2025年利润低于预期；煤炭价格稳定将支撑2026年盈利

研报总结

核心观点与关键数据
2025年，Yancoal（YAL）净利润为4.4亿澳元，同比下降64%，低于彭博一致预期15%但高于分析师预期20%，主要因单位现金边际贡献较高。公司宣布最终股息0.122澳元/股，加上中期股息0.062澳元/股，派息率为55%，符合公司政策。展望2026年，预计销量增长3%，单位现金成本上升约1%，因原材料成本通胀持续。同时，上调2026-2027年煤炭价格预期8%-7%，因价格趋于稳定，2026-2027年盈利预期分别上调26%和10%。

财务表现
2025年收入58.3亿澳元，同比下降13%，因销量增长1%（3810万吨）被混合煤平均售价下降17%（146澳元/吨）抵消。其他收入下降53%（1.47亿澳元），主要因无外汇收益。二季度收入/净利润分别下降12%/65%。单位现金成本仅下降1%（92澳元/吨），低于预期，因矿场利用率高，预计2026-2027年成本将上升。

公司状况
截至2025年底，YAL现金储备20亿澳元，占市值的25%。公司2026年指引：可销售产量36.5-40.5万吨（同比-5%至+5%），经营现金成本90-98澳元/吨（同比-2%至+7%），资本开支7.5-9亿澳元（同比+0%至+20%）。

估值与评级
维持“买入”评级，目标价38港元（从31港元上调），因长期动力煤价格预期上调至140澳元/吨（反映电力需求增长）。关键假设变更：长期动力煤/冶金煤价格分别为140/200澳元/吨，长期单位现金成本通胀1%/年，加权平均资本成本7.2%（较6.7%上调），澳元/港元汇率5.5（较5.0上调）。

风险提示
主要风险包括煤炭价格进一步下跌、输入成本上升及极端天气影响生产和交付。