夹在财政和通胀之间的“虚空造牌”

2026-02-25 张伟,任思雨财通证券车伟光

核心观点：美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的大规模关税违宪后，特朗普迅速切换至《贸易法》第122条款征收关税，旨在通过维持高压贸易态势为中期选举争取选票。
关键数据：
- 已征收的IEEPA关税涉及税款约1700亿美元。
- 122条款框架下，美国对中国加征的关税名义税率从20%降至15%（最高15%）。
- 122条款授权关税有效期最长150天，税率上限15%。
研究结论：
- 新一轮“抢出口”窗口：122框架下，此前实际税率较高的国家出口商迎来抢出口窗口，中国出口增速可能进一步走强；美国贸易商则迎来抢进口窗口。
- 夹在财政和通胀之间的“虚空造牌”：特朗普将利用122条款维持高压态势，同时密集启动301条款和232条款调查，通过“调查-威胁-谈判-妥协”循环实现极限施压。短期内，特朗普可能在中选前换取贸易协议或投资，随后降低关税以控制通胀；全年降关税空间受财政压力制约，2025年IEEPA税款约等于美国GDP的0.55%，是特朗普平衡财政赤字的重要工具。
风险提示：
- 财政体系与美国国债供给冲击。
- 通胀反复导致美联储政策收紧超预期。
- 贸易摩擦升级存在不确定性。