锰矿三大代表性矿企季报跟踪

日期：2025年8月研究所·李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184研究所·金园园（联系人）从业资格号：F03134630 澳洲矿山恢复发运，三大矿山销量环比扩张 ◼除South32因恢复发运实现同环比双增外，Eramet与Tshipi供应环比均收缩，三大矿山销售量二季度集体回升。 ◼South32锰矿产量强劲反弹（环比+122.7%），全年产量超指引8.6%，澳大利亚成功复产推动出口，南非矿产量表现稳健（环比+24.6%），单位成本较预期略高，为3.13美元/干吨度，已完成合金厂剥离。Eramet-Comilog产量同比增10.6%至176万吨，销量环比回升15.5%，上半年生产总量354.9万吨，但铁路物流挑战仍是瓶颈，使得运输量同比下降4.8%至304.5万吨，平均成本上升14%至2.3美元/干吨度，计划下调全年发运目标20万吨，但下半年发运总量按目标计算仍有50-100万吨的环比增长趋势。Tshipi创季度销售新高（环比+40%至109万吨），但产量受降雨影响下滑（环比-8%），成本上升至2.36美元/干吨度，售价承压（环比-4%）。整体趋势：物流压力与成本上行构成主要挑战，销量环比表现较为突出。 SOUTH 32产销量及最新情况 South32 ◼2025年7月21日，South32发布2025财年Q4报告显示，锰的产量超过了2025财年的产量指引9%，澳大利亚锰成功完成了其运营恢复计划，5月底恢复出口销售，南非锰在年末也有强劲表现，二季度产量增加25%，2025财年总产量计划超额完成。 ◼产销量：FY2025Q4锰矿总生产量为106万吨（环比+122.7%，同比+98.5%)，南非锰矿生产59.3万吨（环比+24.6%，同比+11.0%），澳大利亚锰矿生产46.7万吨。2025财年共生产325.7万吨，超出计划8.6%；2026财年，澳大利亚锰矿生产目标仍为320万吨；FY2025Q4锰矿总销售量85.4万吨（环比+109.8%，同比+55.6%），增量来自澳大利亚矿的恢复及南非矿对外的超量销售，但2025财年对外销量为234.9万吨（同比-49.9%）。 ◼南非锰矿单位成本：2025财年运营单位成本为3美元/干吨度，符合2025财年的财政指引。 SOUTH 32产销量及最新情况 South32 ◼Hermosa项目Clark矿床电池级锰矿业务： South32 ◼South32锰系合金冶炼厂剥离： ◼2025年6月3日旗下Samancor子公司已经完成将锰合金冶炼厂转让给南非Khwelamet实体公司的交易，该实体由Menar和Ntiso两家持有，该厂区已经于2020年3月暂停生产，期间仅做维护。 South32 ◼该勘探项目仍在按计划建设，预计2025年年底完成。 •在2025财年，我们对Hermosa项目投入了5.17亿美元的增长性资本支出，部分用于为Clark电池级锰矿床开展勘探斜坡道施工。2024年9月，美国能源部（DOE）宣布计划向Hermosa项目提供1.66亿美元的资助，以支持在该项目中开发商业规模的电池级锰生产设施。这将使Hermosa成为美国唯一有望从本土矿石中生产电池级锰的先进项目，旨在满足北美电动汽车电池市场的需求。此外，Hermosa项目还获得了美国国防部根据《国防生产法》提供的2000万美元资助，用于加速电池级锰的国内生产。 Eramet–Comilog产销量及最新情况 Eramet–Comilog 2025年7月30日，Comilog发布2025年Q2业绩。 ◼产销量：CY2025Q2产量为176.4万吨（环比-1.2%，同比+10.6%），Q2销售量为143.2万吨（环比+15.5%，同比-0.9%）。铁路运输仍是物流链中的主要压力点，这突显了正在进行的改造和现代化跨加布降斯铁路计划的重要性。Eramet在2025年上半年面临巨大压力后，对运营效率的重视增加，在第二季度，在解决加蓬港口自2024年底以来面临的物流挑战方面取得了良好进展。 ◼锰矿单位成本：2025年上半年锰矿离岸现金成本为2.3美元/干吨度，与2024年上半年相比+14%，主要整体由于销量的下降及物流设备维修等导致的成本上升，这已经排除采矿税和特许权使用费用(大概0.2美元/干吨度），上半年海运成本为0.8美元/干吨度，同比2024H1下降18%。 ◼2025年下半年，市场对锰矿石平均价格预计为4.6美元/干吨度，考虑到当前中国到岸价为4.2美元/干吨度或表现过于乐观；下半年锰合金的需求应会随着钢铁生产的减少而下降，而供应预计会保持稳定，与H1相比，合金的销售价格预计在H2期间会下降。2025年Comilog目标运输量调整为650-700（-20）万吨，鉴于欧元/美元汇率的不确定性，离岸现金成本预计在2.1-2.3（+0.1）美元/干吨度。 Tshipi分品种矿山产量及最新情况 Tshipi ◼2025年7月31日，Tshipi发布2025财年Q4报告，该报告提供截止至2025年6月30日的季度数据。当前季度销售突破新高。 ◼产销量：FY2025Q4锰矿生产量为78.79万吨（环比-8%，同比-14%)，销售量108.85万吨（环比+40%，同比+2%），创下了新的季度出口记录，并为全年销售额的创纪录做出了贡献。 ◼分品味产量：FY2025Q4高品位矿石产量为67.61万吨（环比-21%，同比-4%)，低品位矿石产量11.84万吨，本季度低品位矿石自2025财年第一季度以来首次加工，由于矿坑内雨水，分级矿石开采量有所减少，但全财年产量超额完成。 ◼价格：FY2025Q4离岸生产成本价格为2.36美元/干吨度（环比+15%，同比-6%），生产成本环比上升主要原因是分级矿石开采和产量减少，导致单位费率上升；离岸销售价格为3.28美元/干吨度（环比-4%，同比-7%）。当前季度从伊丽莎白港至天津港运费为22.96美元/吨，该季度初期运费成本为23.7美元/吨，7月底上涨至26.24美元/吨。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 Thanks for your time! 感谢参与！