海外宏观周报：贸易政策扰动再起

发布时间：2026-02-24 研究所 宏观观点 分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 海外宏观周报：贸易政策扰动再起 ⚫核心观点： 春节假期期间，海外宏观与政策环境出现边际变化，关税政策再度成为市场焦点。2月20日，美国最高法院以6：3裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）对进口商品征收“大规模全球关税”缺乏法律授权。判决公布后，特朗普随即签署行政令，依据《1974年贸易法》第122条对所有进口商品征收10%的全球临时关税，以替代被判违法的IEEPA关税。该条款允许总统在特定情况下临时加征关税，最长期限为150天，且无需国会事先批准。在宣布10%全球关税仅一天后，特朗普又在社交媒体上表示进一步将税率上调至15%，这是《1974年贸易法》第122条允许的最高临时税率。 近期研究报告 《海外宏观周报：日本大选获胜提振风险资产情绪》-2026.02.11 与IEEPA不同，122条款的使用存在限制，条款要求关税税率需对各国“普遍适用”（对美国存在贸易逆差的国家除外）。因此，由122条款替换IEEPA关税对原本高税率的国家而言是利好。 但122作为临时性关税条款，可能只是特朗普政府的过渡性措施。特朗普还指示美国贸易代表办公室着手进行更多的301调查，考虑到从122条款向301和232条款过渡的可能性较大，贸易摩擦仍存在阶段性升级风险。 市场方面，多份研究报告警告AI带来的风险，23日软件股再度回调。从仓位上看，软件公司做空头寸已较为拥挤，但股价持续回落本身往往意味着未来盈利很可能已经受损，此时应注意估值陷阱，当前或只存在个股机会，建议投资者抄底时更多关注Alpha而非Beta。此外，近期美国强劲的经济数据和疲软的股市表现形成了明显的反差，顺周期、重资本、低估值的行业仍然有增长空间。 ⚫风险提示： 美国贸易政策反复，301/232调查推进节奏可能不及预期；宏观数据转弱或流动性收紧，或导致顺周期板块逻辑受到削弱。 目录 1假期海外热点回顾.........................................................................41.1美国临时关税调整：短期扰动加剧，政策博弈仍在延续......................................41.2 AI担忧发酵：软件与支付板块承压.......................................................42假期海外经济数据.........................................................................53假期海外市场表现.........................................................................83.1股票市场表现.........................................................................83.2债券市场表现.........................................................................83.3汇率市场表现.........................................................................93.4大宗商品市场表现....................................................................104风险提示................................................................................10 图表目录 图表1：美国GDP及各分项贡献率（%）........................................................5图表2：美国初请失业金人数（万人）.........................................................6图表3：美国续请失业金人数（万人）.........................................................6图表4：美国PCE及核心PCE变化（%）........................................................6图表5：密歇根大学消费者信心指数...........................................................6图表6：通胀率预期（%）...................................................................6图表7：全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数......................................7图表8：春节假期全球股市分化，韩国股市走强.................................................8图表9：美债收益率中枢下移，整体维持稳定（%）..............................................9图表10：美元指数小幅上涨.................................................................9图表11：离岸人民币小幅升值................................................................9图表12：油价触底反弹....................................................................10图表13：铜价、金价上涨..................................................................10 