一、一级发行规模与结构
节前科创债供给缩量。本周新增供给达292.8亿元，因假期因素主动减量，规模较前一周明显收缩。发行结构以银行间1年内品种为主，亦有宁德时代等优质龙头5年期品种发行。新债认购相对清淡，市场优先抢配高等级短久期品种，ETF成分券标的更受机构青睐。
二、二级交易活跃度与定价
存量科创债评级高度集中，AA+及以上占比73.7%，AA级占比22.1%，反映部分中小科创主体融资需求；行业分布以传统行业为主，建筑装饰、公用事业、综合行业占比38.8%。纺织服饰、通信、非银金融行业较该行业全部信用债估值存在16bp以上的超额利差。
流动性方面，本周成交换手率环比回落0.11%，符合春节前交易清淡规律，读数介于城投债与普通产业债之间；成交笔降至800笔以下，1-3年期品种成交占比达51%，投资者优先锁定低波动、高流动性标的。
收益率视角上，春节前一周呈结构性牛市，短久期高等级科创债收益率曲线平坦化，资金面宽松及配置盘支撑是核心驱动；3-5年交易所科创债收益率小幅上行至2.01%，后续下行空间较窄。成交偏离估值幅度方面，科创债整体成交收益率基本贴近市场估值，低估值成交幅度均值在1.4bp内。
科创债品种内部比价方面，最新一周指数成分券与非成分券利差走阔至27.1bp，银行间品种与成分券利差读数走阔至8.5bp。拆分到1-3年，银行间品种与指数成分券存在近20bp的压缩空间。
三、研究结论
节后科创债市场短期将延续震荡格局，短久期高等级及ETF成分券表现占优，投资策略上可聚焦1-3年期AAA品种，较强的流动性便于开展波段操作与控制回撤。
四、风险提示
- 统计数据失真：银行间债券交易到交割存在时滞，影响统计数据结果，扰动交易情绪走向判断。
- 信用事件冲击：信用事件发生具有随机属性，扰动债市情绪力度与事件性质及牵涉券种有关。
- 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布可能引起债市配置和交易惯性变化，变化方向需基于相关政策进一步分析。
