节后下游需求仍有待恢复，铜价暂陷震荡格局

市场要闻与重要数据 期货行情： 2026-02-24，沪铜主力合约开于100000元/吨，收于101510元/吨，较前一交易日收盘1.13%，昨日夜盘沪铜主力合约开于101,650元/吨，收于101,860元/吨，较昨日午后收盘上涨0.34%。 现货情况： 据SMM讯，昨日SMM1#电解铜现货对2602合约报升水120-380元/吨，均价升水250元/吨，较前日上涨250元/吨；价格区间100830-102080元/吨。沪期铜日内持续走高，2602与2603合约月差在Contango 360-500元/吨波动，当月进口亏损约500元/吨。节后首日为最后交易日，市场成交清淡，持货商报价不积极，多以刚需采购为主。节假期间上海地区大幅垒库超8万吨，进口货源持续补充，预计本周现货将维持贴水格局。 重要资讯汇总： 关税方面，美国正式开始征收10%全球关税，白宫正在准备把税率提高到15%的正式命令；有消息称，美国政府还在考虑以“国家安全”为由，对六个行业加征新一轮关税，涉及大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等领域，并将独立于15%全球关税；市场避险情绪偏好出现明显升温。地缘方面，美国白宫就伊朗问题表示，特朗普总统的首选方案永远是外交手段，但必要时也愿意使用致命武力。伊朗外长阿拉格齐表示，在上一轮谈判达成的共识基础上，伊朗将在日内瓦与美国恢复谈判，决心在最短时间内达成一项公平合理的协议。 矿端方面，外电2月19日消息，自由港麦克莫兰公司（Freeport-McMoran）其印尼子公司印尼自由港（FreeportIndonesia）已与印尼政府达成一项初步协议，将其Grasberg矿的许可延长至资源寿命结束，确保长期获得全球最大的铜和金矿之一的开采权。根据2月18日晚宣布的谅解备忘录，Freeport印尼子公司的特殊采矿权目前有效期至2031年，将进行修订，允许运营至2041年。此后，该公司在Freeport Indonesia的持股比例将在向政府转让12%股权后降至37%。该矿商表示，该交易仍有待印尼政府的最终批准。Grasberg位于中巴布亚省偏远高地，是世界第二大铜矿，约占全球产量的3%。此外，外电2月23日消息，因规模和复杂性，智利国有铜企Codelco计划将El Teniente地下铜矿的监管工作整合至公司执行委员会。该铜矿于2025年7月发生致命坍塌事故，相关监管流程设计将由一家独立咨询公司提供支持。此前Codelco曾表示，该旗舰矿山未来数年不会实现产量增长。 冶炼及进口方面，外电2月23日消息，金属贸易商Trafigura与Ivanhoe Mines旗下刚果（金）Kamoa Copper业务2月20日成功完成首次低碳铜阳极销售，这批铜阳极将交付给有色金属供应商Aurubis集团。此次首次交付，标志着两家企业在销售全球最低碳精炼铜方面迈出重要一步。此次销售的铜阳极，产自刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿综合体近期投产的最先进铜冶炼厂，该冶炼厂采用了Metso Outotec提供的尖端直接炼粗铜技术。该铜矿综合体已被评估为全球碳排放最低的大型铜矿，由Kamoa Copper运营，是Ivanhoe Mines与紫金矿业的合资项目。据悉，该冶炼厂全面达产后，年产能可达50万吨、纯度99.7%的铜阳极，将成为非洲最大的铜冶炼厂。此外，上海金属网2月24日讯，伦敦金属交易所(LME)公布数据显示，春节假期期间伦铜库存明显累积，最新库存水平为241825吨，增至近一年新高。上海期货交易所最新公布数据显示，2月13日当周，沪铜库存继续累积，周度库存增加947%至272.475吨，增至近一年半新高。国际铜库存增加2277吨至20625吨。上周，纽铜库存继续累积，最新库存水平为600,436吨再创阶段性新高。 消费方面，中国有色金属工业协会副会长陈学森日前表示，一季度有色金属工业运行将延续2025年底的良好态势继续平稳运行，今年将保持平稳增长态势。具体来看，今年，生产继续平稳运行，预计有色金属工业增加值同比增长5%左右；行业营业收入、实现利润将保持增长；投资将保持增长，进出口贸易面临挑战。在投资领域，下游 光伏、风电、锂电等领域对镍、钴、锂等需求持续攀升，叠加国家促消费政策落地见效，有色金属行业固定资产投资预计仍保持增长。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化6675.00吨万243175吨。SHFE仓单较前一交易日变化80409吨至277089吨。2月24日国内市场电解铜现货库50.85万吨，较此前一周变化15.49万吨。 策略 铜：中性 春节前后铜市呈现供需两淡格局。矿端TC止跌回升，二季度检修预期支撑原料价格；冶炼端粗铜加工费上行，进口窗口关闭，保税区库存流入关内。终端消费全面进入假期模式，精铜杆、线缆、漆包线开工率大幅下滑，现货市场\"有价无市\"。全球三大交易所库存持续累积，节中垒库压力凸显，铜价承压，不过这样的情况在春节假期后或将逐步改变。策略上，建议节后关注复工进度及库存去化节奏，短期暂时以高抛低吸思路对待，沪铜操作区间建议在100000-102800元/吨，现货端暂缓大规模备库，等待贴水收窄后再行介入。 套利：暂缓期权：卖出看跌 风险 节后需求恢复不及预期流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com