10年国债突破阻力位，交易机构呈现分化

核心观点 西 南证券研究院 S10年国债突破1.8%关键点位，机构行为呈现显著分化。2月9日，10年国债活跃券（250016）中债估值收益率成功突破1.800%阻力位并下行至1.799%；截至2月12日，250016持续突破并温和下行至1.775%；但在2月13日，10年国债下行受阻反弹，显露出震荡行情迹象。在本轮长债行情的背后，不同类型的机构扮演了截然不同的角色。券商是本轮收益率下行的核心推动力量。2月9日至12日期间，券商对7-10年国债的净买入规模高达241.92亿元，成为推动期限利差压缩和长债利率下行的最大推力。而大型银行作为配置力量亦有参与，但力度相对温和。作为债市的重要基石，大型银行在此期间净买入7-10年国债139.35亿元，对市场提供了稳定的配置支撑。2026年以来，大型银行对7-10年国债持续的配置需求推动10年国债表现优于30年国债，但可能并非本次10年国债突破关键点位的主要原因。相比之下，中小银行则表现出强烈的止盈诉求。与券商和大型银行的操作方向相反，作为另一重要交易型机构，中小银行在本轮收益率快速下行的过程中选择了获利了结。中小银行同期合计净卖出7-10年国债高达370.73亿元。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010电话：18223492691邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相 关研究 1.超长债利率下行推动利率进一步修复(2026-02-09) 2.年后债券ETF是否迎来转机？(2026-02-09)3.关注债市修复行情的持续性(2026-02-02)4.科创债ETF：久期为何集体回撤(2026-02-02)5.流动性预期再升温，配置结构主导分化行情(2026-01-26)6.部分科创债ETF纳入长久期券(2026-01-26)7.市场锚点与多空潮汐——2026年利率年度策略(2026-01-19)8.货币政策或仍保持结构性发力特征(2026-01-19)9.可转债类ETF份额逆市增长(2026-01-19)10.销售新规落地，监管显露呵护(2026-01-05) 我们在此前已多次提示，受大型银行的配置需求支撑，10年国债的下行阻力可能会相对30年国债更小。节前债市表现印证了上述判断，10年国债估值收益率在“配置支撑，交易驱动”下顺利突破前期阻力位。然而，深入剖析本轮行情的内在结构可以发现，本轮行情交易型机构的操作方向及期限偏好呈现明显分化，并未形成此前趋势行情中常见的市场合力：券商是本轮收益率下行的核心推动力量，期间重点增持7-10年国债；基金则采取了差异化的期限策略和品种策略，重点买入20-30年国债和7-10年政金债；中小银行则表现出强烈的止盈诉求，在市场突破关键点位后选择获利了结。上述机构行为格局与此前交易盘和配置盘集中买入超长利率的趋势行情存在明显差异。 展望后市，综合现阶段机构行为的分化格局和潜在的政府债券供给压力，债市收益率继续下行空间或已有限，短期内或逐渐呈现震荡走势。首先，随着3月两会确定赤字规模，国债发行或将进入快车道，新增供给的释放将在一定程度上稀释二级市场需求。其次，季末通常是银行冲刺贷款规模的季节性节点，信贷投放的增长可能在短期内减弱大型银行对债券投资的需求，而作为10年国债的重要配置力量，大型银行配置力度的边际变化将直接影响市场的承接能力。再次，本轮行情中券商虽然主导了利率方向，但整体买入力度弱于中小银行的卖出规模，一旦市场情绪转向或政策面发生边际变化，券商独力主导的10年国债行情可能会面临下行乏力的局面。综合来看，在机构行为分化、止盈压力累积、供给放量预期及信贷投放挤占等多重因素影响下，10年国债收益率在突破1.8%关键点位后，进一步下行的空间可能有限，后续市场或呈现震荡格局以实现多空力量的重新平衡。 风险提示：（1）数据统计可能存在误差的风险；（2）宏观经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................32.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................32.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................43债券市场.........................................................................................................................................................................................................74机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................115高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................146后市展望........................................................................................................................................................................................................157风险提示.......................................................................................................................................................................................................16 1重要事项 （1）2月6M期买断式逆回购净投放5000亿 元 2月12日，中国人民银行发布《公开市场买断式逆回购招标公告[2026]第4号》：“为保持银行体系流动性充裕，2026年2月13日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。”2月到期6M期买断式逆回购规模为5000亿元，本次实现净投放5000亿元。截至2月14日，存续3M期买断式规模为2.9万亿元，存续6M期买断式逆回购为4.5万亿元。央行本次大量净投放6M期买断式逆回购的原因一方面或在于补充国股行同业存单净融出导致的流动性常规缺口，另一方面则或在于熨平流动性在春节前的季节性波动。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （2）1月短期贷款数据同比多增 2026年1月，社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.9万亿元，同比少增3178亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加468亿元，同比多增860亿元；委托贷款减少192亿元，同比多减641亿元；信托贷款减少4亿元，同比多减627亿元；企业债券净融资5033亿元，同比多579亿元；政府债券净融资9764亿元，同比多2831亿元；非金融企业境内股票融资291亿元，同比少182亿元。分部门、分期限拆分信贷数据来看，住户贷款增加4565亿元，其中，短期贷款增加1097亿元，同比多增1594亿元，中长期贷款增加3469亿元，同比少增1466亿元；企（事）业单位贷款增加4.45万亿元，其中，短期贷款增加2.05万亿元，同比多增0.31万亿元，中长期贷款增加3.18万亿元，同比少增0.28万亿元，票据融资减少8739亿元，同比多减3590亿元。综合来看，当前政府部门融资对社融支撑作用仍然明显，1月信贷增量在2025年高基数背景下总体同比少增，短期贷款呈现同比多增一定程度上或受到“开门红”贷款冲量的原因推动，信贷数据趋势性回暖仍需关注居民部门和企业部门的中长期信贷意愿。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （3）1月70大中城市房价环比降幅总体收窄 根据国家统计局2026年2月13日发布的数据，2026年1月，70个大中城市商品住宅销售价格整体呈现“环比降幅收窄、同比降幅走扩”的态势。而且从70大中城市新建商品住宅价格指数和二手住宅价格指数来看，可以发现二手房市场环比层面相较新房市场释放出了更明显的降幅收窄信号，环比降幅收窄幅度约为0.16个百分点；相比之下，新房市场可能仍处于调整中。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （4）《求是》杂志发表重要文章《当前经济工作的重点任务》 2月15日，由习近平总书记在《求是》杂志发布的重要文章《当前经济工作的重点任务》强调：2026年经济工作头绪多，要抓住关键、纲举目张；坚持内需主导，建设强大国内市场；统筹促消费和扩投资，用好我国超大规模市场优势；深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放文旅等服务消费潜力；着眼惠民生增后劲，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，高质量推进城市更新，有效激发民间投资活力。 （5）美国最高法院裁定“对等关税”无效，特朗普宣布征收“全球进口关税” 当地时间2月20日，美国最高法院以6比3的投票结果裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相