持续看好联德股份受益于天然气发动机新趋势弹性最大标的自我们

核心观点与关键数据

1. 近期江森自控财报超预期，映射标的为国内核心供应商联德股份。
2. 卡特近期财报显示，发电业务带动卡特的积压订单同比+71%至512亿美元的历史新高。
3. 卡特新业务天然气发动机与American Electric Power Corporation达成2GW订单，印证海外缺电导致柴发改燃机、燃气内燃机趋势确定。
4. 北美缺电方向现由燃机外溢至天然气发动机方向：天然气发动机（包括中速机、高速机）的优势为：建设周期远短于燃气轮机、核电，燃料成本大幅优于柴油，同时价值量和毛利率显著高于传统柴发，正在从调峰与备用电源，快速转向数据中心和工业负荷的主电源，我们预计天然气发动机行业将迎来5–10年级别的高景气窗口。

两条主线方向

1. 海外天然气发动机的中国核心供应商；
2. 可出口至北美的中国天然气发动机厂商。

联德股份受益分析

1. 近期卡特高规格团队走访联德工厂，商议5-10年战略框架，预计合作天然气发动机的全系列铸件。
2. 卡特预计2026年天然气发动机出货1000台左右，2027年出货2000台，2028-2030年扩产至5000台。
3. 单台铸件价值量150-200万人民币，铸件市场空间100亿元，且卡特新增需求中，中国零部件供应商份额大幅提升，联德最受益。
4. 得益于联德产能规划较早，预计27年底产能较23年翻4倍达到20万吨，于29年满产将达12亿利润。

板块横向对比与估值

1. 燃机行业均按28年满产后看估值，但过去市场部分投资者担心联德大扩产后的需求问题，因此只按当年业绩给估值。
2. 实际当前新增需求持续爆发，且客户均有长协诉求，我们仍认为公司至少看到满产后20X估值，对应市值240亿，如果对标行业30X，对应目标市值300亿以上。
3. 自我们2月4日提示【联德股份】重大变化后，股价涨幅46%，我们预计当前位置仍有50%以上弹性空间。