锰矿三大代表性矿企季报跟踪

日期：2026年2月24日研究所·李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184研究所·金园园（联系人）从业资格号：F03134630 三大锰矿巨头发运强势与挑战并存 ◼随着South32的复产，全球锰矿供应在2025年下半年进入扩张轨道，需求端市场重心开始从过度依赖中国转向关注印度等新兴市场的增量补偿作用。无论是加蓬的铁路维护还是南非的线路脱轨，物流链的脆弱性仍是制约锰矿企业销量完全释放的最大不确定因素。 ◼尽管全球锰市仍面临物流制约与价格波动，但South32生产保持稳健且发运能力达到满负荷，Eramet销量表现出极强韧性，Tshipi则通过品位结构优化成功实现了稳产控本。South32生产表现稳健，澳大利亚航运运力达到满负荷水平。Comilog2026年目标运输量上调至640-680万吨，显示出对物流链改善及未来产能释放的信心。Tshipi优先高品位矿产出，成本控制良好，高品位矿产量环比增加10.4%，而低品位矿产量则环比下降32.6%，得益于产量摊薄，离岸生产成本降至2.24美元/干吨度（环比-1.3%）。 ◼整体趋势：全球锰矿供应随季节性波动，中国市场受需求驱动，CIF价格环比上升。然而，南非铁路脱轨等物流风险以及全球（除印度外）锰需求预期的下降，仍是2026年市场面临的主要挑战。 SOUTH 32产销量及最新情况 South32 ◼2026年1月22日，South32发布2026财年Q2报告显示，该季度锰矿生产表现稳健，尽管环比有所下降，但整体符合年度目标。2026财年计划生产目标暂时不变（澳洲矿320万吨，南非矿200万吨）。 ◼产销量：FY2026Q2锰矿总生产量为131.2万吨（环比-6.6%，同比+16.7%)，澳大利亚锰矿生产80.6万吨（环比-5.6%，同比+26.1%），目前产量指引维持320万吨，需关注后续雨季影响。南非锰矿生产50.6万吨（环比-8.2%，同比+4.3%），产量波动主要受韦塞尔矿山（Wessels）地下开发活动及12月份计划内维护的影响，后期3月或仍进行计划性维护工作。2026财年，澳大利亚锰矿生产目标仍为320万吨，但需要注意雨季对生产的影响；FY2026Q2锰矿总销售量141.1万吨（环比-5.4%，同比+183.3%），澳矿销售品位维持41.4%，南非矿销售品位略有提升至38.4%。针对澳大利亚矿石库存开展计划性消化，新码头基础设施投入使用后，航运运力达到了满负荷水平。 ◼锰矿单位成本：2026财年南非锰矿的运营单位成本指导价为3.1美元/干吨度，F26H1实际表现预计将与该指导价持平；澳大利亚锰矿指导价为2.40美元/干吨度，上半年表现预计比指导价低4%。FY26H1实际成交价格南非锰矿3.36美元/干吨度，澳矿3.81美元/干吨度。 SOUTH 32产销量及最新情况 South32 ◼Hermosa项目Clark矿床电池级锰矿业务： South32 ◼2025年12月完成Clark电池级锰矿床的勘探。 •在2026财年上半年，在Hermosa投资了3.38亿美元的增长资本支出，用于推进Taylor锌-铅-银项目的建设，并完成Clark电池级锰矿床的勘探。 Eramet–Comilog产销量及最新情况 Eramet–Comilog 2026年2月18日，Comilog发布2025年财年业绩及2026年规划。 ◼产销量：CY2025Q4产量为168万吨（环比-10.4%，同比+35.8%），Q4销售量为157.2万吨（环比+26.3%，同比+10.9%）。2025年全年，锰矿产量710.3万吨（+4.4%），运输量614.8万吨（+0.5%），销售量548.9万吨（+0.1%）。铁路运输仍是物流链中的主要压力点，Q4运输151.7万吨（环比-4.4%），2026年Comilog目标运输量调整为640-680万吨，相对于2025年运输目标（610-630万吨）所有上移，离岸现金成本预计在2.4-2.6（+0.1~0.2）美元/干吨度，受不利汇率影响或有所上升。 ◼锰矿价格与单位成本：当前中国到岸44%锰矿指数水平为4.53美元/干吨度，同环比均有上升。2025年锰矿离岸现金成本为2.4美元/干吨度，这已经排除支付给加蓬政府的采矿税和特许权使用费用（约为0.2美元/干吨度），海运成本为0.7美元/干吨度，相比2024年约下降31%。市场共识目前设定在2026年平均约为4.8美元/干吨度，上半年低于下半年，相比2025年，锰矿价格指数（CIF中国44%）上涨接近6%。 ◼展望：预计到2026年，全球钢铁产量将适度增加，中国产量下降幅度将比2025年小，而世界其他地区的产量增长将对整体形成积极补偿—特别是在印度，Eramet拥有强大的业务布局。预计2026年锰矿需求将下降，印度强劲的产量不足以弥补中国合金产量预期下降带来的影响。 Tshipi分品种矿山产量及最新情况 Tshipi ◼2026年1月31日，Tshipi发布2026财年Q2报告，该报告提供截止至2025年12月31日的季度数据。 ◼产销量：FY2026Q2锰矿生产量为84.07万吨（环比+1.3%，同比+12.8%），销售量86.76万吨（环比+3.6%，同比+27%），销售状况良好且符合全财年目标。 ◼分品味产量：FY2026Q2高品位矿石产量为72.26万吨（环比+10.4%，同比-3%)，为了利用有利的市场条件，公司优先生产高品位矿石，导致低品位矿石产量微降，低品位矿石产量11.81万吨（环比-32.6%，同比+100%）。 ◼价格与运输：FY2026Q2离岸生产成本价格为2.24美元/干吨度（环比-1.3%，同比-7.8%），成本下降的主因是开采成本降低（受产量增加摊薄影响）及特许权使用费减少，这部分抵消了物流和管理成本的轻微上升；离岸销售价格为3.36美元/干吨度（环比+5.7%，同比+11.3%）。本季度平均实现锰矿CIF价格为4.1美元/干吨度（环比+6.2%，同比+10.2%），主要受中国季节性补库及消费增加推动。12月底从伊丽莎白港至天津港运费为25.00美元/吨（环比增长1.2%），该季度初期运费成本为24.7美元/吨，人民币对美元在大部分季度及季度末后持续走强，进一步支撑了美元计价的海运锰矿价格上涨。但至2026年1月底小幅回落至23.4美元/吨，季内Saldanha铁路线发生严重脱轨事故，导致公司不得不启动更多南非国内公路运输作为替代方案。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 Thanks for your time! 感谢参与！