核心观点
春节假期期间，海外宏观与政策环境出现边际变化，关税政策再度成为市场焦点。美国最高法院裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）对进口商品征收“大规模全球关税”缺乏法律授权，特朗普随即签署行政令依据《1974年贸易法》第122条对所有进口商品征收10%的全球临时关税，并考虑将税率上调至15%。122条款的使用存在限制，要求关税税率需对各国“普遍适用”，对原本高税率的国家而言是利好，但作为临时性关税条款，可能只是过渡性措施，贸易摩擦仍存在阶段性升级风险。
市场关注
多份研究报告警告AI带来的风险，软件股再度回调。软件公司做空头寸已较为拥挤，但股价持续回落本身往往意味着未来盈利很可能已经受损，此时应注意估值陷阱，当前或只存在个股机会，建议投资者抄底时更多关注Alpha而非Beta。近期美国强劲的经济数据和疲软的股市表现形成了明显的反差，顺周期、重资本、低估值的行业仍然有增长空间。
假期海外经济数据
美国经济增长动能有所放缓，但劳动力市场仍具韧性，通胀出现反复。劳动力市场保持稳健，通胀方面，2025年12月PCE同比上涨2.90%，核心PCE同比上涨3.00%，环比增速均上升至0.36%，小幅超预期。通胀预期有所回落，1年通胀预期从4%降至3.4%，5年通胀预期为3.3%，与上月持平。房地产市场依然承压，2月NAHB住房市场指数继续回落至36。经济增长动能有所放缓，2025年第四季度美国GDP增速回落至1.42%，较第三季度的4.37%明显降温。
假期海外市场表现
股票市场表现分化，纳斯达克指数上涨0.36%，道琼斯工业指数下跌1.41%，标普500上涨0.02%；法国CAC40上涨2.23%，德国DAX上涨0.31%，英国富时100上涨2.28%；亚太市场方面，韩国综合指数上涨6.16%，日经225下跌0.20%，恒生指数上涨1.94%。债券市场表现，美国国债收益率整体波动有限。汇率市场表现，美元指数自96.86升至97.73，升值约0.9%，主要受美联储官员发言偏鹰和地缘不确定性下的避险买盘驱动。离岸人民币则展现出较强的韧性，在美元反弹背景下小幅升值0.22%。大宗商品市场表现，油价、铜价、黄金价格均下跌。
风险提示
美国关税政策反复，301/232调查推进节奏可能不及预期；宏观数据转弱或流动性收紧，或导致顺周期板块逻辑受到削弱。