1假期海外热点回顾 1.1美国临时关税调整：短期扰动加剧，政策博弈仍在延续 2月20日，美国最高法院以6：3裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）对进口商品征收“大规模全球关税”缺乏法律授权。该裁决认为征收关税应为国会权限，总统不得仅凭紧急权力设定全面关税。最高法院此举被视为对总统贸易权力的制衡。 判决公布后，特朗普随即签署行政令，依据《1974年贸易法》第122条对所有进口商品征收10%的全球临时关税，以替代被判违法的IEEPA关税。该条款允许总统在特定情况下临时加征关税，最长期限为150天，且无需国会事先批准。在宣布10%全球关税仅一天后，特朗普又在社交媒体上表示进一步将税率上调至15%，这是《1974年贸易法》第122条允许的最高临时税率。 由于122条款的使用有限制，条款要求关税税率需对各国“普遍适用”（对美国存在贸易逆差的国家除外），但允许对部分商品进行豁免。因此，由122条款替换IEEPA关税对原本高税率的国家而言是利好。 但122作为临时性关税条款，可能只是特朗普政府的过渡性措施。特朗普还指示美国贸易代表办公室着手进行更多的301调查，考虑到从122条款向301和232条款过渡的可能性较大，关税仍存在进一步升级的风险。 1.2AI担忧发酵：软件与支付板块承压 2月23日，Citrini Research发布了一篇题为“2028年全球智能危机（THE 2028GLOBAL INTELLIGENCE CRISIS）”的情景分析报告。报告认为，未来AI将大规模替代白领岗位，失业率显著上行，居民收入与消费支出收缩，生产率提升未能有效转化为广泛需求扩张，宏观经济可能陷入结构性衰退。尽管该报告本质上属于情景推演而非基准预测，但在当前估值处于高位的背景下，该文迅速在投资圈和社交媒体上走红，并成为周一美股大幅下挫的重要催化剂之一，其中软件和支付股首当其冲。 2假期海外经济数据 假期公布的美国经济数据喜忧参半。数据显示，美国经济增长动能有所放缓，但劳动力市场仍具韧性，通胀出现反复。劳动力市场保持稳健，截至2月14日当周，初请失业金人数为20.6万人，2月7日当周续请失业金人数为186.9万人，均处于低位。通胀方面，2025年12月PCE同比上涨2.90%，核心PCE同比上涨3.00%，环比增速均上升至0.36%，小幅超预期。同时，通胀预期有所回落，1年通胀预期从4%降至3.4%，5年通胀预期为3.3%，与上月持平。房地产市场依然承压。2月NAHB住房市场指数继续回落至36，反映在高利率环境下，居民的购房意愿持续低迷。经济增长动能有所放缓。2025年第四季度美国GDP增速回落至1.42%，较第三季度的4.37%明显降温。从分项来看，个人消费支出贡献1.58个百分点，仍是经济增长的主要支撑；国内私人投资贡献0.66个百分点，净出口贡献0.08个百分点，而政府消费支出与投资拖累0.90个百分点，成为当季经济增长放缓的主要拖累项。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3假期海外市场表现 3.1股票市场表现 假期期间，全球主要指数走势分化。纳斯达克指数上涨0.36%，道琼斯工业指数下跌1.41%，标普500上涨0.02%；法国CAC40上涨2.23%，德国DAX上涨0.31%，英国富时100上涨2.28%；亚太市场方面，韩国综合指数上涨6.16%，日经225下跌0.20%，恒生指数上涨1.94%。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 3.2债券市场表现 假期内，美国国债收益率整体波动有限。截至2月23日，2年期国债收益率较节前上升0.03个百分点至3.43%，5年期下降0.02个百分点至3.59%，10年期下降0.01个百分点至4.03%。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3.3汇率市场表现 假期期间，美元指数自96.86升至97.73，升值约0.9%，主要受两大因素驱动：一是美联储官员发言偏鹰；二是地缘不确定性下的避险买盘提供了额外支撑。与此同时，离岸人民币则展现出较强的韧性，在美元反弹背景下小幅升值0.22%。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3.4大宗商品市场表现 假期内大宗商品普遍承压。油价小幅走弱，WTI原油和布伦特原油价格分别下跌0.9%、0.5%。铜价下跌2.8%，黄金价格下跌2.8%，失守5000美元关口。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 4风险提示 美国关税政策反复，301/232调查推进节奏可能不及预期；宏观数据转弱或流动性收紧，或导致顺周期板块逻辑受到削弱。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以