道布局、价格机制、服务体验等多维度，公司重视经销商利益，同时坚持以消费者为中心务实改革、主动拥抱市场化。龙头韧性十足、或率先穿越周期：短期来看，当下飞天动销改善、批价逐步企稳，1月以来飞天需求持续释放，后续淡旺季节奏调整或更加灵活；中长期来看，公司渠道体系、产品体系重塑，重视消费者服务、价格维护、经销商利益维护，夯实长期发展动能。 【投资建议】 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1843.77/1871.81/1906.58亿元，分别同比+5.88%/+1.52%/+1.86%；归母净利润分别为901.77/906.48/923.26亿元，分别同比+4.58%/+0.52%/+1.85%，2026年2月25日收盘价对应PE分别为20.71/20.61/20.23X。考虑到公司市场化改革以来量、价持续改善，作为行业龙头或率先穿越周期，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济波动导致需求修复不及预期；产品价格波动风险；行业竞争加剧；食品安全风险等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。