锰矿三大代表性矿企季报跟踪

日期：2025年10月研究所·李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184研究所·金园园（联系人）从业资格号：F03134630 三大矿山供应环比扩张，机遇与挑战共存 ◼尽管全球锰市仍面临物流制约与价格压力，但South32实现生产与发运的强势反弹，Eramet销量韧性显现，物流承压，Tshipi稳产控本，低品锰矿生产扩张。 ◼South32锰矿产销继续强劲反弹（产环比+32.5%，销环比+74.7%），澳大利亚成功复产推动出口，南非矿受矿山地下活动影响产量略缩。Eramet-Comilog2025年目标运输量下调为610-630万吨，铁路现代化改造项目持续推进，着眼未来产能释放。Tshipi生产效率提升，分级矿开采量环比增加3%，废石剥离减少，带动FOB成本降至2.27美元/干吨度，销量环比下降23%，主要由于上一季度（FY2025Q4）销售强劲所致，但当前季度销量仍符合历史同期水平（比自2019年以来的Q1平均值高出3%）。 SOUTH 32产销量及最新情况 South32 ◼2025年10月21日，South32发布2026财年Q1报告显示，该季度锰的产量同环比上涨，主要是澳大利亚锰成功完成了其运营恢复计划，同时增加了对外出口发货量。South32于5月底恢复出口销售，2025财年总产量计划超额完成，2026财年计划生产目标暂时不变（澳洲矿320万吨，南非矿200万吨）。 ◼产销量：FY2026Q1锰矿总生产量为140.5万吨（环比+32.5%，同比+135.3%)，澳大利亚锰矿生产85.4万吨（环比+82.9%，同比+100%），南非锰矿生产55.1万吨（环比-7.1%，同比-7.7%），主要是受到韦塞尔矿山地下开发活动的影响，于2025年12月预计开启计划维护工作。2026财年，澳大利亚锰矿生产目标仍为320万吨，但需要注意雨季对生产的影响；FY2026Q1锰矿总销售量149.2万吨（环比+74.7%，同比+152.9%），增量来自澳大利亚矿的恢复销售，新码头基础设施投入使用后，航运运力达到了满负荷，但所销售锰矿石品味均有降低。 ◼南非锰矿单位成本：根据上份财年报告显示，2025财年的运营单位成本为3美元/干吨度，符合2025财年的财政指引，2026财年成本暂未公布。 SOUTH 32产销量及最新情况 South32 ◼Hermosa项目Clark矿床电池级锰矿业务： South32 ◼该勘探项目仍在按计划建设，预计于2025年12月完工。 •在2026财年一季度，对Hermosa项目投入了1.6亿美元的增长性资本支出，部分用于为Clark电池级锰矿床开展勘探斜坡道施工。目前Clark勘探斜坡道工程进度正常，预计于2025年12月完工。2025财年，该项目投入5.17亿美元，截至目前投入6.77亿美元。2024年9月，美国能源部（DOE）宣布计划向Hermosa项目提供1.66亿美元的资助，以支持在该项目中开发商业规模的电池级锰生产设施。这将使Hermosa成为美国唯一有望从本土矿石中生产电池级锰的先进项目，旨在满足北美电动汽车电池市场的需求。此外，Hermosa项目还获得了美国国防部根据《国防生产法》提供的2000万美元资助，用于加速电池级锰的国内生产。 Eramet–Comilog产销量及最新情况 Eramet–Comilog 2025年10月30日，Comilog发布2025年Q3业绩。 ◼产销量：CY2025Q3产量为187.4万吨（环比+6.2%，同比-8.4%），Q3销售量为124.5万吨（环比-13.1%，同比+8.1%）。铁路运输仍是物流链中的主要压力点，考虑到加蓬铁路运输持续面临的物流挑战，2025年Comilog目标运输量下调为610-630万吨（之前为650-700万吨），当前1-3季度总运输量为463万吨，离岸现金成本预计在2.3-2.4（+0.1~0.2）美元/干吨度。 ◼锰矿价格与单位成本：当前中国到岸44%锰矿指数水平为4.3美元/干吨度，同比-41%（2024年基数水平较高）。2025年Q3锰矿离岸现金成本为2.3美元/干吨度，这已经排除采矿税和特许权使用费用(大概0.2美元/干吨度），Q3海运成本为0.9美元/干吨度，同比2024Q3下降20%。 ◼目前市场对2025年第四季度的价格共识平均约为4.4美元/干吨度，低于上季度对2025年下半年市场对锰矿石平均价格预测（4.6美元/干吨度）；四季度对锰合金的需求预计仍未下降，而供应预计会保持稳定，警惕欧美贸易措施的不确定性。 Tshipi分品种矿山产量及最新情况 Tshipi ◼2025年10月31日，Tshipi发布2026财年Q1报告，该报告提供截止至2025年9月30日的季度数据。 ◼产销量：FY2026Q1锰矿生产量为82.98万吨（环比+5%，同比-31%)，Tshipi锰矿实现了分级矿石开采量显著提升，并达成了既定的产销目标，低品位矿石产量大幅提升（环比增加57%）。销售量108.85万吨（环比-23%，同比-19%），上季度的销量突出导致变动较大。 ◼分品味产量：FY2026Q1高品位矿石产量为65.45万吨（环比-3%，同比-32%)，低品位矿石产量17.53万吨（环比+57%，同比-32%），Tshipi利用生产调度窗口期，适度建立了部分成品低品位矿堆存。 ◼价格与运输：FY2026Q1离岸生产成本价格为2.27美元/干吨度（环比-3.8%，同比-2.6%），生产成本环比下降要原因是分级矿石开采与产量提升，以及良好的成本控制，即使在南非兰特兑美元走强的条件下，成本亦有所下移；离岸销售价格为3.18美元/干吨度（环比-3%，同比+5.6%）。本季度平均实现锰矿CIF价格维持在3.86美元/干吨度，与6月季度持平，短期锰矿市场供需相对平衡。9月底从伊丽莎白港至天津港运费为24.7美元/吨（环比增长9%），该季度初期运费成本为22.96美元/吨，10月底小幅回落至24.6美元/吨，本季度陆路物流量同比增长1%，且年度至今已超过计划进度，季内经历了一次计划内的Transnet铁路系统停运，Tshipi已启动南非国内公路运输作为替代方案。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 Thanks for your time! 感谢参与！